Thursday, January 21, 2010

政府高鐵報告不合格,一月廿一日信報,三十八頁


上周談高鐵一文,家父一看嚇破膽,說不要跟官府對着幹,寫寫財經好了。有豬朋又說,起鐵路一定好,你是為反而反。政府又說,方案已諮詢十年,民意在我手,不能議而不決,要擇善固執!以理性分析,上次多談了外地經驗和一般財務準則,今次詳細看政府的報告,真是不合格,支持者按什麼理據贊成呢?

購物誰人不是貨比三家?可有更好的高鐵方案?669億元是我們2008/09年國民生產總值的4%,政府一般財政收入的24.5%,2009年3月政府總財政儲備的13.5%,用來支付工程款的基本工程儲備金,更只有383億元!即要用上一般財政收入,才能避免把它一鋪清袋!

十年諮詢?2000年5月給立法會的討論稿是區域快線,還是以紅磡作總站。與現在高鐵不同。翻查立法會資料,正式的「撥款安排和特設安置方案」初稿是去年10月才提上,11月再修定。1990年港英搞千億元新機場來振奮六四事件後港人的人心,中央不也是跟大家討論了兩年多,至1992年第一季才放行嗎?現在才談了一個季度,算什麼?筆者再看那五十七頁的方案和那只有五頁的營運可行性報告,真要問議員憑什麼去批一個五十年的項目?

任何財務分析都是由市場狀況開始並評估收入。上周我說高鐵要拿下22%市場份額,才能達到九萬九千人次的指標。信壇網友MSC說計入旅客增長,約17.5%就可達致。好,我們就用上政府的九萬九千人次的假設。

要分析,但報告內竟沒有詳細營運資料和五十年現金流的預測,只有三個年份2016、2021 和2031年的四個簡單指標:總收入,營運支出(不包利息,折舊和稅項),EBITA (即利息,折舊和攤銷前利潤)和EBITA率,再加2016年的預期票價。

不計社會代價

一般長期頂目信貸,商業貸款最長可做七年,七年後再重新協商。政策貸款香港不多,去年的港珠澳大橋,中銀獨力給了十五年貸款。七年或十五年也好,基建大部分都不能分期全數還款。要審批就得看你全期或起碼七年的現金流預測,銀行才可估計到期時替你再融資的風險。現在政府就是連這樣基本的資料也不拿出來。

好,現看看政府拿了出來的資料吧。

1. 票價—要同巴士和直通車競爭,到總站石壁的只能收180元、東莞131元、深圳45至49元。但要同中方拆賬,最高只能收得45個大洋!去深圳的更只有31元正!2021 和2031的車費怎樣,沒寫,木宰羊!

2. 收入—按上面分賬和九萬九千人次計算,十六年全年收入約為11.2億元。五年後為20.6億元,即按年增13%,2031年為36億元,即按年增5.7%,但人次,票價有多少,也是木宰羊!

3. EBITA率—是34%,但為何是34%?沒有解釋,只說外地有條新高鐵(應是台灣)是30%,故34%是合理了。一份有水平的報告,怎會不用自己工程師和設計者的理據來支持自己的預測? 人家這樣我也這樣,真可以嗎?EBITA 率在2021年和2031年增至57%和61%。何以得到如此改善,又是沒有說。

4. 按34%利潤率,2016年通車時會有3.85億元EBITA利潤

注意,這只是EBITA,未計拆舊和利息。政府又真誠實,說人家的新高鐵還在虧損,是因為沉重的利息負擔。於是就決定由庫房出資100%,不用付利息與銀行了!

不計代價,這是什麼理財之道?550億元鐵路投資,不付利息也要計算社會代價。按政府現行用的4%社會貼現率(social discount rate),每年代價是20億元!如計入其他相關建設的119億元,就是26.76億元。如把六年建築期內的貼現率也算進去,再為按工程進度而分期支出的成本作調整,是29.1億元。那就是說,首年的社會總虧損會是25.3億元了!報告預測2031年的EBITA都只是22億元,即還未能轉虧為盈。

什麼是社會貼現率?就是社會要付出的代價和成本。669億元不用在高鐵,用在其他方面可帶來的最大收益。可以是另一項基建,也可是利民紓困之政而帶來的總收益和好處,並量化之!

美國三十年國債現在是4.6%。香港五十年竟是4%!此就是所謂社會貼現率的吊詭之處了。全球大型長年期項目上馬,用的社會貼現率,都是偏低的。是要造福後人(低息即減低了時間成本),並證我掌權者有參透世情之大能也!但問題現在是,我用了你的4%,高鐵也不能行啊!

政府又說,高鐵不要只看財務數字,還要看對社會的貢獻—界外效應(即externalities也)。怎量化?這真是天花亂墜了。五十年,以偏低的4% 社會貼現率計,報告說現價是870億元。包括一萬一千個工程職位和中港融合的好處。但怎算出來?870億元是首年虧損的三十八倍啊!對不起,報告也沒有說。

不利港鐵股東

政府要把高鐵外判予港鐵,是關連交易,又有5%準則,如我上周說,資料要再作披露,甚或要給股東大會審批。果如是,上面這樣粗疏的報告建制派議員可以接受,投資界和小投資者又會否?日後可還有暗湧?今天又為何要抹黑持反對意見者?

在信報論壇也有一專長資料與技術分析的網友陶尚,按上面不完整的資料與假設,陶兄算出高鐵要到到2050年才回本,加上專營權合約未定,港鐵(066)可要承擔不明的責任和風險四十年,對港鐵股東可不利,詳情可見19日的信報論壇和陶兄在Google網站的分享。

http://www.hkej.com/template/forum/php/forum_details.php?blog_posts_id=43562#msg_461619

http://spreadsheets.google.com/ccc?key=0An6QhgwgSs4wdE5uYVBtXzh2LVFGNWNHYWpBWFVDYVE&hl=en

再補廿一日信報論壇的兩個回應帖文:

政府高鐵報告不合格:Google Docs試算表備註
http://www.hkej.com/template/forum/php/forum_details.php?blog_posts_id=43640

羅耕: 政府目中無人
http://www.hkej.com/template/forum/php/forum_details.php?blog_posts_id=43644

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