上載：內地信審文化有待改善 ﹣信報 Dec 18, 09

阿布扎比政府日前宣布，為注入100億美元與杜拜金融支援基金，以償付今天到期的41億美元伊斯蘭債券。銀行好像可暫抒一口氣。但正式被要求凍結的債務還有220億美元，餘下的，莫非要剃頭74%？

杜拜其他還是「正常」的債務還有600多億美元，但那凍結了的220 億美元債務重組出現差池，就是沒有交差違約的情況出現 ，正常債務的再融資也不容易了。

亂批無抵押貸款

問題根源也不是什麼伊斯蘭債券，伊斯蘭債券只不過是產品和手段來避過「不可收取弟兄利息」的教義。

歸根究底，都是看投資項目本身是否可行和貸款銀行的信審把握。游資泛濫，息率長期偏低，令借款人胡亂投資，銀行為求生意，胡亂批出無抵押貸款，才是死因，是老生常談、但是真確。

本地同行也有貸款予杜拜政府旗下的基金，是普通聯貸，有明確用途，是收購歐美資產，拿了被收購的資產作抵押孖展有水位，有現金流，故不在被凍債務之列，朋友還可安睡。但是，也有同行做了無抵押的，一借數年，不能隨便收回。

雖然年初已知大事不妙，連老美富豪高級音響雜誌Sterophile，在5月號中，也說杜拜沙漠除了有棄置的平治，馬沙拉締（Maserati）汽車外，更有百萬元級的極品喇叭！也做不了什麼，只可每月寫Watchlist報告交予管理層。

回來說香港，因為內地經濟火熱，信貸審批更要小心，不可被眼前生意和利潤沖昏頭腦。上星期國家銀監會說要到銀行作現場審查，看各項貸款指引如「固定資產貸款管理暫行辦法」，「項目融資業務指引」等的執行情況，是否就在說信審太寬鬆，今年的新增貸款都跑去樓市及股市去。

內地信審水平參差不齊，一線城市分行做國企省企的生意，標準較寬鬆也可理解，國企風險系數還低。但政策貸款幾年後如何，現在還不知，也未受考驗。二三線城市的，大國企、省企相對較少，要跟民企打交道了。 國有大行不大願意做，因沒有國家支持，不容易看清風險也。是股份制和商業行的市場了， 這才考真功夫。

有進取而又先進者會了解清楚客戶背景，項目資金缺口，需求和風險所在，設計匹配條款來減低雙方成本和風險，鎖定還款來源。但也有不少只要是客戶交出保證金或資產抵押，不理解清楚客戶的生意背景就批出額度。貸款是好像是相對安全，但這種形同當舖押店的貸款模型，哪人不曉﹖競爭大，利錢又怎會深。還有除了本幣保證金外，任何資產價是可向下走的。不做好項目盡職審查，只靠抵押品，風險隨時更大。

know your customer

更有在跟港銀合作時，硬銷之餘卻不先搞好風險管理。我的經驗，最常見的就是說她已拿下內地客戶保證金和質押品，再跟你港銀簽合約，出事時跟你對分抵押物即可。

第一、國家還有外滙管制，人民幣不一定能滙出來。第二也是最基本的，內地客戶不能來香港借錢，要用代理人或窗口公司，就是不同法人借款主體了。內地公司的資產在沒有簽下擔保的情況下，是不能跨境用於香港的。

在外管下，又是天方夜談了。第三是香港有所謂 KYC（了解客戶─know your customer ）的要求。

除了要證明資金來源正當外，子公司關係對母公司來說還有道義上和聲譽上的約束。但內地企業在港的窗口為要規避內地政策和出國投資的審批程序，往往股權不清。

中國規限仍多

內銀跟客戶往來已久，未必了解港銀要求，也不想得失客戶，常要港銀特事特辦，網開一面。但股權搞不清，出事時內地企業就有藉口脫身：「那港企只是我普通的生意夥伴，在外的錢銀瓜葛與我無關！」杜拜政府也不是這樣說嗎，「你們銀行家做生意要看清項目風險，怎能靠我替她埋單？」連子公司的債也可不認，股權不清者就更甚了。

改革開放凡三十年，內地同行是進步了很多，做事也較港人更積極。但政策貸款傳統還在，種種條例法規如外滙管制，抵押品的處置等也阻礙了市場正常的合作和最有效的信審文化發展。

這方面還是要時間追上來，也是體制問題，不是短期可解決的。

內地開放資本賬勢在必行, 信報 - Dec 1, 09

筆者前些時說過人民幣看漲，又未全面開放，在境外難找投資保值機會，是跨境貿易結算雷聲大、雨點小的原因。貿易往來賬既開放，對資本賬的管制不能再不放鬆，否則要人民幣成為主要貿易貨幣是不可能，更不要說取代美元的國際地位。

上海將開放資本賬

內地媒體10月底披露，上海將成試點，進一步開放中資企業資本賬，讓它們可向境外銀行或境外企業借入短期外債，預料在今年啟動。條件更是非常寬鬆。據報道，只要企業有外貿權，在境外有資金來源，企業有還款能力，有連續三年的財務報表（新成立企業可因應實際情況獲豁免）就符合資格。

且慢，以上根本就是自由市場下，商業借貸的ABC。要借外幣，銀行當然要看你有沒有外滙收入來源，在內地，外貿權是其一，也是配合了短債的還款期。看還款能力就更不用說，財務報表是最基本的要求了。最重要之處是這個審批權是銀行負責，而不是外管局！

外管只負責規劃總體額度而矣，而在款項用途方面，更是寬鬆非常，沒有限制，可自由結滙換為人民幣，不似前些時對三資企業的規定，結滙要按項目的實際開支，實報實銷才可。

在熱錢不斷流入內地的時刻，這個決定真反映了當局開放和市場化的決心，因現在不少熱錢以各種貿易名義走入大陸，除了是看好經濟發展，更多是等待人民幣升值套利機會。對中資企業來說，在本身貿易賬上，這一兩年來，都是在盡量借入美元，減少人民幣借貸，正是長人民幣短美金，也是炒升值套利一法。現在若真在資本賬再開放一點，人民幣升值壓力又再加大許多了。

對境外銀行，特別是香港同業也實在是好消息。以往境外銀行只能跟貸款與內地三資企業，開放後潛在客戶群一下子就幾何級數地增加了。但商機增大之餘，對本地銀行來說，也是檢討一下額度審批文化的機會。

內地企業來港上市，無論是國企或民企，在港上市的主體都只是控股公司，絕大部分都沒有實際營運操作和收入，辦公室也只有數人如公司秘書、會計財務人員等來應付聯交所和投資者查詢即可。上市公司的唯一收入來源就只是投資收益，即內地營運子公司派出來的股息。從銀行借貸角度來看，這不是好的還款來源和保證。

因為集團收入要先滿足內地其他債務，才可把盈利以股息分派出來香港。而內地子公司的實質資產也已大部分抵押與內地銀行（事實上，除非內地子公司是三資企業，也不能把資產抵押與境外銀行）。這就是所謂控股公司風險，與直接貸款與有資產，營運和直接收入來源的子公司完全不同，故大家若打開上市內期年報，會發覺它們的主要銀行都是內地銀行，境外銀行都不容易批出額度予它們也。

但是，近幾年因為內地經濟火熱，炒概念令不少民企成為名牌基金愛股，甚至有外資銀行參股，投行也祝福替它們發可換股債券等。正是一朝「金榜題名」，一眾銀行家都把上面的祖宗明訓拋諸腦後。寬鬆的無抵押貸款，也可放給沒有業務的上市控股公司。

福記食品前車可鑑

不少定息或零息的可換股債券也被投行包裝，利用資產和利息交換把債券賣予銀行，但就保留換股權不賣利用收下企業的手續費，換股權獲利機會和價格的波幅，付出較市場高的利息來吸引銀行或其他投資者購入債券。好景時是雙贏，出事時就兩敗俱傷。就如最近清盤的福記食品（1175）生產基地與收入都在內地，但還是有香港和外資行「中伏」。

現在內地主事人跟以往清盤的案例一樣，是主力與內地債權人協商解決辦法，與香港債權人的談判，都是排在後面了。再看公司年報，在發了兩筆巨額可換股債券的同時，它大部分的銀行貸款都要用現金抵押來支持，實在解釋不過去。有同行就是看透了此點，在港也要求全數100%全數孖展抵押才跟它合作，就是這樣審慎才避過一劫。

目前，內企資本賬未開放，非三資企業不能跟外銀借貸。不完全自由的市場，真應驗了書本所說，帶來了扭曲的市場。銀行經理要跑指標，被高息吸引，放鬆了對控股公司風險的警覺。當天筆者轉職另一銀行上班，其中一項任務就是要下屬賣掉此類債券。

人人要交數，阻力大得很。更有新進師兄說他做足分析，有什麼控股風險不風險。我們不做這些就沒有其他收入了。更說這跟直接參股有何不同？長線參股之前的分析比一般商業借貸深入得多。股票更是流動產，有市場買賣給我而止蝕離場，債券的市場深度，特別是發展中市場如香港，是淺得多也不可靠。買股有upside，可有資本利潤，而債券呢？兩個產品和市場是完全不同的。當內企資本賬開放，境外銀行可直接貸款與內地企業時，再不正視和規避控股公司風險，真是再無可抵賴了。