tag:blogger.com,1999:blog-41556691318994063972024-03-13T13:00:34.785+08:00迷宗, 迷思 - 閒來投搞信報和做夢文章 迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.comBlogger76125tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-85621402785255971262016-10-02T15:01:00.001+08:002022-06-15T12:18:01.546+08:00帶住紅油去旅行,大戰以樓代債洗頭官小弟現有三份一時間在國內,久沒開筆。事務忙時間不夠是一,國內火牆處處,拿資訊難,論錯大忌也。但回港,一時見索羅斯唱衰中國債務,又見華爾街又來說香港風光不再。國人和一眾手揸重貨的港人當然又義和團上身。但以事論事,大鱷唱淡不無道理,不要只曉「西方亡我之心不死」一套黨八股吧。
<br />
<br />
<br />
兩年多前習總上台馬上就來打貪行節約,是好事。但內裡夾著各派系鬥爭,就是怕殺錯良民,矯枉過正。不少國內金融中人早已私下大談四萬億泡沫爆破,甚至經濟崩潰。我來自深圳河以南,只懂道是調整,不是那麼恐怖吧。不久A股就先飆升而後爆破,鬼城空房萬千畝,真有八十年代末日本和零八年美帝國的影子!現在見面,談的就是如何去催收壞帳,哪行業哪省哪市哪派哪領導是高危,如何避開免踏地雷了。苦中作樂,就跟朋友說,看我出差的收數指數,就知何時A股可走出熊市,何日可剝掉索羅斯大牙了。
<br />
<br />
<br />
說開收數收爛帳,也談談幾個個案,體驗一下國情,看看國內的法規跟我們的如何不同吧。不少人說銀行家既保守又守舊,見磚頭樓房抵押就放錢,只是穿西裝的擋舖朝奉二叔公而已。但在國內要把扺押了的樓房土地收回來,也絕不容易!先看國內的合約精神。有客戶過期還不了款,違約後,竟把抵押了的樓房以低得不可相信的租金,跟關連人士簽下十年的租約。租金更是一次過收下。債權人能收得該樓房嗎?收了有何用?是否又要等十年才能處置呢?這真等同西方公司收購戰中,原股東或管理層搞亂公司亂簽合同,破壞或掉走資產一樣,所謂吞下糖衣毒藥poison pill 也!怎料突然又殺出多個民間借貸,P2P,原來國內不是扺押權人也可來钉契爭產,對我等沒有傳統地方勢力者,真是好事多磨了!
<br />
<br />
<br />
也不要相信司法系統是萬能。收樓前一定要走恿長的審判程式。我們甚麼文件也準備好,正是萬事俱備,只欠東風,排期開庭了,怎料大老爺突然要到鄰村考察,這就延了一個月。司法人員也要下海幹業務乎?小等一會又一個月,上級最高大法官竟突被坐洗頭艇受查,全市法庭休業又兩個月。時為銅鑼灣書局快艇之前!新大法官終到任,開庭日子快到了。怎料我們的主審大老爺身體違和,入院調理,這樣又再等三個月,真是望穿秋水也不見伊人!<br />
<br />
<br />
好了,批准收樓成了銀主盤就走拍賣程序,按市價交易,對大家都公平,但又是漫漫長路。拍賣前要找估價測量行定出底價,報告格式內容要大老爺過目。最厲害是每個地方的法庭都有自己的指定測量行名單,任君選擇,說是替大家省下工夫和交易費用。但跟港銀一路合作的國際大行,卻很多都不在認可名單中,我們慣用的是DTZ,雖曾為咱們梁特首麾下,也不能特事特辦,誓要聘之就得向法庭申請。且慢,先前說過大大老爺被人身控制和黨內查辦,下級官員為免再節外生枝,多做多錯,我們就被勸不要提交申請。這跟壟斷差不多吧,會否成為官商勾結的溫床呢?<br />
<br />
<br />
還有一點令人懷疑的,就是我們的債仔竟要選一家收費貴一倍,但估價能高多一點的估價師。羊毛出在羊身上,作為債權人及債仔,不是都希望把各項法律專業費用盡量降低嗎?公開拍賣,成交價定當貼近市場,估價低一點也不打緊吧。這事怎説?翹妙之處就要看國內拍賣銀主盤的程序和法規了,到底怎樣呢?樓主盤先以上面談過的估值底價開盤,沒有人到來兢投,就收回再敲定新的拍賣日子,大概是一兩個月後左右吧。再拍的底價要下調,調幅在20%以內,由銀主,債務人和法庭協商定出。如第二次也流拍,還有一次調整底價再拍的機會,但這第三拍就是最後一次拍賣的機會了,<br />
<br />
<br />
機關就在此!
國內除了一線城市,新落成的樓房空置率奇高,年初,國家統計局就說在建和待售樓房要用上六年多時間才可消化。不少城市也停止批出新土地,而更多的就是銀主盤,拍賣沒人問津的,多如繁星!如第三次拍賣也沒人承接怎辦?銀行有兩個月時間以最後的底價再去找買家。但拍了三次也沒有人來,除非樓市被索老炒起,否則怎可能脫手呢?
還有一個選擇,就是以樓抵債。但如樓房在最後的的底價是8000萬,而債務只有5000萬,銀行就要退還3000萬給借款人!你沒有看錯,是銀行再付錢給違約的債仔。銀行如覺這樓根本不值8000萬,或這樣抵債不划算,就請放棄此抵押權利,退回樓房給客戶,再跟人家談債務重整吧。<br />
<br />
<br />
看到這裡,大家現在應明白,為何債務人只要有人評出高㡳價,再高的費用也願意付了。法律就是法律,小民商家就是要依法辦事。但合理乎?一個三次也不能成交的價錢怎會是市價呢?這又令我想起最近又再出台的的以股底債。銀行家,投資者真要小心了。
我們最後還是能收回該筆貸款。是第二次拍賣失敗後才從律師口中得知上面的規定,當機立斷,馬上變陣暫停三拍好了,否則我們隨時還要付款給欠我錢的人,太豈有此理吧!能成功,我們真是採取自己的方式用自己的辦法,獨門秘笈,大家不用再費心,不是官商鄕黑,只是商業機密而矣,哈哈。迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-62921750894730059162016-08-25T07:16:00.000+08:002016-08-25T07:16:15.968+08:00Aconomics 之 老貓燒鬚<div style="-webkit-user-select: text; color: #010101; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 15px; line-height: 23.100000381469727px; vertical-align: baseline;">
來到北京西站,我的高鐵還有二十九分鐘才「發車」,有足夠時間取票慢慢上車吧。</div>
<div style="border: 0px; color: #010101; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 15px; line-height: 23.100000381469727px; margin: 0px; outline: 0px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
香港網上支付寶預先訂了票,但用回鄉證的,還是要到售票偏廳「人工」窗口「攞飛」。取過來,又要走「回頭路」「原路退回」出來,日曬雨淋,再到「隔離」的「進站大廳」才能進入月台。不用過五關斬六將,也要「一路衝鋒,兩次安檢,三次排隊」才能見到家鄉也!十多二十年的設計,不是落後的問題,而是制度出錯,處處人為樽頸和障礙也!</div>
<div style="border: 0px; color: #010101; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 15px; line-height: 23.100000381469727px; margin: 0px; outline: 0px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
想起也怕怕了。說時遲,那時快,一個雷鋒模樣,胸口有工作人員證的白衣大叔就在我眼前!同習大大一樣「關懷」的問道:</div>
<div style="border: 0px; color: #010101; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 15px; line-height: 23.100000381469727px; margin: 0px; outline: 0px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
</div>
<div style="border: 0px; color: #010101; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 15px; line-height: 23.100000381469727px; margin: 0px; outline: 0px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
老闆去哪?</div>
<div style="border: 0px; color: #010101; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 15px; line-height: 23.100000381469727px; margin: 0px; outline: 0px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
我去太原尋那李淵,世民的家鄕啊。</div>
<div style="border: 0px; color: #010101; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 15px; line-height: 23.100000381469727px; margin: 0px; outline: 0px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
你們港燦排隊取票,非一柱香的時間也不可。給「小的」看看你們證件吧.....</div>
<div style="border: 0px; color: #010101; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 15px; line-height: 23.100000381469727px; margin: 0px; outline: 0px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
這樣,「咱們」有特快通道,專人為外賓和老闆服務啊!</div>
<div style="border: 0px; color: #010101; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 15px; line-height: 23.100000381469727px; margin: 0px; outline: 0px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
</div>
<div style="border: 0px; color: #010101; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 15px; line-height: 23.100000381469727px; margin: 0px; outline: 0px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
疑似「志工」馬上用iPhone 跟上線溝通:</div>
<div style="border: 0px; color: #010101; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 15px; line-height: 23.100000381469727px; margin: 0px; outline: 0px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
咱們十五分鐘可幫「您」「搞定」,每位服務費150人仔!</div>
<div style="border: 0px; color: #010101; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 15px; line-height: 23.100000381469727px; margin: 0px; outline: 0px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
</div>
<div style="border: 0px; color: #010101; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 15px; line-height: 23.100000381469727px; margin: 0px; outline: 0px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
我馬上槍回我的證件就走,差點老貓燒鬚,今次真無「非屎」也!</div>
<div style="border: 0px; color: #010101; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 15px; line-height: 23.100000381469727px; margin: 0px; outline: 0px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
一路再走去「售票大廳」,原來成條街都有A貨雷鋒!個個一路一帶個A貨工作人員證,個個繼續「親切」「關懷」的給你「送䁔和問候」,老闆去哪?</div>
<div style="border: 0px; color: #010101; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 15px; line-height: 23.100000381469727px; margin: 0px; outline: 0px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
這課 aconomics 最終不用「付費」,好運而矣,哈哈!</div>
迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-36857338345136562292015-09-04T10:17:00.005+08:002015-09-04T10:40:16.986+08:00敢問彭博士,九月一日晚的港大畢業生議會EGM只有噓聲,沒有理性討論?<a href="http://forum.hkej.com/node/125495" target="_blank">敢問彭博士,九月一日晚的港大畢業生議會EGM只有噓聲,沒有理性討論?</a><br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div style="-webkit-user-select: text; vertical-align: baseline;">
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0);">只有噓聲,沒有理性討論?那位彭博士果真含血噴人!我前晚就在會場,被人誣蔑,非說兩句不可!</span><br />
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0);"></span> </div>
<div style="-webkit-user-select: text; vertical-align: baseline;">
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0);">前晚每位被抽中上台發言的,都有兩分鐘發言時間。支持彭某的發言者也完有數人。台上發言時,台下真偶有噓聲。但一,發噓聲者只是少數,而其聲浪絕無蓋過台上之發言。二, 噓聲大都在發言中後段才出現,確是沒風度,但大體上已沒有影嚮講者了。港大學生開大會互片一路如此,師承英帝議會,有人瞧不起此等英式虛偽,但起碼是場內有序。</span><br />
</div>
<div style="-webkit-user-select: text; vertical-align: baseline;">
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0);">彭某在電視上七情上面,繪形繪聲,真言過其實,別有用心,讓一眾歹人再借題發揮攻擊港人,果真土共維伯技俩也!</span><br />
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0);"></span> </div>
<div class="text_exposed_show" style="border: 0px currentColor; margin: 0px; outline: 0px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
<div style="-webkit-user-select: text; font-style: inherit; vertical-align: baseline;">
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0);">其實前晚獲贈最多最大噓聲的,是張家敏。按大會規定,發言兩分鐘後,米高峰電源就會被截斷,即要發言者知趣走下講台,管你是李柱銘還是彭博士,一視同仁也!但張前會長被關咪後不肯,還揮手投訴,此時噓聲就越來越大,被人叫下台!上面總總,大會皆有錄影下來的!</span><br />
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0);"></span> </div>
<div style="-webkit-user-select: text; font-style: inherit; vertical-align: baseline;">
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0);">老老實實,每人才只發言兩分鐘(三位動議人,包括彭某,可開場發言,就有五分鐘),沒有提問環節,皆因會展10:30要收場,時間有限也。整個安排根本就只是各自表述然後投票,哪來討論機會呢?彭某貴為博士,難道你不明,你不懂嗎?</span><br />
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0);"><br /></span><span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0);">後記,信壇壇友提醒:</span><br />
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0);"><span style="-webkit-tap-highlight-color: rgba(0, 0, 0, 0); background-color: #f3f2f2; color: #333333; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 14px; line-height: 18px;"></span></span><br />
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0);"><span style="-webkit-tap-highlight-color: rgba(0, 0, 0, 0); background-color: #f3f2f2; color: #333333; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 14px; line-height: 18px;">英國下議院慣例,</span><br style="-webkit-tap-highlight-color: rgba(0, 0, 0, 0); color: #333333; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 14px; line-height: 18px;" /><span style="-webkit-tap-highlight-color: rgba(0, 0, 0, 0); background-color: #f3f2f2; color: #333333; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 14px; line-height: 18px;">- 執政黨議員可以喝彩, 但不可鼓掌</span><br style="-webkit-tap-highlight-color: rgba(0, 0, 0, 0); color: #333333; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 14px; line-height: 18px;" /><span style="-webkit-tap-highlight-color: rgba(0, 0, 0, 0); background-color: #f3f2f2; color: #333333; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 14px; line-height: 18px;">- 反對黨議員可以喝倒彩</span><br style="-webkit-tap-highlight-color: rgba(0, 0, 0, 0); color: #333333; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 14px; line-height: 18px;" /><span style="-webkit-tap-highlight-color: rgba(0, 0, 0, 0); background-color: #f3f2f2; color: #333333; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 14px; line-height: 18px;">- 議員不允許謾罵,</span></span><br />
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0);"><span style="-webkit-tap-highlight-color: rgba(0, 0, 0, 0); background-color: #f3f2f2; color: #333333; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 14px; line-height: 18px;"><br /></span></span>
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0);"><span style="-webkit-tap-highlight-color: rgba(0, 0, 0, 0); background-color: #f3f2f2; color: #333333; font-family: Arial, PMingLiU; font-size: 14px; line-height: 18px;">小弟再翻英帝議院之按議事規則,凡行為不當,影響辯論進行者,可罰5天/20天 離場,不能參與辯論及投票。</span></span></div>
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<iframe allowfullscreen="" class="YOUTUBE-iframe-video" data-thumbnail-src="https://i.ytimg.com/vi/PWeaLGealHQ/0.jpg" frameborder="0" height="266" src="https://www.youtube.com/embed/PWeaLGealHQ?feature=player_embedded" width="320"></iframe></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div style="-webkit-user-select: text; vertical-align: baseline;">
<br /></div>
迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-11496047864745187192015-04-27T20:56:00.001+08:002015-04-27T20:56:28.329+08:00香港投票方式比美國先進?<h2>
<span style="font-size: x-large;"><b>香港投票方式比美國先進?</b><b>信報2015年4月27日評論版 </b></span><span style="font-size: x-small;">(原稿)</span></h2>
<br />
<span style="font-size: large;">香港超級市場常被視為由百佳和惠康,或正確點,長和集團和怡和集團所壟斷。但這是市場競爭,消費者選擇,和更重要,資本多少的結果。香港超市場是否真正的壟斷?也未必!經濟學ABC說不要只看表像,結果,更要看背後的角力,重要元素之一,就是看有無政府或其他人為障礙阻止新競爭者進場。阿信屋759平地一聲雷的打入市場,就說明一切。政府沒有以發牌或其他行政手段來篩選和設置障礙;兩大集團也不可出橫手阻撓,否則就可能違反將要實施的競爭法。當然,超市市場的開放程度,759是否成功就是另外議題。</span><br />
<span style="font-size: large;"><br /></span>
<span style="font-size: large;">前幾天新聞統籌專員馮偉光投稿本報談西方選舉模式</span><a href="http://www1.hkej.com/dailynews/commentary/article/1034861/%E7%9C%9F%E9%81%B8%E7%A5%A8+%E7%9C%9F%E6%99%AE%E9%81%B8" target="_blank">(真選票 真普選》,刊4月22日)</a><span style="font-size: large;">,說在美國非兩黨的候選人不會勝出,拿不到一張選舉人票!反觀香港各階層包括所有政黨都有提名權!言下就是說袋住先方案更開放更先進。馮是否說美選舉如本港超市市場一樣為兩大集團壟斷一樣呢?這說法不算是顛倒黑白,指鹿為馬,也可說是斷章取義,混淆視聽吧。香港一路更有人說美總統不是直選出來,有政黨篩選,沒有公民提名的。這真是一知半解,或是以偏蓋全的來愚弄人心!筆者只是小小一個金融打工仔,閒來在網上報上大多只談談銅臭,今次真要向這位中學兼大學師兄討教一下了!</span><br />
<span style="font-size: large;"><br /></span>
<b><span style="font-size: large;">美國只有兩名總統候選人?</span></b><br />
<span style="font-size: large;"><br /></span>
<span style="font-size: large;">第一,在美國,誰人都可提名人參選總統,是沒有什麼兩黨篩選的,非兩黨提名的都被統稱所謂獨立候選人。但兩黨黨內的初選和大會,就是傳媒焦點,故給大家有篩選的錯覺了。各位只要到網上一查,歷屆參選人之多,雖未至如恆河沙數,肯定不是三四個,而是二十個以上。而且候選人背景真千奇百怪,有無黨無派的,也有什麼禁酒黨、和平黨,客觀黨,應有盡有,奧巴馬更同時共有三個政黨推薦,本地傳媒少有報導,我們少見多怪而矣。就像香港超市一樣,759,360(怡和系)711(又是怡和系)689 或任何其他三個字都可起來參賽,只是大市就是被財雄勢大,人材集中的兩大財團壟斷!</span><br />
<span style="font-size: large;"><br /></span>
<span style="font-size: large;">689和三個字超市都是小人虛擬的,你或可借用國內用語來形容我此比喻:用689,三個字太不靠譜了!但在美國,有所謂write-in candidate,就是選民可不選任何一個選票上的候選人,而填上自己要選的名字,管那人靠譜不靠譜!這可比我們提議的白票,否決票更開放了!何有此例?因美國是行州聯邦制,要名字印州選票上,即取得州的ballot status,每州都有不同的最低提名入場條件,財力人力不夠的獨立候選人,很多時都不能跑遍全美50個州取得當地的入場資格,不靠譜也。Write-in candidate 其中一個考慮,就是填補這方面的不足,就如大家還是嫌759不好的話,還有小販和無牌熟食檔,夜市可選擇!</span><br />
<span style="font-size: large;"><br /></span>
<b><span style="font-size: large;">袋住先才算真普選?</span></b><br />
<span style="font-size: large;"><br /></span>
<span style="font-size: large;">第二是美國行的都是間選而非直選,我們袋住先的才真一人一票真普選,真乎?美國每四年一次在十一月由各州份自行舉行全民普選,名義上是選出一批承諾支持某某總統候選人的選舉人,再由他們在十二月在自己州投票選出美國總統,一月再由國會正式開票。這豈不是間選嗎?非也!在十一月的普選選票上,是真的列出所有總統候選人名字而不是選舉人名字讓你去投票,更有空位讓你自選不靠譜的write-in candidate。故實際運作上,選民是選總統而非選舉人!到了十二月,該州的所有選舉人不論他們當初支持誰,都就要按該州的普選結果,投票選勝出者為總統,即所謂全票制,只有兩個州例外。看到此處,大家是否同意美國總統之選,是用間選之名卻行直選之實呢?選舉人投票的意義看來是憲法手續多一點,即像皮圖章。所以十一月普選後我們就知道誰是新總統而不用等到一月了。</span><br />
<span style="font-size: large;"><br /></span>
<span style="font-size: large;">有人也說在普選勝出,不一定能在十二月的選舉人投票中勝出,又真乎?每個州的選舉人票數目,大致上就是按人口多寡按比例分配。這等同炒友們熟悉的加權平均勻指數!而小學數學的公因數公約數已可以告訴大家,十一月和十二月的投票結果應是一樣的。但會否有例外呢?數學上有兩個可能,一是大州分的選民投票率不按比例的比其他州分低很多,但他們卻選出在其它州份落敗的候選人,搞亂了比例。二是得票非常接近,只靠一兩個州分來分勝負。但此情況在二百多年的歷史中,只有兩次。記憶猶新的,就是二千年的布殊跟戈爾的對決。電視畫面就播出在弗羅里達州,官員反覆驗票的鏡頭。</span><br />
<span style="font-size: large;"><br /></span>
<span style="font-size: large;">再看我們香港的選委會,先不問它如何組成,有何代表性,為何只有少數人有選舉權,就是你有幸被視為精英有選舉權,你只是有權去選這千二羅漢當中的數個,不是如美選民他們直接選總統或我們的特首!還有,你選他們時,根本沒有特首參選人!就是你選一個跟你臭味相投,一樣不喜歡説N年不選卻又來選的人作你屆別的選委,在最後關頭或一聲令下,他們都可轉汰。這才是間選的重點和弊病。政改前的特首選舉如此,袋住先的方案也如此差不多,你不知他們最終會讓誰出閘參選特首!怎麼可說我們的制度比美國更好更先進更多呢?</span><br />
<span style="font-size: large;"><br /></span>
<span style="font-size: large;">第三點,馮師兄說美帝獨立候選人近幾十年沒拿過一張選舉人票。沒錯!獨立候選人能在州分的普選取勝而取得該州的選舉人票,最近一次已是1972年了!問題是選票為何總是集中在兩大黨的提名人上?這是現實,兩黨人才集中,相比獨立參選人又是財雄勢大,是優勝劣敗之果。香港政壇不也是為幾個大黨壟斷嗎?你可說美總統選舉是金錢遊戲,金錢篩選,政黨霸權!但就是沒有政府來篩選和指定候選人。香港兩大超市坐大,地產霸權是原因之一。但很多時大家幫襯超市因為往績,商譽,付貴點也去大店拿個保障和安心的心理。大政黨就是有這樣的優勢。</span><br />
<span style="font-size: large;"><br /></span>
<span style="font-size: large;">但也偶有能影響大局的獨立候選人,最近期的就是92,96年參選的富商佩羅特。特別是在92年,拿了超過18.9%的普選票,是歴來最高!並分薄了共和黨的票源,令剛打贏了海灣戰爭的老布殊在克林頓面前府首稱臣,堪稱美國759也!他最終也沒有取得一張選舉人票,因他沒有在任何州分勝出。但沒有取得選舉人票重要嗎?值得馮師兄大書特書嗎?當年普選結果是克林頓得43%普選票,老布殊37.5%。結果已寫在牆上,選舉人票根本無關疼癢!重點是人家有公民提名,誰也可進場!師兄把香港各界別包括政黨都可提名,跟美國獨立候選人一張選舉人票也拿不到的結果放在一起。真搞不清師兄的邏輯。我們普通香港市民哪有什麼提名權?人家拿不拿到選舉人票是結果,提名權是入場門檻,兩不相同。是師兄搞不清,還是師兄知道美制度更開放,只好顧左而右盼,虛招盡出,瞞混過關呢?</span><br />
<span style="font-size: large;"><br /></span>
<b><span style="font-size: large;">不讓中國踢世界杯?</span></b><br />
<span style="font-size: large;"><br /></span>
<span style="font-size: large;">最後不談超市不談選舉,剛見拜仁大炒波圖六個一皮!又見場邊電子廣告牌不斷打出不要種族歧視!觀乎歐聯賽事,都是強隊天下,次級的如波圖,頓涅茨克礦工等還有機會奪冠,但弱旅呢?世界盃冠軍更從來只是歐州和南美的國家隊,亞非諸國連一次決賽都未打過!馮師兄我可否說這就是不公呢?這是比賽的結果啊!但如有人強加限制,阻礙亞非球隊參賽,又或禁止非歐睿球員在歐聯出戰、才是問題所在。明知會輸也要參加啊,你看看不讓亞非國家或中國打世界盃後果會如何?</span>迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-91548739301578317342014-11-08T19:22:00.004+08:002014-11-08T23:36:19.160+08:00身價是4百萬還是68萬9?十月十四日<div style="margin-bottom: 0in;">
<span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">一個人不能事奉兩個主,不是惡這個,愛那個,就是重這個,輕那個。這是聖經中耶穌的教訓。世俗的解說,就是你收了兩家茶禮,在利益衝突下,夠竟你視誰為你的真老闆呢?</span></span></span></span></span></div>
<h3>
<span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW"><br /></span></span></span></span></h3>
<h3>
<span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">防止賄賂條例第</span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US">9</span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">條</span></span></span></span></h3>
<span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">本港防止賄賂條例第</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">9</span></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">條的背後精神就是如此。它針對的是代理人的貪污交易,代理人范指私人機構的僱員,如他們從客戶收回佣或其他好處,第</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: PMingLiU, serif;"><span lang="zh-TW"><span style="text-decoration: none;">9</span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">條定下在甚麼情況下是貪污,甚麼是合法和允許。大體來說,要看僱主有沒有授權和批准。皆因人為收或收了回佣,就有誘因去出賣公司利益,是否真如此就要只有你老闆清楚和來作定斷了。很簡單也是大家聽過的例子,銀行大班接受客戶提供的好處,會否因而胡亂批出貸款予劣等公司,最後成為壞賬,要存戶和股東來埋單呢?酒樓侍應可收小費,是對服務態度好者的直接奬勵,客人因好服務而多來,這就跟僱主和公司的利益一致了。</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span style="text-decoration: none;"><br /></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">又看看港人最熟悉的樓宇買賣,經紀在香港可同時代表買賣雙方,收兩邊佣金,這在外國卻不成,熟是熟非這裡先不談。但起碼買賣雙方知道規則如此。但若一方在另一方不知情下加佣金,經紀會否替出多點錢的一方賣多一點力,對對家不公平呢?更嚴重的就是食價問題了!這在買賣雙方不知對方叫價甚或沒有見過面的情況下就最容易讓人有機可乘!</span></span></span></span></span><br />
<h3>
<span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span style="text-decoration: none;"><br /></span></span></span></h3>
<h3>
<span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span style="text-decoration: none;">400萬還是68點9萬</span></span></span></h3>
<span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">今次特首梁生在出售</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">DTZ</span></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">資產時,收受買家</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">UGL</span></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">四百萬英鎊所謂的黃金握手,清盤人安永會計師樓和最大債權人皇家蘇格蘭銀行卻說不知情,真也疑點重重!有人說這是商業上正常不過的補償,對!但我也說有所謂黃金握頸!在金融界,要跳槽或想升職,不少人都要簽下合約不可在離職後向公司挖角挖客!但如我這些小人物,就是一文錢補償或握手費也沒有!同人唔同命,只有揸頸就命,各人市價不同也!誰作定斷,當然是僱主,雖然你有權發表意見和繼續爭取。還有,握手費是僱主給的,當時</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: PMingLiU, serif;"><span lang="zh-TW"><span style="text-decoration: none;">UGL</span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">還不是梁的僱主!只是一個有意收購者,即</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: PMingLiU, serif;"><span lang="zh-TW"><span style="text-decoration: none;">DTZ</span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">董事和股東的對家!</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span style="text-decoration: none;"><br /></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">梁生是當時</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">DTZ</span></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">董事之一,其實也有另一身分,就是</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">DTZ</span></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">一眾股東的代理人。我不質疑梁生的身價,但他的拍檔即其餘兩名董事,還有僱主即</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">DTZ</span></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">股東如果不知情,他們又怎能全面分析當中的利害關係。</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">4</span></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">百萬是否過高?當中又可會有利益衝突呢?梁收了錢,會否只向董事會推薦</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">UGL</span></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">而不考慮其他出價更高之投資者?會否不盡力替</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">DTZ</span></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">股東們向</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">UGL</span></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">爭取更高的收購價?另外其他董事為何沒有握手費?</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">UGL</span></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">在十月九日的一份聲明也承認他們當天的作價就是因此而降低了</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">4</span></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">百萬。如果債權人和小股東事前真不知情,現在可有被食價的感覺呢?他們可能覺得梁根本不值</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: PMingLiU, serif;"><span lang="zh-TW"><span style="text-decoration: none;">4</span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">百萬而只是</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: PMingLiU, serif;"><span lang="zh-TW"><span style="text-decoration: none;">68</span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">萬</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: PMingLiU, serif;"><span lang="zh-TW"><span style="text-decoration: none;">9</span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">!僱員沒有僱主書面同意,收對家錢不可能不犯法!</span></span></span></span></span><br />
<h3>
<span style="font-family: PMingLiU;"><br /></span></h3>
<h3>
<span style="font-family: PMingLiU;">誰是老闆</span></h3>
<br />
<div style="margin-bottom: 0in;">
<span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">另一大疑點是當時</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">DTZ</span></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">已進入清盤程序,公司所有資產已為清盤人接管,任何處置,買賣最後都要債權人首肯而再非股東大會,董事會,甚或個別董事或僱員作決定。重點就是防止有人私下賣走公司資產,逃避償還債務的責任。僱員合約是公司資產,特別是</span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;">‘</span></span><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">揸</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">fit</span></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">人</span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;">’</span></span><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">的,非常珍貴,往往也是服務行業公司真正價值之所在。當年可否有其他白武士來出更高價要求梁生留下買下繼續由他主政的</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">DTZ</span></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">呢?另跟上面同樣道理,梁生要收</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">4</span></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">百萬,可會有誘因不再積極去尋找其他買家為債權人和小股東們獲取最大利益?我們塘邊鶴不知情不打緊,但如連最大債權人和小股東們也不知這</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">4</span></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">百萬的存在,怎能為自己切身利益作正確決定,這還有什麼話好說呢?走筆至此,在互聯網上剛看到雪梨先驅報在當地零晨發稿,說當年真有一出價更高之國內買家,但</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">DTZ</span></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">董事局不接納,是真是假要再求證了!</span></span></span></span></span></div>
<div style="margin-bottom: 0in;">
<span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;"><br /></span></span></span></span></div>
<div style="margin-bottom: 0in;">
<span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;"><a href="http://www.smh.com.au/business/world-business/secret-7m-payment-to-cy-leung-agreed-to-on-same-day-rival-bidder-trumped-ugl-offer-20141013-115i1u.html">http://www.smh.com.au/business/world-business/secret-7m-payment-to-cy-leung-agreed-to-on-same-day-rival-bidder-trumped-ugl-offer-20141013-115i1u.html</a></span></span></span></span></div>
<div style="margin-bottom: 0in;">
<span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;"><br /></span></span></span></span></div>
<div style="margin-bottom: 0in;">
<span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">上面一切其實都寫在公司法中的清盤規則中。專業人仕不可能不知,就是不知,也不可用作在法庭上抗辯的理據或藉口,這是常識。筆者遇過客戶還不了錢,要進入清盤程序。公司運作當然要交由清盤人處理。一眾債權人會成立債權人大會,定期開會審視清盤進度。有白武士或投資者進來,清盤人會詳閱其計劃書,除了看作價是否合理,更要看來者是跟原來的落難老闆可有任何關係,會否</span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;">‘</span></span><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">打籠通</span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;">’</span></span><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">壓價,低價拿走公司資產,令債權人和其他小股東吃虧!清盤人要做報告,再交由債權人大會投票決定!</span></span></span></span></span></div>
<div style="margin-bottom: 0in;">
<span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW"><br /></span></span></span></span></span></div>
<div style="margin-bottom: 0in;">
<span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">其實進入了清盤時刻,公司已再難正常運作,更枉論有完善監管來保障資產,反而到處都有讓歹人可成之機。故債權人不但要掌握公司運作,不讓現金或資產被員工或大股東利用各種辦法淘走,同時也會對清盤人,律師等的支出作嚴格控制,否則變賣資產所得,隨時不夠支付他們的專業費用。專業費用按工時計算,故債權人一定會要求他們詳列每次工作花了多少工時,而上至</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">partner</span></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">下至</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">associate</span></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">的時薪也要披露。有次我們質疑某律師為何要用上那麼多小時來處理一件小事,令帳單變得那麼貴。律師馬上列出清單,列明打了多少個電話,翻查了多少本法律典籍。另再加一張新帳單,他用了三個小時來處理我們的價格詢問也!相對少的專業費用尚且如此緊張,梁生收了</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">UGL</span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">
</span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">4</span></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">百萬英鎊,超過當天收購價</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">7750</span></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">萬鎊的</span></span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US"><span style="text-decoration: none;">5%</span></span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">!這樣大的數目,如果其他董事,清盤人,債權人和小股東事前知道,怎會不問個到底呢?</span></span></span></span></span></div>
<div style="margin-bottom: 0in;">
<span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="text-decoration: none;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW"><br /></span></span></span></span></span></div>
<br />
<div style="margin-bottom: 0in;">
<span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US">UGL</span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">說</span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US">DTZ,
</span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">皇家蘇格蘭一路知道他們跟梁生談收購合約,但</span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US">UGL</span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">向他們披露了什麼,有沒有包括分手費等,就沒有說清楚。安永和皇家蘇格蘭銀行後又出來否認知道內情,真羅生門也。再看</span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US">UGL</span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">的聲明,他們的用字也非常小心,從沒有正面說過</span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US">DTZ</span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">董事會</span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US">,
</span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="font-family: Arial Unicode MS;">清盤</span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">人,和最重要的債權人大會,批准過此</span></span></span></span><span style="color: black;"><span style="font-family: Courier, serif;"><span lang="en-US">4</span></span></span><span style="font-family: Arial Unicode MS;"><span style="color: black;"><span style="font-family: PMingLiU;"><span lang="zh-TW">百萬的黃金握手費。要水落石出,非要本港,英國或澳洲的法庭來定斷不可了。香港人近年對貪腐越來越麻木,在習主席大力打貪的大環境下,重溫反貪條例和上一次公司法清盤課也是好事。</span></span></span></span></div>
迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-75554481755203796732014-03-27T07:24:00.000+08:002014-03-27T11:37:22.597+08:00堅守同股同權 有利小投資者, 信報 14年3月26日<div id="date" style="background-color: white; color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
2014年3月26日</div>
<div class="info" style="background-color: white; color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 15px; letter-spacing: 1px; line-height: 19px; padding: 0px;">
<span class="author" style="color: #045104; letter-spacing: 0px; margin: 0px 10px 0px 0px;"><a href="http://www.hkej.com/template/dailynews/jsp/search_results.jsp?typeSearch=author&txtSearch=%E8%BF%B7%E5%AE%97" style="color: #045104; text-decoration: none;" target="_self">迷宗</a> </span><span class="column" style="color: #719b2f; letter-spacing: 0px; margin: 0px 10px 0px 0px;"><a href="http://www.hkej.com/template/dailynews/jsp/search_results.jsp?typeSearch=column&txtSearch=%E6%96%B0%E8%82%A1%E9%A2%A8%E9%9B%B2" style="color: #719b2f; text-decoration: none;" target="_self">新股風雲</a></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh-QJskmpSTUaeZska-NkgL_kA6VmlhMsaIVes0o5O99Uvv_1NMroPlLVqOLTv9RuglLuqSDbOrLmj1LGW-ESqsFUWooqMHJX3MXi5wsWU6QOaHy6IHnu6yYi2nSIDsvyEQjmDWqkeUNrmv/s1600/3.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh-QJskmpSTUaeZska-NkgL_kA6VmlhMsaIVes0o5O99Uvv_1NMroPlLVqOLTv9RuglLuqSDbOrLmj1LGW-ESqsFUWooqMHJX3MXi5wsWU6QOaHy6IHnu6yYi2nSIDsvyEQjmDWqkeUNrmv/s1600/3.jpg" height="185" width="320" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<h1 id="article-title" style="background-color: white; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 28px; letter-spacing: 1px; line-height: 36px; margin: 20px 0px; padding: 0px;">
<div class="MsoNormal" style="background-position: initial initial; background-repeat: initial initial; line-height: 22.35pt; margin: 12.4pt 0in;">
<h2 style="background-position: initial initial; background-repeat: initial initial; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="font-family: MingLiU; font-size: 17.5pt; letter-spacing: 0.6pt;">堅守同股同權</span><span lang="ZH-TW" style="font-family: Arial, sans-serif; font-size: 17.5pt; letter-spacing: 0.6pt;"> </span><span lang="ZH-TW" style="font-family: MingLiU; font-size: 17.5pt; letter-spacing: 0.6pt;">有利小投資者</span></h2>
<h2 style="background-position: initial initial; background-repeat: initial initial; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="font-family: MingLiU; font-size: 17.5pt; letter-spacing: 0.6pt;"><br /></span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: large; letter-spacing: 0.6pt;">本港證監不肯放棄同股同權制度,為阿里巴巴上市開綠燈,擁抱所謂合夥人制度的馬雲,决定遠走紐約上市。同股同權跟一人一票理念相同,是普世價值吧!但對公司管治、監察大股東和管理人,又可真有效呢?合夥人制度跟篩選有異曲同工之妙,但又比一股一票更管用嗎?</span></h2>
</div>
</h1>
<div class="MsoNormal" style="background-position: initial initial; background-repeat: initial initial; line-height: 17.4pt;">
<span style="font-weight: normal;"><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 10.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><br /></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background-position: initial initial; background-repeat: initial initial; line-height: 17.4pt;">
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">無可否認,同股同權人人平等是學院理論。很簡單,大股東只要利用幾家上市公司組成多層控股架構,就能以小控大。這個全球皆然,真是普世價值,小股東莫奈何也!</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">既然如此,為何不特事特批,讓新經濟下的新公司來上市?新經濟需要創新,生意眼光和領導才能,資本不是萬能的。一股一票只讓資本家繼續剝削創意人,不利發展也。而合夥人制度,讓有才但莫財的創業者來領導公司,控制董事局,才是新世代造福人群之道。這個筆者不能苟同。</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">既無扎實理論,在實際和經驗上,反面例子也真俯拾皆是,大家不會那麼快就忘掉千禧年前後的科網熱吧。股浪真是淘盡多少科網英雄!</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">當然也有成功的例子,且看馬雲的對頭,按一股一票制上市的騰訊(</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">700</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">)股價,</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"> 5</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">年前是</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">55.2</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">元,上周五是</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">573</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">元。反觀</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">2012</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">年阿里巴巴在港私有化退市,馬雲提出</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">13.5</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">元的收購價,也就是</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">2007</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">年的上市價,真正保本不變也!</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<b><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">雙股制縱容特權管理</span></b><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">其實要成功,一路都是人才加財力,有時前者更重要,有時是後者。那有什麼新舊經濟之分?人力和資本回報和權利分配,市場自會定價,形式五花八門。向管理層按業績發認股權,上市時新舊股的發售比例和定價等,都是作價工具,怎能說不接受合夥人制就一定不成呢?</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">同股不同權,最大壞處就是削弱了小投資者對大股東或管理層的監察能力。先不要說大股東們的蠱惑財技,就是人的創意能力,也會有枯乾或不為市場接受的一天。領導之位就是有能者居之,怎可有人被賦予永不下台的特權?</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">有人或說投資於合夥人公司,只要說清楚,是你情我願,贏輸與人無尤。股票市場最有效之處,就是讓股權自由買賣。大股東或管理做得不好,競爭者就來,收購公司控制權來重整,甚或拆骨把資產變賣,這才是對經營者最大的監察和懲罰。但若不是同股同權,外人收了股票也不能入主,那還有誰來懲罰管理不善者呢?</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">其實類似同股不同權的投資安排,在私募資金市場一路都有,不一定是互聯網或高科技項目。只要你的大計被看中,基金經理跟你的股權和權力分配皆可談,日常管理權多會是留在你手上。基金只派人入董事局,管大方向和抓緊財務安排,「芬佬」只懂財技銅臭而不懂做生意也!</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">這就是私募資本市場的效率,但成功與否視乎專業判斷,要冒上高風險,更要有強大的談判實力,度身出來的複雜合約,才不讓創業者亂來甚或拿走利益!就是如此,失敗的個案還是多數。</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<b><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">阿里</span></b><b><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">Yahoo</span></b><b><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">爭拗活教材</span></b><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">基金賺錢之道就是要在一眾項目中找出幾個真能上市賺上數倍甚至數百倍的金蛋。在公開的股票市場,小投資者有這能耐嗎?能否看中千里馬是遊戲規則,不用多說。但公眾股票市場產品和條例都是單一標準,不可能照顧特殊個案。再者,小投資者更何來能力財力如專業基金一樣來監察管理層呢?又且看阿里巴巴這幾年跟</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">Yahoo</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">和軟庫的爭拗,真是小投資者活教材。</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">2007</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">年阿里巴巴把</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">B2B</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">業務在港上市,最有潛力和賺大錢的淘寶網、支付寶等則留在集團公司手上。集團公司最大股東不是馬雲,而是</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">Yahoo</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">和日本的軟庫集團,分別佔</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">39%</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">和</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">29.3%</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">股權。餘下的才是馬雲(估計是</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">10%</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">)和他的合夥人持有的公司。集團公司的四名董事,就由馬雲和他的合夥人、</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">Yahoo </span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">和軟庫各佔其一。馬雲股權雖少,</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">Yahoo</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">也讓其控制集團,倚重他的能力和國內人脈也!</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">另外,國內對互聯網業務和線上線下第三方支付業務都嚴格控制,不容外資染指。為引入</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">Yahoo</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">和軟庫,阿里巴巴為旗下的業務子公司搞出一大堆合約,讓</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">Yahoo</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">和軟庫在沒有股權下仍能擁有實質的控制權,即所為</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">Variable Interest Contract</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">(</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">VIE</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">架構),這是什麼呢?阿里巴巴既是中外合資公司,就不能擁有國內作互聯網業務公司的股權。那互聯網業務公司就由馬雲和他的合夥人持有。阿里巴巴就另作一筆小額貸款給互聯網公司,以馬雲等在互聯網公司的全部股權作抵押。在必要時,可把股權充公放回阿里巴巴手上,這是第一。第二是,阿里巴巴有權隨時以成本價買入互聯網股權。</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">最後是互聯網公司以技術服務費形式向阿里巴巴上繳所有盈利。這真讓管理權和擁有權搞得複雜。說白了,是在鑽法律的空子。但如政策不改,股權其實是永不能轉讓,股權抵押也不會被承認。而當政府嚴格執法時,問題就來了。</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">2009</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">年</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">6</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">月和</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">2010</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">年</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">8</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">月,阿里巴巴把支付寶的股權以總代價</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">3.3</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">億元轉到馬雲和合夥人的私人公司。即把支付寶變為全內資企業,為的是要向人民銀行申請第一批的第三方支付者牌照。支付寶則再與阿里巴巴簽下</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">VIE</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">合約,以體現</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">Yahoo</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">和軟庫原來的股權。</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">2011</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">年</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">5</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">月,</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">Yahoo</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">在呈交美國證監的文件中首次披露上述交易,引來美國股民的集體訴訟,說雅虎失職兼賤賣資產。</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">Yahoo</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">此時也發難說從無在阿里巴巴董事會上批准過此交易。市場也有指馬雲私下拿走資產。馬雲卻說此交易已完成兩年,雅虎怎會不知。後來終有報道說支付寶跟阿里巴巴的</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">VIE</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">合約在</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">2011</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">年初被人單方面終止。</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">2011</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">年</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">5</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">月底支付寶就獲人行發牌了。到此,原因可想而知,人行是不會發牌給一家披上內企外衣、內裏卻是中外合資的公司,</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">VIE</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">合約非停不可。那麼,那</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">3.3</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">億元作價又怎能反映支付寶的真實價值呢?</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">Yahoo</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">真的吃大虧了。</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">誰是誰非,外人沒說得清楚。最後結果是大家在</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">7</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">月和解。支付寶將向阿里巴巴繼續付服務年費,金額為稅前利潤的</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">49.9%</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">。什麼股權抵押貸款,股權收購權就不再存在了。但如支付寶能上市,阿里巴巴可獲最少</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">20</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">億美元,最高不超過</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">60</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">億美元的一次過回報!另馬雲等亦開出一張</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">5</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">億美元的</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">7</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">年期票及押上</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">5000</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">萬股阿里巴巴普通股及其他資產作擔保。這就是對</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">Yahoo</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">的補償。馬雲是否默認當天做錯呢?</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<b><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">制度未完善宜安守本分</span></b><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">這樣複雜的股權安排,有理說不清的管理,權力和資產轉讓爭奪戰,能在兩個月內解决,實是異數。背後是兩個實力相若集團的角力,人行法規和美國集體訴訟的無形壓力。試想若不是雅虎而是香港一眾小投資者,他們有能力和錢財跟馬雲等據理力爭嗎?</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 17.4pt;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; line-height: 115%; mso-ansi-language: EN-US; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-bidi-language: AR-SA; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">複雜的股權結構,合夥人制度,真對小投資者有利嗎?私募市場跟股票市場定位和能力都不同,在保障小投資者如集體訴訟權未完善或設立時,港交所(</span><span style="color: #333333; font-family: "Arial","sans-serif"; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; line-height: 115%; mso-ansi-language: EN-US; mso-bidi-language: AR-SA; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">388</span><span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 12.0pt; letter-spacing: .6pt; line-height: 115%; mso-ansi-language: EN-US; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-bidi-language: AR-SA; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-font-kerning: 0pt;">)還是安守本分吧!最後,支付寶是阿里巴巴最大亮點,但現在人行是不會向外資開放支付系統的;再者,支付寶已招來內銀的妒火,阿里巴巴上市要另找賣點和故事,路還長,跟咱們的普選一樣。</span></div>
</div>
迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-54477345840974421212013-06-11T12:12:00.000+08:002013-06-11T17:39:18.210+08:00泰山石化的張震遠年代, 信報六月十日<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgTI-bYtSKF5gWvuWLB-3KA_nEVvaPpEh6IvQrWqrLaqWV9GBU6Z9HTB_52DX4aDhk9_Q3u5W2haeOX2hi4Rb_qS8F_bhp6ri4iTsM3ewPk8mfRRR4F1IF_mBj-MiZNT2UW_H9_rXsue3Y8/s1600/150.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img border="0" height="97" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgTI-bYtSKF5gWvuWLB-3KA_nEVvaPpEh6IvQrWqrLaqWV9GBU6Z9HTB_52DX4aDhk9_Q3u5W2haeOX2hi4Rb_qS8F_bhp6ri4iTsM3ewPk8mfRRR4F1IF_mBj-MiZNT2UW_H9_rXsue3Y8/s320/150.jpg" width="320" /></a></div>
<br />
<br />
<br />
前行政會議成員張震遠帶來滿城風雨。<br />
<br />
2005至2007年間,筆者也接觸過張震遠主政時期的泰山石化(1192)。當年有前銀行家、舊同事等投身旗下作財務要員,專職跟各大少錢莊投行洽談融資,考慮過後,小弟決定避之則吉,才萬幸逃過2009年爆煲之劫。故一直不明何以林鄭司長對張推崇備至,去年見張震遠為梁振英站台,繼而成為行會成員,更覺匪夷所思!<br />
<br />
當然,張震遠在泰山石化真長袖善舞,遊走大行之間成功舉債發股,甚至連荷蘭主權基金也一度手持超過5%股權!筆者智慧怎比得上高官,只是一向「行騎樓底戴頭盔」而已。更重要是,遵從祖師教導,放貸或投資,首要問:「來者何人?」二是得款何所用?三是還款來源。<br />
<br />
今次,就替泰山石化做一次個案分析吧!<br />
<br />
泰山石化原本在新加坡經營海上石油運輸及貿易,2002年5月來港買殼上市。大股東是來自福建、移民新加坡的蔡天真主席。說到底,只是當地其中以一家在馬來西亞、新加坡兩地的港口和沿岸經營海上加油船的小企業,一眾大石油商的「小駁脚」銷售公司是也。<br />
<br />
<b>經營不錯的「小駁脚」</b><br />
<br />
小本經營本也不錯。2003年獲標準普爾BB-評級。在新加坡買下兩個海上浮動儲油躉船及承諾向新加坡的Neptune Associated Shipping(NAS)以45億元買入下20艘二手海上加油船;再回老家福建、廣州買下儲油站,跟振戎簽下長期運油合同。營業額由3億多元,增加至11億元,淨賺1億元;總資產7.6億元,負債才不到1億元。<br />
<br />
2004年,張震遠入主出任行政總裁,引入西方管理,談宏大遠景願景,要把泰山石化變為中國最大的獨立綜合石化物流企業。但事事需財,由是開始大量舉債,其財務報告,化遠景為發展計劃等包裝能力,又確實非常現代化和吸引!<br />
<br />
<b>靠願景 舉巨債</b><br />
<br />
張入主不足一年,泰山石化就成功跟星展銀行貸入3850萬美元長期貸款,向NAS支付購船款項。再為毫不起眼的星馬海上加油駁脚生意「升呢」,經營成品油遠洋運輸、買賣貿易,進軍更大的大陸市場。於是決定拿下七艘條超級油輪,又公布在南沙、福建及上海興建三個大型儲油庫,變身「中國石化物流商」概念股。同年,成功發行新股,集資接近4億元。<br />
<br />
2005年,委托摩根士丹利及瑞信第一波士頓等為其發行7年期的美元票據,折合共31億港元。當時泰山石化總資產才不過30億元,股東資金16億元,單靠願景舉如此不成比例的巨債,張震遠的吸金能力確實驚人!2007年,引入有名的華平投資基金,投資超過13億元!前後48億元,真是水源不絕,為其發展大計提供足夠資金。<br />
<br />
不過,泰山石化在這段時期仍不斷向一眾商業銀行申請貸款,銀行貸款由2003年的才不足1億元,幾何級數的增至2007年的30億元。這是第一警號:拿那麼多錢幹什麼?發展大計真有現金回籠支付利息和還款嗎?<br />
<br />
蔡天真只是一家小民企老闆,遠在新加坡,實力和背景跟人說不清,也叫外人摸不清。這是放債大忌,不少行家也避之大吉!張震遠一直只是企業顧問,半個學院派,沒有實戰經驗,他們真可把泰山石化這「小駁脚商」變為龍頭企業?<br />
<br />
且看集團2005年業績。營業收入上升兩倍到105億元,但盈利反倒退25%,報3億元;業績倒退主因是中國零售油價為國家規管,不能隨便加價。當年國際油價上升,中國煉油商和進口商如中石化及中石油等,都是賣1元成品油就輸1元,只有減少進口,以及向泰山石化此等駁脚進口商壓價。泰山石化只是一小企業,哪有議價之力?<br />
<br />
<b>行業不景「溝淡增持」?</b><br />
<br />
那三大儲油基地又如何?全都還在建造階段,就是說集團收入還是靠原本在新加坡的海上加油業務。中國業務還是遠景還是夢,而其中最矚目的上海洋山港,被宣傳有中石油作為合作方和股東,但泰山石化其實只是小股東,佔28%股權而已!就是到了2010年,來自中國儲油業務的營業額還不到2億元,只佔總營業額的9.5%,不成氣候,連利息也不够清還也!<br />
<br />
2006 年,貿易業務無起色,全球超級運油輪市場需求不振,船舶過剩,平均運費大跌55%,泰山石化旗下就有六艘油輪有兩季要放在船塢中!2007至2008年更是運油輪業的谷底,泰山石化只好賣掉五艘超級油輪;2008年更要結束成品油買賣貿易業務。公司於是「打回原形」,做回原本的沿岸加油駁脚業務。2006年盈利大跌68%,至9600萬元;2007年首次「見紅」,虧損3100萬元!2008年營業額更萎縮35%,至111億元,虧損16億元!<br />
<br />
在石油市場不景氣下,泰山石化的對策竟是以13.3億元買下一家在泉州的運油輪建造公司(其中4億餘元以現金支付,其餘發行新股代替),時為2007年9月。繼續購入跟石油相關的業務,這跟小股民在跌市時「溝淡增持」愛股,如出一轍,結果不是泥足愈深嗎?這哪會是商管大師營商之道?<br />
<br />
還有,泉州船廠原股東就是蔡主席自己,在2005年動工興建,2007年6月才正式開始造船營運!雖然擁有22艘船訂單,其中12艘是來自蔡主席自己公司──泰山石油,也即是泰山石化的大股東控股公司,其餘 10艘則來自泰山石化自己!那豈非「塘水滾塘魚」?完成此批訂單後,2009年就真再沒有新的訂單了!在2010年12月宣布把此虧本船廠售予海航集團,但最後卻不能成事。<br />
<br />
張震遠在2008年1月約滿,退下行政總裁一職,留任董事及副主席,同時也當上蔡主席私人公司泰山石油的副主席。當中的關係及關連真複雜非常,外人理不清頭緒,真是來者何人?<br />
<br />
<b>巨虧多年進除牌階段</b><br />
<br />
2008年6月,張震遠正式退出泰山石化,轉戰香港商品交易所。後事如何?泰山石化錄得巨額虧損,商交所之事都見諸各大傳媒報道了。泰山石化2009年再虧蝕5.4億元,從此進入債務重組階段。核數師更早在2008年,就因泰山石化巨額債務和虧損等而對其能否繼續營運有質疑,即隨時關門大吉也!集團在2012年6月停牌,現已進入除牌階段!<br />
<br />
古語有云:疑人勿用,用人勿疑。筆者一直對張先生為人和能力有保留。他晉身「頭號梁粉」而受重用,更讓不少金融中人不是味兒,原來真不是杞人憂天。<br />
<br />
行此文時,又見立法會建制派反對田北俊建議引用權力及特權法調查商交所的動議。真相何時出來呢?石禮謙議員從張震遠年代到現在也是泰山石化的獨立非執行董事,所知應比筆者更多吧!<br />
<div style="background-color: white; background-position: initial initial; background-repeat: initial initial; line-height: 14.6pt; margin: 10.45pt 0in;">
<span lang="ZH-TW" style="color: #333333; font-family: MingLiU; font-size: 11.0pt; letter-spacing: .5pt; mso-bidi-font-family: MingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi-H57QZj3kHeKJMnjawSns7Dk318-KMq4L6wE5xnDpJ38AxhV7K4q-x3_qbHKiLv4t2TFpYOQxN5ypU_48LNdNvpqIs5ZIo9B0jx5hSDzhP3s-EpVoZLbuqNEx4IvJEUhAv9wOY36DH1NN/s1600/100.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="204" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi-H57QZj3kHeKJMnjawSns7Dk318-KMq4L6wE5xnDpJ38AxhV7K4q-x3_qbHKiLv4t2TFpYOQxN5ypU_48LNdNvpqIs5ZIo9B0jx5hSDzhP3s-EpVoZLbuqNEx4IvJEUhAv9wOY36DH1NN/s320/100.jpg" width="320" /></a></div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<a href="http://www.hkej.com/template/dailynews/jsp/detail.jsp?dnews_id=3728&cat_id=7&title_id=604366&txtSearch=%E8%BF%B7%E5%AE%97" target="_blank">泰山石化的張震遠年代</a><br />
<div style="background-color: white; background-position: initial initial; background-repeat: initial initial; line-height: 14.6pt; margin: 10.45pt 0in;">
</div>
迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-5364788830739781112013-06-11T11:22:00.000+08:002013-06-13T21:47:42.045+08:0064廿四之後<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhxSB3Fmb-8tPpkWNpXVGaB0U9wi_0SW3OB-wjfNC1cr-Ntbj69HWAsItfSoU7A7AUQEPIrEPFAMMXHPIxiw2nGiPXKxkZd__caA3YTNQNCWvfiLW9uEpn4yNAMZVnng0Y0GHFci0yTBlnX/s1600/0EAB68E3-5BA8-4DB4-8C10-B4D03D771E9D.JPG" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" border="0" height="400" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhxSB3Fmb-8tPpkWNpXVGaB0U9wi_0SW3OB-wjfNC1cr-Ntbj69HWAsItfSoU7A7AUQEPIrEPFAMMXHPIxiw2nGiPXKxkZd__caA3YTNQNCWvfiLW9uEpn4yNAMZVnng0Y0GHFci0yTBlnX/s400/0EAB68E3-5BA8-4DB4-8C10-B4D03D771E9D.JPG" title="" width="300" /></a><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjTMfNP3HIhYoewzScAuotQoRpj1-GlWVvHXogIaRMj9WSnvQG2sdmAoxRhDjnw1FCGlK_9qQpkvHIzoXG7py15gtRZMvs3Om8AIDfB5wtOSOuZRdKc5EL8xFt-XKACy2nJ6EQdt85nNoBh/s1600/971398_10151629268512173_1649530137_n.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="320" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjTMfNP3HIhYoewzScAuotQoRpj1-GlWVvHXogIaRMj9WSnvQG2sdmAoxRhDjnw1FCGlK_9qQpkvHIzoXG7py15gtRZMvs3Om8AIDfB5wtOSOuZRdKc5EL8xFt-XKACy2nJ6EQdt85nNoBh/s320/971398_10151629268512173_1649530137_n.jpg" width="240" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="text-align: -webkit-auto;">廿四年了!上週一和二特意到北京出差,特意在週一晚到廣場散步。全球第二經濟體的人民,腳步是悠閒的,但我打從進了地鐵,心情和腳步就越來越重!從天上人間附近往南走,就到金台夕照站,列車一路向西,CBD國貿,三十多年前專門服侍外國外交人員的建國門,東單,王府井,天安門東,天安門西,再不下車,就會到木樨地了!</span></div>
<div style="text-align: -webkit-auto;">
<br /></div>
<div style="text-align: -webkit-auto;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEglS91i2CLTY0NUjI4HB9hWm3hV29xRD7cCyOkcFfAkWruigxGtcpulvajOWuj4MojBGtC13NzsayYJa7JbL_CTbqv5ZjMkN_sLQUBmFrm5cAjlUj_d1TKKvawJQl02HjZDmnLXj0NAKvij/s1600/944168_10151629268872173_324335523_n.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="320" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEglS91i2CLTY0NUjI4HB9hWm3hV29xRD7cCyOkcFfAkWruigxGtcpulvajOWuj4MojBGtC13NzsayYJa7JbL_CTbqv5ZjMkN_sLQUBmFrm5cAjlUj_d1TKKvawJQl02HjZDmnLXj0NAKvij/s320/944168_10151629268872173_324335523_n.jpg" width="240" /></a></div>
<span style="clear: right; display: inline !important; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em; text-align: -webkit-auto;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEggDFgF3voPXSwHGdbeibpeb9D9Vc7cygObKHjDIGoQyTCc3Vol-iAHSrAaQ3LHNR6xJiBHVAzGpWBZ6K39-T9_REvhxveFuZLL95zVPAN9HbBbOnCekuFdBEaG90YQWxzrgHV-ADYy1qbw/s1600/946680_10151629268752173_1343947596_n.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; display: inline !important; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em; text-align: center;"> </a></span><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgeHjP_riRR3ALi95tXdC77JBqFa6eJl2yiS1kjNL9Cv_vs9FhIXtZC4FIteqvsX-4Q7smDj2RXtTpqbAROX-tBcFQuEGpBTPBiJTvBO6koJ255kus-B-u0IsLroWnGy4Q2Z1blKcKT2ftx/s1600/946914_10151629269242173_572358229_n.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img border="0" height="240" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgeHjP_riRR3ALi95tXdC77JBqFa6eJl2yiS1kjNL9Cv_vs9FhIXtZC4FIteqvsX-4Q7smDj2RXtTpqbAROX-tBcFQuEGpBTPBiJTvBO6koJ255kus-B-u0IsLroWnGy4Q2Z1blKcKT2ftx/s320/946914_10151629269242173_572358229_n.jpg" width="320" /></a><br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
週二大清早,又特意全副戰衣戰鞋坐地鐵到廣場,來課晨操慢跑回酒店。除了多了公安城管,廣場沒有異樣。遊人跟平日一樣的多,我也不寂寞,有老外,北京老頭,美少女跟我一起跑,更有一樣是全副武裝的單車手!回港後才知有記者早上被禁採訪,廣場上人人又真是悠閒自得,開三腳架拍照者也不少,天下本無事,庸人擾之為煩耳!看看我的愛瘋手機GPS跑步記録軟件,不多不少,我跑了6.4公里,也是特意事先定下的!<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjqYMbX1JaE2uOhOvX8ae9obQzBpgl9T9wgCrv5MRWGJdeU3NLEKlqKO96ufNnSciqxO1sQSCo9ZNDg2dG9Ddul2yvhXVlQdK6Ilg2K1kLLbbYjCto1gDFzr1FxXzkl9cX7Q-fhYbR3Nb7a/s1600/943009_10151630617347173_942851858_n.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" height="320" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjqYMbX1JaE2uOhOvX8ae9obQzBpgl9T9wgCrv5MRWGJdeU3NLEKlqKO96ufNnSciqxO1sQSCo9ZNDg2dG9Ddul2yvhXVlQdK6Ilg2K1kLLbbYjCto1gDFzr1FxXzkl9cX7Q-fhYbR3Nb7a/s320/943009_10151630617347173_942851858_n.jpg" width="281" /></a><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj3bRUsBoDIo6BRIwHJ7OJ68V8WsCIuVQFG8BbrIjb_nTcvaE599DxY9V3bUQneOq9SMWsGa3E0lncUmKUHdBrqpwyoa5gX5011shnsKVCafb85MIWIJRvgyMzt3HMXRRor2EwvUjuIACZB/s1600/photo.JPG" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img border="0" height="320" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj3bRUsBoDIo6BRIwHJ7OJ68V8WsCIuVQFG8BbrIjb_nTcvaE599DxY9V3bUQneOq9SMWsGa3E0lncUmKUHdBrqpwyoa5gX5011shnsKVCafb85MIWIJRvgyMzt3HMXRRor2EwvUjuIACZB/s320/photo.JPG" width="241" /></a></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">鎮壓帶來穩定,</span><span lang="ZH-TW">
</span><span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">穩定帶來增長?</span><o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">我想起七,八十年帶的南韓,當年官商勾結,所謂</span>CHAEBOL<span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">財閥橫行.當年那有什麽</span>LG<span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">,還是叫土頭土腦的Lucky Goldstar樂喜金星,三星更不用說了!都是進口原材料.出口零部件,製成品真是沙頭角村長女兒,李愛也!</span><span lang="ZH-TW">
</span><span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">大學生天天上街,汽油彈催淚彈橫飛.</span>90<span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">年代政治開放,大到不可能倒,但也</span><span style="font-family: PMingLiU, serif; font-size: 11pt; letter-spacing: 0.5pt; line-height: 115%;">負債累累,假帳特大的</span><span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">大宇集團也</span><span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">要</span>倒<span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">閉,其他財閥也要解體,</span><span lang="ZH-TW">
</span><span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">才有今天的局面!</span><br />
<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
</div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">再看清歷史,</span><span lang="ZH-TW">
</span><span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">六四後,</span><span lang="ZH-TW">
</span><span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">是保守派當道全面打壓原經濟開放之國策,</span><span lang="ZH-TW">
</span><span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">歹人們不要再胡說八道了!</span><o:p></o:p></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">今天再貼</span>09<span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">年舊文,</span><span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;"><a href="http://matzyh.blogspot.hk/2009/06/june-4-09.html" style="text-align: center;">戳破「屠城振經濟」論 - 信報 June 4, 09</a>。 也介紹諾貝爾經濟學長得主高斯和內地學者王寧最近的大作</span><span lang="ZH-TW" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: SimSun; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-fareast-theme-font: minor-fareast; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">,</span><span lang="ZH-TW" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: SimSun; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-fareast-theme-font: minor-fareast; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;"><a href="http://www.amazon.cn/%E5%8F%98%E9%9D%A9%E4%B8%AD%E5%9B%BD-%E5%B8%82%E5%9C%BA%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E7%9A%84%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E4%B9%8B%E8%B7%AF-%E7%BD%97%E7%BA%B3%E5%BE%B7%E2%80%A2%E5%93%88%E9%87%8C%E2%80%A2%E7%A7%91%E6%96%AF/dp/B00A67K0DE" target="_blank">“變革中國”</a></span><span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">對三十多年的改</span><span lang="ZH-TW" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: SimSun; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-fareast-theme-font: minor-fareast; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">革</span><span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">開放作了紀錄和分析</span><span lang="ZH-TW" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: SimSun; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-fareast-theme-font: minor-fareast; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">.</span><span lang="ZH-TW"> </span><span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">有學術</span><span lang="ZH-TW" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: SimSun; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-fareast-theme-font: minor-fareast; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">理</span><span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">論,也有大量政治史實</span><span lang="ZH-TW" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: SimSun; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-fareast-theme-font: minor-fareast; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">,</span><span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">黨</span><span lang="ZH-TW" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: SimSun; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-fareast-theme-font: minor-fareast; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">,</span><span lang="ZH-TW" style="font-family: "PMingLiU","serif"; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-hansi-font-family: Calibri; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">政府和報章文獻。</span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ZH-TW" style="font-family: PMingLiU, serif; line-height: 115%;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ZH-TW" style="font-family: PMingLiU, serif; line-height: 115%;">讀國史民情,</span>國內中文翻譯版更傳神了,反正聯合作者也是國人<span lang="ZH-TW" style="font-family: SimSun; line-height: 115%;">,</span><span lang="ZH-TW" style="font-family: PMingLiU, serif; line-height: 115%;">才人仔<span style="line-height: 115%;">39.2<span lang="ZH-TW">! 原美版也是</span>30<span lang="ZH-TW">多元,但是是美元報價!</span></span></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="line-height: 115%; mso-bidi-font-size: 11.0pt; mso-fareast-language: ZH-TW;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: center;">
<a href="http://matzyh.blogspot.hk/2009/06/june-4-09.html" target="_blank">屠城振經濟,信報 June 4, 2009</a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="http://www.amazon.cn/%E5%8F%98%E9%9D%A9%E4%B8%AD%E5%9B%BD-%E5%B8%82%E5%9C%BA%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E7%9A%84%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E4%B9%8B%E8%B7%AF-%E7%BD%97%E7%BA%B3%E5%BE%B7%E2%80%A2%E5%93%88%E9%87%8C%E2%80%A2%E7%A7%91%E6%96%AF/dp/B00A67K0DE">变革中国:市场经济的中国之路 [精装]</a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="http://www.amazon.com/China-Became-Capitalist-Ronald-Coase/dp/1137351438/ref=sr_1_4?ie=UTF8&qid=1370919948&sr=8-4&keywords=coase">原版: "How China Became Capitalist?"</a></div>
</div>
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhBd01TAZrRCuX8RLF9ZPwr-2x-g0QvGFV1wmbQHOFbMNwoqCB4sdAlolb60mKE4MQrd0pNxoQ_dtgic99-VHlyEhP4__56jf3zfUUaTDbgyWEwPpy7yvEbxAmIy2NuzLtDIutjYBzag6_G/s1600/480232_10151630617762173_383445639_n.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" height="320" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhBd01TAZrRCuX8RLF9ZPwr-2x-g0QvGFV1wmbQHOFbMNwoqCB4sdAlolb60mKE4MQrd0pNxoQ_dtgic99-VHlyEhP4__56jf3zfUUaTDbgyWEwPpy7yvEbxAmIy2NuzLtDIutjYBzag6_G/s320/480232_10151630617762173_383445639_n.jpg" width="239" /></a><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgis1kVBEmlvWVWTvrL4H7zrvjuVjM8T3h2uTTlkl5k89k6TC2NdGCBQ_aRJJl_p3VEJhM6gifo5gUPefe2FNFgt6SeiATRSDL7XhPfbiWF6sDYzn6Q3UA6rqgemKFANxqUem1di0vnYok4/s1600/8850_10151630617857173_2081066656_n.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="179" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgis1kVBEmlvWVWTvrL4H7zrvjuVjM8T3h2uTTlkl5k89k6TC2NdGCBQ_aRJJl_p3VEJhM6gifo5gUPefe2FNFgt6SeiATRSDL7XhPfbiWF6sDYzn6Q3UA6rqgemKFANxqUem1di0vnYok4/s320/8850_10151630617857173_2081066656_n.jpg" width="320" /></a><br />
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgzB0c2gJWvyeoBh6-YrAANrLNCAOo1TiYXaatwroJfJY2jVTm1_ZMI3is7jvzesEeky5JF7-xllC7V2lKHk4luBSyV2loDmDH3Enm-agicw4LDxJ0kICcfelq2px56u7RvQVEV4vjPOCWS/s1600/383494_10151630617962173_202607660_n.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="320" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgzB0c2gJWvyeoBh6-YrAANrLNCAOo1TiYXaatwroJfJY2jVTm1_ZMI3is7jvzesEeky5JF7-xllC7V2lKHk4luBSyV2loDmDH3Enm-agicw4LDxJ0kICcfelq2px56u7RvQVEV4vjPOCWS/s320/383494_10151630617962173_202607660_n.jpg" width="273" /></a><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjzMLN0M7y6f1MPsFqfx_DVCb1WdbthY6DUg1KN_HAhkJ5rYp0vR3DF6wN-HwNFLKwI9X0gGQWF3yUAopf58KKfhERm92QBJzAlnfRq4n3R9vSgoTqGd1oGlc6oNVb0cgwkPRUShlPuKHit/s1600/600713_10151630617657173_1904462901_n.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; display: inline !important; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img border="0" height="240" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjzMLN0M7y6f1MPsFqfx_DVCb1WdbthY6DUg1KN_HAhkJ5rYp0vR3DF6wN-HwNFLKwI9X0gGQWF3yUAopf58KKfhERm92QBJzAlnfRq4n3R9vSgoTqGd1oGlc6oNVb0cgwkPRUShlPuKHit/s320/600713_10151630617657173_1904462901_n.jpg" width="320" /></a><br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhOOLiORlmvpX1j_zYMMpWVKtfM2VCahDQBMGqpOWVlKcfz5Yf9NJPZXaZJIgvIgNM20-ActDuGrdjRev5jYRpBCOLM4rT3ZwVWEJHY_ahGfe6TolaHOQd5tKRIxK8kYImeDAo7_r0-9fDd/s1600/972010_10151629268432173_856315435_n.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; display: inline !important; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" height="320" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhOOLiORlmvpX1j_zYMMpWVKtfM2VCahDQBMGqpOWVlKcfz5Yf9NJPZXaZJIgvIgNM20-ActDuGrdjRev5jYRpBCOLM4rT3ZwVWEJHY_ahGfe6TolaHOQd5tKRIxK8kYImeDAo7_r0-9fDd/s320/972010_10151629268432173_856315435_n.jpg" width="240" /></a></div>
迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-90399848743948978832013-03-02T17:45:00.000+08:002013-03-07T23:36:27.364+08:00山東遊記<div class="" style="clear: both; text-align: center;">
<span class="Apple-style-span" style="border-collapse: separate; border-spacing: 0px; font-size: large;"><br /></span>
<br />
<h2>
<span class="Apple-style-span" style="border-collapse: separate; border-spacing: 0px; font-size: large;"><span style="font-family: Helvetica;"><a href="http://matzyh.blogspot.hk/2013/03/pm2.html">禮樂射御數,霧霾孔府裡,不見天日高,文物風塵掃。</a></span></span></h2>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Helvetica; text-align: center;"><span style="font-size: large;">本週走訪山東,不到煙台也見煙霧處處,歎孔子故鄉落得如斯境況,成此拙詩一首,指教了。</span></span><br />
<span style="font-family: Helvetica; text-align: center;"><span style="font-size: large;"><br /></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-family: Helvetica; font-size: large;"></span></div>
<span style="font-family: Helvetica; font-size: large;">
</span><br />
<div style="text-align: justify;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgGqRCYmHAmbTDasjRBE-LPr4KlC_yVjNK_lOptQOwfysOCEwU6crvJoGIhyVdnrv1Dxdstbz5TVL19ztrunKygaipHqTkOFUnqfZBj_NF5F5JUK7jbX_ef02tl2x_96tbcnROkWrJ96qmR/s1600/IMG_4987.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><span style="font-size: large;"></span></a><br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgGqRCYmHAmbTDasjRBE-LPr4KlC_yVjNK_lOptQOwfysOCEwU6crvJoGIhyVdnrv1Dxdstbz5TVL19ztrunKygaipHqTkOFUnqfZBj_NF5F5JUK7jbX_ef02tl2x_96tbcnROkWrJ96qmR/s1600/IMG_4987.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" height="240" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgGqRCYmHAmbTDasjRBE-LPr4KlC_yVjNK_lOptQOwfysOCEwU6crvJoGIhyVdnrv1Dxdstbz5TVL19ztrunKygaipHqTkOFUnqfZBj_NF5F5JUK7jbX_ef02tl2x_96tbcnROkWrJ96qmR/s320/IMG_4987.jpg" width="320" /></a><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgNgLkiUFo2Yv47qbZLqQ163RAmgpcdNQIHBW21jZitHw6fU_j12d-BkUffp8LLUlGEUdsom06SiS8BSbSpdLzuxDWYEyHkeeyluKnuYQ2Bfpm-qV9CZXOc0ESOldSVm3soV5dYZ7mo_rQ2/s1600/IMG_4982.JPG" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="200" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgNgLkiUFo2Yv47qbZLqQ163RAmgpcdNQIHBW21jZitHw6fU_j12d-BkUffp8LLUlGEUdsom06SiS8BSbSpdLzuxDWYEyHkeeyluKnuYQ2Bfpm-qV9CZXOc0ESOldSVm3soV5dYZ7mo_rQ2/s200/IMG_4982.JPG" width="142" /></a><span style="font-family: inherit; text-align: justify;"></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: inherit;">從北京先取濟南走到山東黃河入海口處東營,南下兗州再回北京。黃河三角州東營濕地隨沙土沈積而不斷成長,號稱共和國最年青的土地,東營市得國家環境保護模範城市"名片"。是勝利油田所在地,全國最大輪跆業基地,還有數不清的紡織,紙廠和無處不在的"品味生態"住宅工地。但不計生態成本,就是自吃苦果,污染程度,PM2.5指數比北京更厲害,終於體驗到國內朋友說什麼不是呼吸而是在嘴嚼空氣,滿口泥塵也!</span></div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhNPBzYl8E5GBaXbOwGFhN5oTPEvbWOny2EW7IODSwBSqMkpixA5Lik05zfs9XvhLxjbC7R_9N7yXbt4qksGJrGUPvRhmX8oQKK4DApy8QsSSZfwsk9XaCnbl8iTBlFUtY_DpjcueW2L6Z0/s1600/IMG_4986.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: inherit;"><img border="0" height="150" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhNPBzYl8E5GBaXbOwGFhN5oTPEvbWOny2EW7IODSwBSqMkpixA5Lik05zfs9XvhLxjbC7R_9N7yXbt4qksGJrGUPvRhmX8oQKK4DApy8QsSSZfwsk9XaCnbl8iTBlFUtY_DpjcueW2L6Z0/s200/IMG_4986.jpg" width="200" /></span></a><span style="font-family: inherit;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhL0GkHZOM0_dgZFG8ajfu7SG5SyRn9RiH6IIsPVjlbVyp_bDCXEKlB4d43HRwbg5pGy7Ob0p53aeXGPsttrL_JWf5kKQQYpXMMKdxhsjZ1cfQFxpeQItmh8a4Ag81WhJoouRNJD6az9L4L/s1600/IMG_4998.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="200" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhL0GkHZOM0_dgZFG8ajfu7SG5SyRn9RiH6IIsPVjlbVyp_bDCXEKlB4d43HRwbg5pGy7Ob0p53aeXGPsttrL_JWf5kKQQYpXMMKdxhsjZ1cfQFxpeQItmh8a4Ag81WhJoouRNJD6az9L4L/s200/IMG_4998.jpg" width="150" /></a></span><span style="font-family: inherit;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEglb90JwkJxa0y83wnLcf10yAhyphenhyphengtjW5CBsrPVr9IR1ZBrOpp6L69tQzAkxqFfTPNCEo3EGlOA9vt3Scmv6m6fnxiCf1b7Wk6qoxDV_c-4U0GcL5NbRoZZImf98MaL8i82zfE-iiYNIU8ks/s1600/IMG_4979.JPG" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="150" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEglb90JwkJxa0y83wnLcf10yAhyphenhyphengtjW5CBsrPVr9IR1ZBrOpp6L69tQzAkxqFfTPNCEo3EGlOA9vt3Scmv6m6fnxiCf1b7Wk6qoxDV_c-4U0GcL5NbRoZZImf98MaL8i82zfE-iiYNIU8ks/s200/IMG_4979.JPG" width="200" /></a></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: inherit; text-align: justify;">清早起來,酒店窗外只有毒霧,看不見對面樓房,望不見路上車輛。高速被封至下午,視線不到三百米,唯慢車而行並修改行程,呆在酒天大半天,公路堵車走錯路又半天,如此浪費時間,是天意還是人禍?</span></div>
<span style="font-family: inherit;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-family: inherit;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgSXHIzVZQsn52WZJdKHb4xgUBka3slOpTNUxrLWRaifLs6cXREfj5atdg-J-XTDIvSF0W_zcXPuRVtP71mPo8FDavqYXThnvwvCqpVzqjGnFgtfW3q-mcEASu7edaoC-HDnPpNb7CKzeVn/s1600/IMG_4993.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="320" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgSXHIzVZQsn52WZJdKHb4xgUBka3slOpTNUxrLWRaifLs6cXREfj5atdg-J-XTDIvSF0W_zcXPuRVtP71mPo8FDavqYXThnvwvCqpVzqjGnFgtfW3q-mcEASu7edaoC-HDnPpNb7CKzeVn/s320/IMG_4993.jpg" width="240" /></a><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjr02JO_07Re3JfGb-MkyrJXDqo39CEEy3J1e9ZwM3-hE896_y-MwDEymXzsYbYxslkLbAZ0pHrAKFpOz343PTlUPEpGeX-X3WcryZnlB5vnKW2pdCe4FFnaaDYFXX6Ea1DAnQ9XFMZUa8T/s1600/IMG_4999.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="180" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjr02JO_07Re3JfGb-MkyrJXDqo39CEEy3J1e9ZwM3-hE896_y-MwDEymXzsYbYxslkLbAZ0pHrAKFpOz343PTlUPEpGeX-X3WcryZnlB5vnKW2pdCe4FFnaaDYFXX6Ea1DAnQ9XFMZUa8T/s320/IMG_4999.jpg" width="320" /></a></span></div>
<br />
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: inherit;">霧霾真也遮天閉日,嬌陽矇在霧中化為白晝明月!發展是大道理,但人類不是不斷進步嗎?怎會又是重韜西方資本主義之不公,剝削小民,破壞大地之歪路?回京到曲阜取高鐵,沿途都是孔子品牌商店食店。但全在灰塵霧霾中,只怕孔子也覺太沈重了。</span></div>
<span style="font-family: inherit;"></span><br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEia3_rnHfbgghEKHk57C1TkqKHCQR4CzVH40pb2P3S1IujrmZzdLK8HzakIWN60D9o2CiQ5a5ofZggcT6Uru7Dx_MGVJd4AET2p_Lk1jS4Vpj7BTpR0nNVOPnBj94O56OBzVHEA0BaXzDgS/s1600/IMG_5009.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em; text-align: center;"><span style="font-family: inherit;"></span></a><span style="text-align: center;"><span style="font-family: inherit;"></span></span><br />
<span style="font-family: inherit;"><span style="text-align: center;"><span style="font-family: inherit;"><br /></span></span></span>
<span style="font-family: inherit;"><span style="text-align: center;"><span style="font-family: inherit;"><br /></span></span></span>
<span style="font-family: inherit;"><span style="text-align: center;"><span style="font-family: inherit;"><br /></span></span></span><br />
<span style="font-family: inherit;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<span style="font-family: inherit;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<br />迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-18740980059109740562013-02-28T12:47:00.000+08:002013-03-02T10:27:49.388+08:00雍澄軒引發的官商大戰 - 信報二月二十八日<br />
<h1 id="article-title" style="margin: 20px 0px; padding: 0px;">
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0); font-size: large;">雍澄軒引發的官商大戰</span></h1>
<div style="margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0); font-size: large;">長實分拆雍澄軒住宅式酒店地契把單位發售予小投資者,滿城風雨,有人說酒店不能長租或月租出去也。</span></div>
<div style="margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0); font-size: large;">筆者小時見不少本地賓館時租酒店都會在外牆或招牌寫上「長居短住,無任歡迎」,今之豪華跨國五星服務式住宅式酒店,如四季酒店管理之中環四季匯,房間就被不少遊走世界的商賈豪客長期租下。</span></div>
<div style="margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0); font-size: large;">什麼自住或租住不可連續超過28天的評論,真不知從何說起。</span></div>
<div style="margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0); font-size: large;">今次事件之重點,實是長實究竟賣了什麼給小投?有否誤導?退一步,小投真確知自己在投資酒店,但業權分散,猶如作一公司小股東,大小股東的權利?義務、衝突、分得清,搞得通嗎?</span></div>
<div style="margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0); font-size: large;">分散酒店業權發售,在投資界不是什麼新事。外國有,國內也有。大業主多會提供一條龍營運管理服務,甚至回報保證,形式也五花八門,更有衍生結構如timeshare,其形式也可各有不同。普遍的是與其他投資者共享集團名下各地不同的渡假酒店。這實似會員制的渡假村多一點,是題外話了。回來香港,九七前後前明珠興業也曾嘗試分拆在西環水街的酒店,但後來遇上金融風暴,不用再說了;而今次長實早在去年已取得地政總署同意分契,分售既不是新事也非不合法吧。</span></div>
<div style="margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
<b style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0);"><span style="font-size: large;">究竟有否違規?</span></b></div>
<div style="margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0); font-size: large;">看政府高調處理,說長實違規,筆者覺得是有人認為這樣售樓,給人避開特別印花稅的印象,也跟政府替樓市降溫的政策對着幹,是故非整不可!政府沒說錯,他可按旅館業條例第十八條,隨時進入酒店檢視營運狀況,但真是擾民了!業權變了,但酒店管理人不變,酒店營運模式又豈會馬上變天?物業狀況會馬上變得不安全嗎?況且業權交易還未完成啊!</span></div>
<div style="margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0); font-size: large;">有人說業主自租自住是違規,但各項關於酒店的法例也無此規定。而所謂廿八天的大限,按旅館業條例C章,是說物業中如所有單位的租住方式都是以廿八天為基準(即月計),就會豁免於旅館業條例的規管。這其實是避免干擾一般民間住宅的租務市場,否則,一般業主把單位放租也要申請賓館牌照了。</span></div>
<div style="margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0); font-size: large;">故雍澄軒只要有一個房間不是月租,就得按條例由一酒店管理公司申請酒店牌照來營運,這也滿足了原批地條件。這跟四季匯並無分別,只是物業業權結構不同而已。雍澄軒房間由不同小業主擁有,而四季匯業權則統一由新地、恒地和煤氣公司的一間合營公司持有。</span></div>
<div style="margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0); font-size: large;">你或會問,這豈非讓物業徒具酒店之虛名,走法律隙。但法治就是如此,以行政手段來干擾,就是法家箝制人民自由之邪術了。筆者剛見一內房主席,共同看法就是:長實不正是增加了住宅供應嗎?香港自由市場靈活創新可愛之處就在此嘛!</span></div>
<div style="margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0); font-size: large;">政府要做的,是要查清長實有無誤導買家。趙國雄先生前言不對後語,售樓書更有細字說投資者買下的單位,是沒有獨家享用權。這跟我們一路的置業概念完全不同了。哪,這是timeshare 形式嗎?業主們是否要按時互換居住單位,以符合本港的酒店法例呢?</span></div>
<div style="margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0); font-size: large;">小業主到底買了什麼?公民黨幾位大狀開記者會說他們不知道。長實說會跟小業主簽管理合同,作為小業主的代理人去管理酒店,這是滿足旅館業條例的要求了。看來酒店業主是只有入住權,但管理權甚至內部裝修權利也全在管理公司手裏。這是按旅館條例、消防條例等來保障住客安全。這是否就是長實所謂的「沒有獨家享用權」而非按時轉單位呢?</span></div>
<div style="margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
<b style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0);"><span style="font-size: large;">管理合同的疑慮</span></b></div>
<div style="margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0); font-size: large;">還有,酒店公共地方和設施的保養,成本會比普通住宅高吧。長實作為大業主,實力遠超小業主,談判條件時會否公平,有無利益衝突呢?這樣看來,購入雍澄軒更似是投資和合營生意。如是以有限公司或上市公司形式合作,有公司法、上市條例去監管。四季匯有三個業主,權利和義務分配就按公司章程和條例來闡釋和分配。雍澄軒就只靠一標準的雙邊管理合同和大廈公契,這樣的安排,保障一定不會比公司法嚴謹和公平,第一,管理合同是長實單方面所草擬,小業主只有接受或不接受的份兒;第二,公契本身根本不是用來規管合營生意的。</span></div>
<div style="margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
<span style="background-color: rgba(255, 255, 255, 0); font-size: large;">長實創新猷,政府緣何要打壓?梁特首及局長們是要從保障投資者的角度去解決事件吧!但個人覺得事情發展已不單是灰色地帶的問題,更似是官商大戰!小弟都是隱居於四季匯好了。</span></div>
迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com4Jinan, Shandong, China36.650997 117.12049735.023339 114.53871 38.278654999999993 119.702284tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-62936856580961798302012-09-19T12:16:00.003+08:002012-09-19T15:30:51.478+08:00同業代付放表外 - 信報九月十九日 (完整版)<span style="font-size: large;"><br /></span>
<br />
<div class="MsoNormal">
<span lang="HI" style="font-family: SimSun; font-size: large; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">.......版面有限,又要賣廣告,信報老编删了大段,原文在此........</span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="HI" style="font-family: SimSun; font-size: large; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="HI" style="font-family: SimSun; font-size: large; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="HI" style="font-family: SimSun; font-size: large; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">看財務公司的電視廣告,情義兄弟氣杖義相助,高挑美媚善解人意,為小民清還卡數,形象討好。但無論你是以信用卡簽賬消費,還是找財務公司代找卡數,都是借貸行為。如有個人資產負債表,就是要在表上,記下你欠下銀行或財務公司的借款數字。不為自己的借貸好好作記錄,表上無字心中無數但數還在,自欺欺人而已。</span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-size: large;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<table cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="float: left; text-align: left;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEije18ProyXqW_pDAHTS4x4TaOWPn4dRfw0xYgdgO481PeXF4lR8OHdP8C2r8mHrqz41gdjaHckaBHNf9eOrsz6fzauMS-NqP3y8pKSHiNNiAKne9rV1y4Ms1l6BkvsmkssJyfAHiAU7MMO/s1600/photo2.JPG" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" height="240" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEije18ProyXqW_pDAHTS4x4TaOWPn4dRfw0xYgdgO481PeXF4lR8OHdP8C2r8mHrqz41gdjaHckaBHNf9eOrsz6fzauMS-NqP3y8pKSHiNNiAKne9rV1y4Ms1l6BkvsmkssJyfAHiAU7MMO/s320/photo2.JPG" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">表外表內,還是放在竹籠內好呢?</td></tr>
</tbody></table>
<span style="font-size: large;"><span lang="HI" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">原來內地銀行在貿易融資下有所謂</span><span lang="EN-HK">‘</span><span lang="HI" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">同業代付</span><span lang="EN-HK">’</span><span lang="HI" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">,是銀行同業間的借貸行為,但就一路都不記在表上,會計術語謂之放在表外。管他甚麼表外,目的是把數字人為壓抵而已!而此等表外借貸據內地券商估計,有</span><span lang="EN-HK">1</span><span lang="HI" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">萬億到</span><span lang="EN-HK">2</span><span lang="HI" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">萬億,甚至</span><span lang="EN-HK">3</span><span lang="HI" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">萬億,佔國內融資市場的份額可不少也!今年初,中國銀監會就出了一份意見徵求稿,要求銀行撥亂反正,把此等借貸放回表內。但利字當頭,無人理會。直到上月</span><span lang="EN-HK">20</span><span lang="HI" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">日,銀監再按奈不住,正式出台管理辦法,要所有銀行在本年底前,按國際會計慣例把此等業務全部入賬!但這會一下子把國內</span><span lang="EN-HK">1</span><span lang="HI" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">萬多二萬億的銀行信貸砍掉!對內銀盈利,國內總信貸規模和經濟的負面影響可謂不小,此話怎說呢?</span></span></div>
<span style="font-size: large;"></span><br />
<span style="font-size: large;"></span>
<b><span style="font-size: large;">藉此降低貸存比率</span></b><br />
<div class="MsoNormal">
<span style="font-size: large;"><span style="font-family: SimSun;"></span></span><br />
<span style="font-size: large;"><span style="font-family: SimSun;"></span>
<span style="font-family: SimSun;">先看何謂同業代付吧。簡單來說,就是銀行為自己所開出的貿易信用證,在承諾到期付款之日,找來另一家銀行代他向信用證持有人付出貿易貨款。法理上來說,是內銀貸出一筆貿易融資給信用證申請人即買家,用來支付到期要付的貨款。而資金就來自另一銀行的同業貸款,並由該行代為付給貨品賣家。同業代付多在有外匯管制的國家盛行。以中國為例,銀行或企業要買賣或借入外匯,一定要在國際貿易中即經常賬下才可。國內外匯供應一路集中在中行,利率和供應量也因管制和壟斷而跟國際市場不接軌。內銀和企業就利信用證,向海外銀行以同業代付形式在國際市場貸入美元,供應量既多,利率匯率按真正市場力量來決定,更公平也!再者,美元利率比人民幣低得多,前幾年大家又看人民幣升值,短美元實為穩賺的套利行為。</span></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-size: large;"></span><br />
<span style="font-size: large;"></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-size: large;"><span lang="HI" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">人民幣跨境貿易結算開通後,也令代付業務大幅增長。原因何在呢?國內早在</span><span lang="EN-HK">07</span><span lang="HI" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">年把三個月以上的對外外幣信用證或同業代付納入短期外債指標管理。所謂外債指標,是外管局為內銀定下的外債上限或額度。銀行若以代付形式貸入美元,最長也只可是三個月,否則,就會用去和佔用了他的外債指標。外管局的目的,就是要削內銀舉外債之能力,壓下當時外匯儲備的增長。</span><span lang="EN-HK">09</span><span lang="HI" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">年人民幣跨境貿易結算開通後,內銀可開出人民幣信用證到海外,人民幣是主權貨幣而非外幣,就不用受外管局三個月期限的限制了。內銀由此就可要求海外銀行為他們代付到期的人民幣信用證,而融資期限也就可由本來三個月,大幅延長至經常賬極限的</span><span lang="EN-HK">365</span><span lang="HI" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">天。這就正好讓內銀繞過和規避外債指標,讓企業到香港享受較低的人民幣借貸利率!</span></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-size: large;"></span><br />
<span style="font-size: large;"></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-size: large;"><span lang="HI" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">外債指標是規避了,但還有銀監會的貸款存款比率指標要解決。國內銀行此幾年的平均貸存比率達</span><span lang="EN-HK">60</span><span lang="HI" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">多</span><span lang="EN-HK">70</span><span lang="HI" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">%,銀監設下的最高比率為</span><span lang="EN-HK">75</span><span lang="HI" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">%,即業務增長空間不多了。如能把部份貸款利用各項會記手法放在表外,不當為貸款,就可降低貸存比率,那就法規照樣避,生意繼續做了。但明明是貸款,如何可以一路都不放在表內呢?筆者也木宰羊,只知有不少內銀曾按國際核數師建議,要求海外代付行在貸款文件中加入該代付款是國內進口商客戶直接要求代為支付的貨款。即借款人由內銀變內企,內銀身份就變得如同擔保者。但代付業務的精髓就是以銀行同業借貸形式來代替一般客戶貸款,省卻代付行在信審上的要求,時間和降低風險成本。試想海外銀行如真要對內地客戶逐個審批,又要開戶,這樣時間要多久?業務又能做得多少?最後當然沒有海外銀行配合。怪不得銀監不得不出手,內銀把代付變為表外業務,根本是亂來也!</span></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-size: large;"></span><br />
<span style="font-size: large;"></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-size: large;"><span lang="HI" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">把表外客戶債務從表外放會回表內,估記會把內銀的貸存比一下子提高</span><span lang="EN-HK">2</span><span lang="HI" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">到</span><span lang="EN-HK">3</span><span lang="HI" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">個百分點!再看今年</span><span lang="EN-HK">7</span><span lang="HI" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">月和</span><span lang="EN-HK">8</span><span lang="HI" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">月的新增銀行貸款分別為</span><span lang="EN-HK">5400</span><span lang="HI" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">多億和</span><span lang="EN-HK">7000</span><span lang="HI" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">多億,如銀行真要停掉共</span><span lang="EN-HK">2</span><span lang="HI" style="font-family: SimSun; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">萬多億的代付業務,對市場上銀根和內銀業務的負面影響就可想而知。加上國內利率管制逐步開放,銀行利差一路收窄,內銀業績和股價大家也不能看好了。</span></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-size: large;"></span><br />
<span style="font-size: large;"></span></div>
<b><span style="font-size: large;">企業藉利差套戥獲利</span></b><br />
<div class="MsoNormal">
<span lang="EN-HK" style="font-size: large;"></span><br />
<span lang="EN-HK" style="font-size: large;"></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="HI" style="font-family: SimSun; font-size: large; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman";">看到這裡,大家可能會問銀監的新措施豈非跟中央和人行要保住經濟增長和放鬆銀根的政策大打對台。但銀監擇善固執,這才令人敬重!其實同業代付都只是內銀用來避規各種監管條例的手段,也讓企業利用境內外的匯價和利率的差價作套戥賺取利潤,再告訴大家國內代付業務一點基本的操作吧。內企先把本來要付的進口貨款,抵押給內銀,再由內銀安排信用證和海外代付。海外美元的借貸利率如比國內的存款低,加上鎖定匯率的安排,就有利可圖。但此等安排只有有實力和強大現金流的大企業才可做,真有融資和週轉需要的企業就用不著了,即是說此產品對實體經濟的推動有限,管之有何可惜?況且現在只是把他放回正軌吧!就試想如你不好好記錄你自己的卡數,後果會如何呢?</span></div>
迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com7tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-45144049063728446592012-09-06T16:24:00.000+08:002012-09-06T17:15:57.860+08:00'國旗下的講話' 究竟是甚麽的話呢????<br />
<div class="MsoNormal" style="text-align: left;">
</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ZH-TW" style="font-family: SimSun; font-size: 12.0pt; mso-ascii-theme-font: minor-fareast; mso-bidi-font-weight: bold; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-fareast-theme-font: minor-fareast; mso-font-kerning: 0pt; mso-hansi-theme-font: minor-fareast;">教育局的</span><span style="font-family: SimSun; font-size: 12.0pt; mso-ascii-theme-font: minor-fareast; mso-bidi-font-weight: bold; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-fareast-theme-font: minor-fareast; mso-font-kerning: 0pt; mso-hansi-theme-font: minor-fareast;">”<span lang="ZH-TW">新修訂德育及公民教育課程架構:自我檢視工具</span>”,<span lang="ZH-TW">看過沒有</span>?</span><span style="font-family: SimSun; font-size: 12.0pt; mso-ascii-theme-font: minor-fareast; mso-fareast-language: ZH-CN; mso-fareast-theme-font: minor-fareast; mso-font-kerning: 0pt; mso-hansi-theme-font: minor-fareast;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="background-color: white;"><span lang="ZH-TW" style="background-position: initial initial; background-repeat: initial initial; color: #333333; font-family: SimSun; font-size: 12pt;">當中有生活事件</span><span style="background-position: initial initial; background-repeat: initial initial; color: #333333; font-family: SimSun; font-size: 12pt;">(</span><span lang="ZH-TW" style="background-position: initial initial; background-repeat: initial initial; color: #333333; font-family: SimSun; font-size: 12pt;">舉隅</span><span style="background-position: initial initial; background-repeat: initial initial; color: #333333; font-family: SimSun; font-size: 12pt;">)</span><span lang="ZH-TW" style="background-position: initial initial; background-repeat: initial initial; color: #333333; font-family: SimSun; font-size: 12pt;">:「國旗下的講話」</span></span><span style="background-position: initial initial; background-repeat: initial initial; color: #333333; font-family: SimSun; font-size: 12pt;"><span style="background-color: white;">. <span lang="ZH-TW">究竟什麽叫舉隅</span>? </span><span lang="ZH-TW"><span style="background-color: white;">國旗下又應講</span><span style="background-color: #edeff4;">甚</span></span></span><span lang="ZH-TW" style="font-family: SimSun; font-size: 12.0pt; mso-ascii-theme-font: minor-fareast; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-fareast-theme-font: minor-fareast; mso-font-kerning: 0pt; mso-hansi-theme-font: minor-fareast;">麽的話呢</span><span style="font-family: SimSun; font-size: 12.0pt; mso-ascii-theme-font: minor-fareast; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-fareast-theme-font: minor-fareast; mso-font-kerning: 0pt; mso-hansi-theme-font: minor-fareast;">? <span lang="ZH-TW">快到教育局網站下載吧</span>!</span><span style="font-family: SimSun; font-size: 12.0pt; mso-ascii-theme-font: minor-fareast; mso-fareast-language: ZH-CN; mso-fareast-theme-font: minor-fareast; mso-font-kerning: 0pt; mso-hansi-theme-font: minor-fareast;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<br />
<a href="http://www.hkej.com/template/forum/php/show_link.php?lno=1&blog_posts_id=91297&blog_comments_id=1141995" style="background-color: white; color: #0066cc; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 13px; line-height: 18px; text-decoration: none;" target="_blank">國旗下的講話</a></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<a href="http://www.hkej.com/template/forum/php/show_link.php?lno=2&blog_posts_id=91297&blog_comments_id=1141991" style="background-color: white; color: #0066cc; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 13px; line-height: 18px; text-decoration: none;" target="_blank">新修訂德育及公民教育課程架構:自我檢視工具</a></div>
<div class="MsoNormal">
<br />
<a href="http://www.zdic.net/cd/ci/9/ZdicE4ZdicB8ZdicBE220490.htm" target="_blank">甚麼是'舉隅'</a><br />
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<br />
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="background-color: white;"><span lang="ZH-TW" style="background-position: initial initial; background-repeat: initial initial; color: #333333; font-family: SimSun; font-size: 12pt;">讀國史,羨漢唐盛世,見鴉片甲午戰爭而悲,再聽長輩說文革而憤!暪父母去看李小龍精武門,變了紙上和口頭反日少年。我認是港人,也是中國人。就如有北京居民是昆明來的中國人</span><span style="background-position: initial initial; background-repeat: initial initial; color: #333333; font-family: SimSun; font-size: 12pt;">,</span><span lang="ZH-TW" style="background-position: initial initial; background-repeat: initial initial; color: #333333; font-family: SimSun; font-size: 12pt;">也有老家在東北的中國人。有一年六月五號,我信歩走到天安門</span><span style="background-position: initial initial; background-repeat: initial initial; color: #333333; font-family: SimSun; font-size: 12pt;">,</span><span lang="ZH-TW" style="background-position: initial initial; background-repeat: initial initial; color: #333333; font-family: SimSun; font-size: 12pt;">誤打誤撞看到下旗禮,也有感動!去小日本,入境紙上我填</span><span style="background-position: initial initial; background-repeat: initial initial; color: #333333; font-family: SimSun; font-size: 12pt;">China Hong Kong SAR, </span><span lang="ZH-TW" style="background-position: initial initial; background-repeat: initial initial; color: #333333; font-family: SimSun; font-size: 12pt;">竟被小日公務員刪去</span><span style="background-position: initial initial; background-repeat: initial initial; color: #333333; font-family: SimSun; font-size: 12pt;">China, </span><span lang="ZH-TW" style="background-position: initial initial; background-repeat: initial initial; color: #333333; font-family: SimSun; font-size: 12pt;">真奇恥大辱!但要我寫出教育局這樣假的樣版文章?對不起!愛國靠一塊紅布?正苦的割民姣辱,不只是洗腦,是把大陸那套假大空慢慢搬過來!一字</span><span style="background-position: initial initial; background-repeat: initial initial; color: #333333; font-family: SimSun; font-size: 12pt;">, </span><span lang="ZH-TW" style="background-position: initial initial; background-repeat: initial initial; color: #333333; font-family: SimSun; font-size: 12pt;">撒!</span></span><span style="font-family: SimSun; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<br class="Apple-interchange-newline" /></div>
</div>
<br />迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-28029434478384762272012-07-03T19:04:00.002+08:002012-07-16T22:49:30.919+08:00金管局一小步 人民幣一大步, 信報, 2012年7月3日<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhY1duID2O6Eaf6seKD-qeybg4Fmrp5bpSeb98nhkHlZrqttV0ONaLm0pX1X1Mhwf21EUBmPio9l2Kby1QoMmKchriAVt3KA1RxpViQE7cgpPmZH3owsA2dBMFPNo9wFU-kXkvkh5DElE8j/s1600/1+(1).jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="201" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhY1duID2O6Eaf6seKD-qeybg4Fmrp5bpSeb98nhkHlZrqttV0ONaLm0pX1X1Mhwf21EUBmPio9l2Kby1QoMmKchriAVt3KA1RxpViQE7cgpPmZH3owsA2dBMFPNo9wFU-kXkvkh5DElE8j/s320/1+(1).jpg" width="320" /></a></div>
<br />
<div style="color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
香港金融管理局兩周前突然放寬了對銀行人民幣流動資產和比率的要求,讓它跟本地行之多年的法定流動資產比率計法看齊,這馬上令本港的人民幣利率下跌。</div>
<div style="color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
<b>流動資產要求高</b></div>
<div style="color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
銀行流動比率的計算都非常專業,計算繁瑣複雜,是銀行家頭疼之事;流動資產回報低,持有太多,限制了自己的借貸能力,影響盈利之餘,甚或會虧本;流動資產太少,隨時不夠現金,滿足不了存戶提款的要求。有關行動本與市民直接關係不大,但此次放寬人民幣資本賬開放之快,實非意料所及,再加上任總突然改變對聯繫滙率看法一事,有何玄機呢?</div>
<div style="color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
先了解一下法定流動比率吧。目前最低要求是25%,就是說一個月以內到期的客戶存款和其他債務,銀行手頭上最少要有25%等值可隨時變現的流動資產,準備應付客戶提款和償還負債之用。</div>
<div style="color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
什麼是可變現流動資產呢?最基本就是手頭上的現金、黃金、存在其他銀行一個月內到期的同業存款,也包括由其他銀行承兌,一個月內到期或金管局承諾隨時貼現的出口滙票等。</div>
<div style="color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
不過,持有二手市場的有價債券,按道理也可隨時變賣套現吧?對,如這些債券為港府、法定機構或多邊銀行如世界銀行、亞洲開發銀行等所發行或提供擔保的,一年內到期之數也可計算在內;超過一年的,也可按年期用有關方程式打折扣後計入。</div>
<div style="color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
如是本地商業銀行所擔保的,超過一個月的就要打折扣了,私人風險較政府的大嘛!海外銀行,政府或法定機構所發行或擔保的呢?有二手市場又有認可評級的,也可計入,當然,折扣率會再大一點,年期也有更大限制,如非中央政府的,5年以後才到期的就要打最多的8折了。沒有評級、但有銀行擔保的有價債券和一般的客戶貸款,只要是一個月內到期的也可,但折扣率也是最高的20%。超過一個月的,就不被接納了。</div>
<div style="color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
總的來說,重點有二。第一是要一個月內或有二手市場,即隨時可變現的才算流動資產;也要看是否本地、年期多長,有沒有評級等或擔保而定和打折扣。</div>
<div style="color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
<b>人民幣流動存限制</b></div>
<div style="color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
第二,是如此等資產是外幣,該外幣必須是可以自由兌換變回港幣的,例如下月有1億元的客戶定期存款到期,銀行最少要有2500萬元的可變現資產在手作準備,此2500萬元可以是港幣,也可是美元、英鎊或歐羅等的等值外幣。</div>
<div style="color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
可以是人民幣嗎?對不起,有很大限制,只可計入部分!原因就是人民幣還不是完全可以自由兌換的貨幣。如真有人來提2500萬元,銀行手上的流動資產全為人民幣,是有機會不能把人民幣兌回港幣讓客戶提款的。例如在最差的處境,即銀行非人民幣的流動比率低於30%,可計入整體法定流動比率的人民幣流動資產,按規定,是受制於「人民幣流動比率不得高於非人民幣的流動比率」的上限。</div>
<div style="color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
來個實例,有銀行的非人民幣流動比率是非常低和危險的26%,但有大量人民幣,比率達100%,也不可全部用來補充非人民幣的流動比率, 只可用上26%。在另一極端,非人民幣的流動比率高於安全線的30%,可入整體法定流動比率的人民幣流動資產, 在最寬鬆的規條下,也不可多於非人民幣資產的5%。簡單來說,手上縱有更多人民幣流動資產,對整間銀行的法定比率也幫不了多少。</div>
<div style="color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
<b></b><br />
<b>放寬人民幣銀根</b></div>
<div style="color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
另外,有兩項保守和苛刻的人民幣風險管理限度。</div>
<div style="color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
第一,銀行要為所有客戶存款,不論是一個月到期或是更長的,都要預留25%的流動準備金。也只有人民幣現金、國債、經核准在內地銀行同業市場有二手買賣的企業債券,在中銀香港(2388)清算戶口的存款等,才被接納為準備金。存於內地其他銀行的一個月人民幣存款却竟不被接納,怕銀行存在國內的人民幣不能自由滙出香港也!就連在貿易賬下,內地銀行承諾兌現的出口滙票也不算,其他人民幣資產更不用說了。</div>
<div style="color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
第二,除了存款外,銀行也要為非存款類的負債作25%的準備金。跟非人民幣的不同,一個月以後才到期的負債銀行也要為它撥出準備金。在此,存於國內的人民幣才被會算作合資格準備金。這不無道理,但是否太保守,矯枉過正,難道人民幣比歐羅差?還是金管局對國家開放貿易賬,讓人民幣在貿易下自由兌換出入境的政策還有太大的保留呢?</div>
<div style="color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
筆者年多前曾撰文質疑這實在是阻礙了巿場發展,就是中銀作為唯一結算行,可用0.7%不到的結算利率,壟斷了本地人民幣頭寸,跟以往滙豐作為港元結算行,壟斷港元供應一樣。還有就是銀行要為人民幣存款和負債留下比正常規定更多的準備金,阻礙了在港人民幣的流通和銀行放債的能力。</div>
<div style="color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
<b>金管局態度改</b></div>
<div style="color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
今次金管局放寬、取消了人民幣風險管理限度,讓人民幣流動比率的管理,跟法定計法看齊,一下子就讓更多人民幣流動資產可被計入流動比率中,等同放鬆本地人民幣銀根,對本地人民幣同業市場和債務市場的幫助,不言而喻了。</div>
<div style="color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
但最關鍵的,其實是金管局的態度。本地銀行放在內地銀行的同業存款,內地銀行承兌了的出口滙票等也可按公式計入人民幣流動資產,等同推翻了之前認為這些資產不能隨便調回香港的顧慮。這是否意味着人民幣全面開放,將來得比我們預期的要快得多呢?</div>
<div style="color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
查本年以來,資本賬也放開得很快。深圳前海說要搞人民幣特區,讓本港人民幣以銀行貸款形式直接回流內地,其實其他多個省市,除了點心債外,早已有專項專批的境外人民幣銀行貸款和直接投資回流個案。審批之快,也出乎大家預期。</div>
<div style="color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding: 0px;">
以前筆者心裏推算人民幣要自由兌換,非十年八載不可。金管局今次取消了人民幣風險管理限度,如再讓人民幣流動資產,全數計入法定流動比率,那麼,人民幣自由兌換之日就真不遠了,而且可以是很快。港元聯滙制度,修改之日也可以是很近的。</div>
<br class="Apple-interchange-newline" />迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-67559052989919942022012-05-31T11:39:00.000+08:002012-05-31T11:52:01.701+08:00<a href="http://www.matzyh.blogspot.com/2009/06/june-4-09.html">舊文重温</a> -<br />
<h3 class="post-title entry-title" itemprop="name" style="background-color: #66bb33; color: #767676; font-family: Georgia, Utopia, 'Palatino Linotype', Palatino, serif; font-size: 30px; font-weight: normal; margin: 0px; position: relative;">
戳破「屠城振經濟」論 - 信報 June 4, 09</h3>
<br />
<div style="background-color: #66bb33; color: #1e1e1e; font-family: 宋體; font-size: 15px; letter-spacing: 2px; line-height: 22px; padding: 10px 0px 5px;">
六四國殤臨近,全國就只有香港、澳門和台灣可公開談論和紀念六四。看過同文作者馬國明5月25日的文章,再也同意不過了。特首把經濟發展歸功於六四鎮壓,我無言了。沒有穩定的政治環境,經濟當然不能發展,但用暴力換來的只是穩定,不是和諧。當年如用和平方法解決紛爭,不也可以帶來穩定和進一步發展嗎?二十年前的事,現在還是令人悲憤莫明,大是大非也。國內政治,我等身在境外的平民怎能完全理解?六四真相還不能大白於人前。但當年的經濟情況,還是有一點材料可讓大家回顧,來看看是否真的鎮壓帶來了經濟發展和成功。人是要往前看, 但前事不忘,後事之師也。要不然,搞那麼多節日紀念來幹什麼?</div>
<div style="background-color: #66bb33; color: #1e1e1e; font-family: 宋體; font-size: 15px; letter-spacing: 2px; line-height: 22px; padding: 10px 0px 5px;">
1988年趙紫陽硬闖物價關失敗,當年零售物價指數按年升18.5%,是1950年有紀錄以來最厲害者,趙紫陽被指是盲目追隨佛利民的自由經濟主義,令情況失控,導致六四。然而,其實鄧小平才是大旗手。</div>
<div style="background-color: #66bb33; color: #1e1e1e; font-family: 宋體; font-size: 15px; letter-spacing: 2px; line-height: 22px; padding: 10px 0px 5px;">
此外,如不計學生對民主、自由等訴求,單從經濟層面,自1981年開始的「價格雙軌制」,內裡的「官倒」和貪污腐敗所帶來的不公和剝削,才是真正原因。</div>
<div style="background-color: #66bb33; color: #1e1e1e; font-family: 宋體; font-size: 15px; letter-spacing: 2px; line-height: 22px; padding: 10px 0px 5px;">
另一方面,承包制和私營企業對國營企業的衝擊,既得利益者利益受損,黨內對是否進一步開放沒有共識,面對各項因改革而起的問題也沒有治本方法。保守派老是想走回頭路,回到計劃經濟,或起碼要以行政指令為主導。</div>
<div style="background-color: #66bb33; color: #1e1e1e; font-family: 宋體; font-size: 15px; letter-spacing: 2px; line-height: 22px; padding: 10px 0px 5px;">
1987、88年國內物價飛漲,經濟熾熱,資金需求殷切,但利率為人民銀行所管制,不能加。為爭取存款,各大小銀行要提供各種家電如彩電等作招徠。原來改革十年了,先富起來者都購彩電來改善生活,當年全國各大城市都供不應求,價格飆升,怪不得銀行拿來當獎品,作為變相加息。中央有人見有利可圖,以穩定供求為名,1989年2月起,十八吋彩電(市價大概是4000元)要交600元稅金,國產貨更要被再加徵300元國產發展基金!再來一招專賣許可證,上海市原來二千個銷售點一下子隻剩下一百二十個。原本大受歡迎的產品,一下子變得無人問津,倉庫六個月就積壓了一百七十二萬台售不出的彩電,廠家苦不堪言,但囤積了的彩電就給某些單位官倒發財的機會。</div>
<div style="background-color: #66bb33; color: #1e1e1e; font-family: 宋體; font-size: 15px; letter-spacing: 2px; line-height: 22px; padding: 10px 0px 5px;">
收緊承包制和私人企業,官方一說法是他們只顧拼命生產圖利,把生產資源價錢都搶貴了,是通脹和市場混亂的黑手。但背後更根本的,除了影響國企生存外,就是認為市場經濟最終會動搖共產黨的統治,這是共產主義的唯物論了。</div>
<div style="background-color: #66bb33; color: #1e1e1e; font-family: 宋體; font-size: 15px; letter-spacing: 2px; line-height: 22px; padding: 10px 0px 5px;">
六四後,左風和保守勢力回歸,對私營經濟的打擊只有變本加厲。1989年下半年,個體戶註冊人減了三百萬,私營企也減了超過一半,只剩九萬多家(中華人民共和國經濟史),更有不少私營企業家和承包制下的工廠廠長經理外逃。最矚目者,就是四通的萬潤南了。為求自保,在六四前後,就有不少私人企業家主動把工廠無償或用分股形式交給了「集體」,如「村集體」 。有了這「集體」身份,生意才不受打壓。1989年下半年起,市場就是一片蕭條,不難明白。</div>
<div style="background-color: #66bb33; color: #1e1e1e; font-family: 宋體; font-size: 15px; letter-spacing: 2px; line-height: 22px; padding: 10px 0px 5px;">
最後要提的,當然是自改革開放以來從未停止過、姓「資」還是姓「社」的爭論。這個爭論,六四後當然是保守派佔了上風,一路打壓經濟繼續開放發展了。國內生產總值增長,由1987-88年每年超過11%,大幅下滑至89年的4.1%,90年更降至3.8%,91年回升至9.2%。但一直要到鄧小平92年春天南巡,再次確定繼續走市場經濟改革,這爭論才慢慢平息,經濟發展才慢慢恢復過來,回復雙位數字增長(92年是14.2%,93年是13.5%,94年是12.6%)。因為如不這樣,改革開放必定功敗垂成。</div>
<div style="background-color: #66bb33; color: #1e1e1e; font-family: 宋體; font-size: 15px; letter-spacing: 2px; line-height: 22px; padding: 10px 0px 5px;">
筆者還記得,當年本港經濟也大受影響,當時筆者還是一個小小信貸分析員,每個客戶解釋業績低落的原因都是一樣 ,就是六四。此情況直至1992年才改變,外資銀行開始重投國內市場。不過,還記得當年中銀的北京總行,在各地地方的國航公司對外舉債融資購買新飛機時,仍要為它們向外資銀行提供擔保。可想而知,當年的情況還是困難非常。另一方面,本港因新機場工程上馬,經濟才再起飛。</div>
<div style="background-color: #66bb33; color: #1e1e1e; font-family: 宋體; font-size: 15px; letter-spacing: 2px; line-height: 22px; padding: 10px 0px 5px;">
往後的道路也不是一路順利。1992年12月,《人民日報》就有一篇整版文章這樣寫道:「市場經濟,就是取消公有制,這就是說,要否定共產黨的領導,否定社會主義制度,搞資本主義。」一直要到1999年3月,九屆全國人大二次會議通過的《憲法修正案》,才肯定了私營經濟的地位。修正是這樣寫:「在法律規定範圍內的個體經濟、私營經濟等非公有制經濟,是社會主義市場經濟的重要組成部分。」</div>
<div style="background-color: #66bb33; color: #1e1e1e; font-family: 宋體; font-size: 15px; letter-spacing: 2px; line-height: 22px; padding: 10px 0px 5px;">
六四文章不好寫。大是大非,血腥鎮壓,怎能抵賴。但再與冷血者爭論,只會感情失控。但上面都是筆者從各處搜來當年的經濟數據,讓大家再看看血腥鎮壓和往後經濟發展和成就的真正關係。這關係系數,我就說是零了!</div>
<a href="http://www.youtube.com/watch?v=XJBnHMpHGRY" target="_blank">BBC News - June 4, 1989, Tiananmen Square Massacre</a><br />
<br />
<a href="http://www.youtube.com/watch?v=pJ6OJmFz7vY" target="_blank">June 4th Massacre 血染的風采 梅艷芳</a>迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com4tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-40826879660345063602012-04-03T15:03:00.000+08:002012-04-03T15:03:36.531+08:00主權基金與民爭利, 信報 2012年4月3日<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg9PTvRAsnMk_-Slvhu8lIJdPxhL_mLwWOiwThSabrnxgDKczB1ZwxtoKCp_tU75f3DnXO7zSv52OwIYmnTuFFi4oepP1Dj5FM-OeUhm6jE4dqoor4tmfQ2FvAmg_P4DO0MFHAbJBmtZKJu/s1600/1.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="154" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg9PTvRAsnMk_-Slvhu8lIJdPxhL_mLwWOiwThSabrnxgDKczB1ZwxtoKCp_tU75f3DnXO7zSv52OwIYmnTuFFi4oepP1Dj5FM-OeUhm6jE4dqoor4tmfQ2FvAmg_P4DO0MFHAbJBmtZKJu/s320/1.jpg" width="320" /></a></div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg9hdcGU2WjJxmKC7qnTrb9E4g8LXDZMjphANEhjDGdtVavQSXme4TaI53eca519LVbZo7bVdcl9O98Gv4yFkkTbY5RJz_5c6fUOWi_N0D_Di-PE-85zWS3XoAZarq-lhcF8rTUyE6SZUkR/s1600/2.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="213" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg9hdcGU2WjJxmKC7qnTrb9E4g8LXDZMjphANEhjDGdtVavQSXme4TaI53eca519LVbZo7bVdcl9O98Gv4yFkkTbY5RJz_5c6fUOWi_N0D_Di-PE-85zWS3XoAZarq-lhcF8rTUyE6SZUkR/s320/2.jpg" width="320" /></a></div>
<br />
<div style="background-color: white; color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; padding-right: 0px; padding-top: 0px;">
梁振英當選第四任特首,不少港人又重燃移民念頭,怕他放棄行之已久的自由市場理念。市場不是萬能,但最怕的是把香港新加坡化,壓制言論自由。</div>
<div style="background-color: white; color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; padding-right: 0px; padding-top: 0px;">
再看梁振英推崇的主權基金,根本是政府行為,沒有哪個能勝過市場,强如我們的中投也如是。被視為典範的新加坡淡馬錫,一直對外都說自1974年創立以來,每年平均回報達17%,看似理想,實只是國王的新衣。創意會計下的宣傳手法,真相如何呢?</div>
<div style="background-color: white; color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; padding-right: 0px; padding-top: 0px;">
未看淡馬錫艱辛的核數財務摘要之前,先看大家記憶猶新,去年3月和記港口信託到星洲上市一役。淡馬錫用上1億坡元入股,首天收市報0.891美元,比招股價跌12%,一年多後的今天為0.765美元。這是政策主導,對比她投資西方銀行,全部鎩羽而歸的故事,只是小菜一碟。</div>
<div style="background-color: white; color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; padding-right: 0px; padding-top: 0px;">
<b>虧了多少 國家機密</b></div>
<div style="background-color: white; color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; padding-right: 0px; padding-top: 0px;">
07年7月,用每股720便士共9.7億鎊(約30億坡元)買下巴克萊不足2%股權,後再加供股。坡網民說是打算助他收購荷蘭ABN,成就全球第六大市值銀行。後事如何?巴克萊輸了給皇家蘇格蘭和比利時FORTIS聯手的財團。雷曼之後,巴克萊更差點被國有化以免關門。淡馬錫最後在08年年尾以每股47.3到190.6便士之間,即24年來的最低位止蝕離場。保守估算虧了6億至8億鎊,或差不多10億美元!公務員不諳商業世界的爾虞我詐押錯邊,止蝕時間也拿不準,09年年中巴克萊反彈至260便士了。</div>
<div style="background-color: white; color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; padding-right: 0px; padding-top: 0px;">
又是07年,淡馬錫以23到24美元一股,共49億美元買下美林證券9%股權。08年再用34億美元供股。09年1月,美銀用每股29美元換股價買下美林。淡馬錫如此時離場會有微利,但美銀股價由換股時大約12美元,一路走低至3月初的3.1美元!5月份公報最終要斬手離場,外間估計虧了30億到40億美元!</div>
<div style="background-color: white; color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; padding-right: 0px; padding-top: 0px;">
看到這裏,大家或會問到底實際虧了多少?對不起,淡馬錫沒有告訴你!按當地法例,她有特權,只交出核數摘要就可,國家機密也!星洲傳媒全為政府喉舌,坡人只好網上大力鞭撻但也莫她奈何!</div>
<div style="background-color: white; color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; padding-right: 0px; padding-top: 0px;">
細看她的財務摘要,資料不全是第一問題,更利害是所有投資在資產表上沒有按時按市價估值,即贏輸不會反映在公司損益表上,而是通過股東基金的增减來過賬!</div>
<div style="background-color: white; color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; padding-right: 0px; padding-top: 0px;">
簡單點說,是兩盤數,大數記錄了淡馬錫佔大股的各家公司如星航(55%)、星電訊(54%)、星電力(100%)、星港務局(100%)等的實際資產和盈利。海外和其他投資炒買則形同小金庫,賺蝕都不用報在收支表上,全放在股東資金賬上就可,詳情只有財政部和李家知道。</div>
<div style="background-color: white; color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; padding-right: 0px; padding-top: 0px;">
你會問:人家不是說每年有17%平均回報嗎?不是也有說投資組合每年年底市值多少嗎?有!但,第一,投資組合總值回報報告沒有被核數師審核。第二,有至少兩個不同的處理報告方法,計法也跟一般投資基金大不同,讓人墮入濃霧中。</div>
<div style="background-color: white; color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; padding-right: 0px; padding-top: 0px;">
09年3月年結,淡馬錫的投資,總市值是1300億坡元,較08年的1850億跌了550億坡元,比上面兩個主要失利的數目還大。11年回升至1930億坡元,看似全部收服失地了!但這不是正統的基金淨值或報價概念,而是投資總值,即沒有剔出新投資的資本金或借入貸款。哪到底是她的虧本投資返回家鄉?還是政府投入新本金或舉債來買入新投資,「發水」令總值回升呢?到底股本或公司投資淨值增加了多少?就是因為她只提供摘要報告,資料不全木宰羊了。</div>
<div style="background-color: white; color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; padding-right: 0px; padding-top: 0px;">
那17%平均回報也是差不多的「發水」總值回報概念。2011年該年的一年回報有4.6%,十年平均是9%,都是沒有剔出非股東的權益如銀行和其他債權人所借出的資金。而在另一頁的報告,淡馬錫就用上所謂「財富增值架構」。這就較近似正統的回報計算方法,就是剔出實際投入的資金和最低要求回報率或成本。</div>
<div style="background-color: white; color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; padding-right: 0px; padding-top: 0px;">
按此計算,09年是虧了681億坡元(不是550億)!2010年只賺回418億,而11年又再虧去88億!而10年內共虧去了55億坡元!這些在內頁的數據,跟她重點宣傳的17%、4.6%或9%的增長,實在南轅北轍!</div>
<div style="background-color: white; color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; padding-right: 0px; padding-top: 0px;">
<b>有意無意 誇大回報</b></div>
<div style="background-color: white; color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; padding-right: 0px; padding-top: 0px;">
其實淡馬錫的成功,不是她投資有道,而是星洲政府在上世紀90年代把上面所說的幾個成功的國家商業項目,以低價轉讓到淡馬錫身上而已。特別是星電訊在93年私有化,注入淡馬錫並上市,淡馬錫所持的投資額,一年間就由150億坡元左右跳升到差不多700億坡元。這是典型的低價注資轉讓,有意無意間把公司回報率誇大了。</div>
<div style="background-color: white; color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; padding-right: 0px; padding-top: 0px;">
去年也有關於樟宜機場公司化的報道,星政府擬把樟宜機場以33億坡元轉讓給淡馬錫,但樟宜機場09年一年的盈利為2.3億坡元,資產值也有72億坡元!33億作價確實非常相宜却令人質疑。</div>
<div style="background-color: white; color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; padding-right: 0px; padding-top: 0px;">
政府介入市場,應局限在市場失效時讓政府來糾正,雖然也沒人能擔保能改得來。主權基金搞投資,就完全不是這個概念,是與民爭利。加上投資投機市場風高浪急,實更非官員所長!</div>
<div style="background-color: white; color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; padding-right: 0px; padding-top: 0px;">
最怕是政府為面子,以機密為由,收起重要數據。當市民血汗錢失利時,又以不同會計手法來掩飾, 更可能是利益輸送的溫床。</div>
<div style="background-color: white; color: #333333; font-family: Arial, 新細明體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; line-height: 28px; margin-bottom: 20px; margin-top: 20px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; padding-right: 0px; padding-top: 0px;">
淡馬錫投資海外虧大本,主政者為時任首席行政官何晶,即總理李顯龍太座,09年10月讓位只作董事。本年2月再有星網民質疑她的資歷和當年任命準則,結果李顯龍發出律師信要該網站編輯道歉,否則告上法庭,這在星洲平常不過。我們怕主權基金虧錢,更怕道破國王新衣的小孩,今天不容於星洲,他朝也不容於香港。</div>
<br class="Apple-interchange-newline" />迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-84095012922065578162012-01-13T16:52:00.001+08:002012-01-13T16:59:29.633+08:00中電賺盡之謎, 信報 2012年1月13日兩電加價,月來都是集中在兩電按管制計劃協議賺盡,無視社會責任。政府更是置身事外,一時說沒權干預,一時又說行會成員沒有通過,人人大聲推責!上周更有建制派議員在立法會內會上反對引用《特權法》要求兩電交出更多數據,直是叫人氣憤!沒有數據,怎去分析?公共事業是壟斷行業,無競爭者,何有商業秘密可言?
<br />
<br />
2008年簽下的管制協議,其實應正名為利潤保障協議!協議中的「准許溢利」為固定資產回報之9.99%。如是再新能源的資產,該部分更可提高至11.1%。換句話說,資產愈多,就可加價賺更多。中電(002)也老實得可愛,在2010年年報上直言,雖然成本上升,本港利潤仍舊保持增長,是拜過去不斷投資,資產加大了所致。獨巿壟斷,利潤保障,真個天下無敵。<br />
<b><br /></b><br />
<b>加大資產擴加價空間</b><br />
<br />
中電年報資料較電能(006)詳細得多,爭議也大,今次先談她吧<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgMmHysN9cZjoxPmgrSr4_0A_Xz2eaO12gwdV-LdZJX1bv4R5mQhBpFyX1xDfkgpgWmbdNFu9-Dik0iywYbu7_VCVfXEbvwRoKu6jpVhF9udoXl2276lV1w8Dru4wD0FXkcf3_gI-m4VElm/s1600/13BF001_.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" height="134" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgMmHysN9cZjoxPmgrSr4_0A_Xz2eaO12gwdV-LdZJX1bv4R5mQhBpFyX1xDfkgpgWmbdNFu9-Dik0iywYbu7_VCVfXEbvwRoKu6jpVhF9udoXl2276lV1w8Dru4wD0FXkcf3_gI-m4VElm/s200/13BF001_.jpg" width="200" /></a></div>
。中電五年來沒有增加任何發電機組,產能發電量也無加大,一直都在8888兆瓦水平。扣除每年的資產折舊,固定資產值理應下跌,即沒有空間讓准許溢利加大或讓中電申請加價。但這五年間,中電每年的資本開支,即投進廠房和發電機的都是70多億元。當中有90億元是為青山發電廠加建減排設施,其他就是增加了5個總變電站,585個副站。减排是政府要求,環保所需,但其他的開支是否物有所值呢?
<br />
<br />
這個就是政府的責任!在管制協議中已賦予政府權力來審核中電的發展大計。按協議的附件三,每年10月就是基本電費檢討之時。首先要看的,就是來年的發展投資大計有無改變,投資是否合理,然後把投資計劃報上行政會議審批。這個程序直接影響了基本電費的檢討。投資大計不合理,政府可不批或要求投資額向下調,加價壓力就降低了。政府和行會成員之說,是講大話還是沒有執行合約條款呢?
<br />
<br />
在此也要一談,電費分為基本電費和燃料附加費。後者是按市場燃料價而定,中電有權全數要消費者承擔,政府無權干預,但前者就有上限,每年加幅如不超過5%,就不用行會審批,有超過者就要了。今次中電基本電費加幅,三次的方案都不超過5%,但加上燃料附加費,第一次的方案的總加幅達9.2%!行會議員說沒有看過或批准過今次加幅,也言之成理。但你們在此之前,有否看過他的發展大計,是否胡亂投資,增大資產來提高加價空間。
<br />
<br />
那麽,管制協議下又有否監控投資的機制呢?當然有,第一個就是每次政府的審批。協議要求的資料也是挺多的,但審批的人能否把關就是另一個問題。審錯了,帶來過剩的發電機械和產能又怎辦?
<br />
<br />
第二個機制就在附件七中,新發電廠房投產後,政府要按當時的實際用量,評估該新廠房的產能是否高於市場需求。如是過剩者,就不會被全接納為「可計算准許溢利的固定資產」。什麽是「不全被接納」?就是該過剩廠房50%的總建造和利息成本還可算為合格可帶來准許溢利的資產,而以後該廠房50%的借貸利息開支,也可算作成本。
<br />
<br />
看到這裏,真佩服中電的談判技巧。我估計的對話是:「當天我中電算錯,但政府你也看錯,損失一人一半吧。政府也覺沒問題,加價來讓市民承擔可以了。」另外就是所有再生和天然氣能源發電項目,是不受這附件七約束。政府是鼓勵環保,但在投資多少就可收回多少的機制下,可會又是叫人盲目投資的誘因呢?
<br />
<br />
中電最後的總加價幅度是4.6%,是把基本電費加幅由原來的5%的降到4.2%,但燃料附加費就由第二個方案的2%加回最初的3.7%。中電再估計跟政府的差餉官司會得勝,然後把全數差餉退款給用家,令整體電費加幅降到4.6%,但這只是一次過的。再者,如官司輸掉,就沒有退款,加幅就會回升到8.46%了。<br />
<br />
<b>穩定基金未惠及市民</b><br />
<br />
這個除了是數字遊戲外,也帶出管制協議中「穩定電費基金」運作的問題。按協議,如電費過高,令固定資產回報超過9.99%,多收的是不會在下一年退回客戶。而是放到一「穩定電費基金」中。再以1個月港元同業拆息率計算,撥一小部分到「减費儲備」。中電才再從此「减費儲備」在下一年退回客戶。按現在1個月港元同業拆息0.4%不到,即要250年才退完。
<br />
<br />
但如中電每年的准許溢利不達9.99%,中電就可馬上從穩定電費基金提取不足之數。今次中電把基本電費加幅降到4.2%,就是在减低來年投資和成本之餘,再準備在此穩定電費基金提取1億元。中電在運用此穩定電費基金上有優先權,也能理解,不讓電費大上大落也。而在2009年和2010年,中電已先後提取1億元和1.5億元。2011年上半年更高達8.4億元!但在現今低息環境下,能真正退回給用家的真是慢和少得可憐。明明是多收,是客戶的,就讓人拿去作了利潤補貼。
<br />
<br />
上面只是按中電年報得出的數字和分析。內裏很多資料不全,如最重要的發展計劃。真不明白有議員為何只空叫企業良心口號,而不要求企業拿出實際數據來作客觀分析,何來專業?說到底,靠政府監管,從來沒有成功的!正道是開放市場。以本地市場的成熟和規模,不是難事。電訊業已是明證,連國內也電網分家,論點很多人談過,不用再贅了。迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-85795134322477820992011-10-24T22:43:00.002+08:002011-11-03T16:46:49.315+08:00拆解電盈商業信託 - 信報 2011年10月24日<a onblur="try {parent.deselectBloggerImageGracefully();} catch(e) {}" href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg4zBLaTa-dM_WawgQEYFZpSEol1fa4Z64nE5N6GtFEXg1hNSLRBqgmIBnMXvknMQQQwOHb1lqgCUhgKA-gYHj4fdY2KaygtE6C09W93EKcT9IXqzLAlRc1zwDhpfTBS5SmxoIpTIYu5E11/s1600/2.jpg"><img style="float:right; margin:0 0 10px 10px;cursor:pointer; cursor:hand;width: 200px; height: 132px;" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg4zBLaTa-dM_WawgQEYFZpSEol1fa4Z64nE5N6GtFEXg1hNSLRBqgmIBnMXvknMQQQwOHb1lqgCUhgKA-gYHj4fdY2KaygtE6C09W93EKcT9IXqzLAlRc1zwDhpfTBS5SmxoIpTIYu5E11/s200/2.jpg" border="0" alt=""id="BLOGGER_PHOTO_ID_5667070428351274034" /></a><br />上月尾, 電盈宣報準備分拆旗下的電訊業務,以商業信託形式在港招股上市。本年初和黃也是以商業信託分拆碼頭業務出來,遠走星洲。當時筆者認爲商業信託對小投不公,和黃走星實不足惜。今次電盈爲消除港交所和小投疑慮,來個創新的股票合訂單位結構 (share stapled units)而獲通過,果真有益有建設性。誰說香港資本市場落後於人? 股票合訂單位這名稱看似複雜,其實只是把商業信託的單位和有限公司的股票捆綁在一起上市,並不可分拆獨立買賣也。哪這是賣燒肉搭舊豬頭骨的花招?還是肥美的雞鵝雙拼呢?<br /><br />先看電盈怎樣重組及分拆旗下最賺錢,也是地産外,唯一賺錢的電訊業務。電訊業務包括電盈下面由各子公司經營的服務和品牌,有本地電話, 本地數據寬頻(網上行),本地流動通訊(PCCW MOBILE),國際電訊零售及批發,相關器材銷售和國內投資等。經重組後,上面各子公司的股權均會轉移至新成立的‘HKT’有限公司,而HKT的股權亦會全數轉移到新成立的商業信託,‘香港電訊信託’。<br /><br /><span style="font-weight:bold;">重組後的三併</span><br /><br />重組完成後, HKT和電訊信託兩者會捆綁一起,以一比一比例,分別發相同數目的股票和單位一同上市。就是說,前者的股票和後者的信託單位,是捆綁一起賣賣,投資者只可買雙拼,就是買一單位電訊信託加一股特定(挂了鈎)的HKT普通股,而該挂鈎股票會由信託的託管人經理代爲投資者持有。賣時也不能分而售之。其實這結構嚴格來說是三拼,因還有一有投票權的HKT優先股被‘合訂’(‘釘’)在信託單位上,直接由投資者持有, 讓投資者作持實質業務HKT的直接股東!<br /><br />今次港交批准商業信託上市,第一個考慮就是維持了百份之50加1票這簡單多數勝出的投票和控股機制。在星洲那邊,掌實際業務的信託管理經理人,也是大股東全資擁有的。就是他不稱職或偏幫大股東,小投們要集齊超過百份之75單位擁有人的票數才可把他罷免。我們的規定,就是避免了大股東以小控大的不公情況。<br /><br />那麽,雙拼制度又如何保障小投呢?簡單來說,就是把現行的上市條例利用捆綁上市一著,用在上市的HKT有限公司時,也用在原本不受條例規管的電訊信託和大股東派出來的經理人身上。而小投們作作爲HKT的直接股東,也能更容易監控管理層。<br /><br /><span style="font-weight:bold;">助小股東監控管理層</span><br /><br />第一,小投可直接參與持實際電訊業務的HKT股東大會。如沒有雙拼的安排,按星洲做法,小投們只可參與電訊信託的單位人大會。但各業務子公司的股權是由經理人所持,小投們又不是經理人的股東,就無權選任他的董事和利用股東大會過問HKT的業務了。<br /><br />第二,HKT 和託管人經理的董事必需完全相同。這就變相讓小投們選HKT董事時,同時也選經理人的董事局成員。<br /><br />第三,HKT的股東大會和電訊信託的單位大會必須同時或連續舉行,表決議案要相同或儘量相近。每個投資者在單位大會和股東大會的投票也要一致,而託管人經理代小投所持的普通股,也要按小投的意願去投票。這就確保了兩者議決相同,各投資者的意願能確實的反影在業務上,避免了大股東利用自己的經理人出賣或不顧小投的利益。<br /><br />第四,現行上市公司的收購守則也可用在HKT 上。經理人無權私自賣出手上代小投持有的HKT普通股。有人要收購時,對像是HKT而不是信託。而信託本身只能投資於HKT。任何收購都要以HKT 公司名義進行,即交由所有HKT大小股東按上市條例來定斷。這就避免了經理人自把自爲或大小股東有利益衝突而無解決辦法的情況。就如上次談星洲的Citysprings, 竟可在大股東淡馬錫的推動下,先斬後奏的到澳洲花上11億澳元搞收購。<br /><br />當然現行上市條例在保障小投利益上,不是萬能,也有很多不夠之處。但總比星洲的做法先進吧!<br /><br />最後,今次上市對電盈有何好處呢?第一,當然是把賺錢的電訊業務分拆出來,讓股價如實反影業務狀況,不爲其他還在虧本的業務(如NOW和MOOV)拖累,是好事!今次招股,如這新的電訊信託(或新的HKT公司)市值按最後招股定價計算不能達到286億,就會取消。這已高出整間電盈在公告前的238億市值超過20%了!<br /><br />現在招股價和減持額還未有定出,一切看市場反應。電盈會保留最多70%或最少55%此新電訊信託的股權,集資額會在68億和100億之間。善玩財技的電盈管理可有後著?如集資得款爲78億或以下,全數金額會歸於電訊信託,全數用作減債之用。但如最後招股價理想,收款超過78億的話,超出的就全歸原股東電盈所有。又是7.8 BILLION?條數怎算出來?真木宰羊,現在的文件沒有公報。<br /><br />查電盈利用內部資産買賣和轉移,把電訊業務賣給HKT,已收了HKT和電訊信託的新股票和單位作代價。現在即是說如上市招股價理想,先前我是賣平了,要再多收一筆補數。其實在此情況下,電盈所持的新股票已相應升值。會計師可在電盈的投資儲備賬上增值。但此無現金收入,對盈利也無貢獻。故就在賣資産過程中,電盈除了收得HKT的股票和信託單位外,還收了HKT發出的一PROMISSORY NOTE票據。電盈就是按此票據,可再在招股定高價時,再收一筆現金,實是高著。但此美點雙拼要等她的招股書出來才可一窺全貌了和研究了。迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-67962601136122034092011-09-29T20:50:00.003+08:002011-12-01T21:18:57.185+08:00爪王放貴利帶給內銀改革迷思 - 信報 11年9月29日<a onblur="try {parent.deselectBloggerImageGracefully();} catch(e) {}" href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhK9bQB37CwP_IHDunmepNmosheTytOyC9fgnemN9HICYDVRFEf67COlCAzjdTOeBnlCpNqEcA1eCpF0PXfhAV7JQ5w484WPJWgS8qgWKlwcJRftZ0X1jFWUfn_VR7cdcaMJxthNVRLa8BB/s1600/2.jpg"><img style="float:right; margin:0 0 10px 10px;cursor:pointer; cursor:hand;width: 200px; height: 138px;" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhK9bQB37CwP_IHDunmepNmosheTytOyC9fgnemN9HICYDVRFEf67COlCAzjdTOeBnlCpNqEcA1eCpF0PXfhAV7JQ5w484WPJWgS8qgWKlwcJRftZ0X1jFWUfn_VR7cdcaMJxthNVRLa8BB/s200/2.jpg" border="0" alt=""id="BLOGGER_PHOTO_ID_5657765951739996722" /></a><br /><a onblur="try {parent.deselectBloggerImageGracefully();} catch(e) {}" href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgwf_c0m50u73XWJ_DUFKPIUWKcPrCtszp3vNzBd7v-xbran5zkKdEpnB7UwPC6oZcFbt1ZZS9ME3-a8fqg7oUa_gRU60QMs4tCAQUms8Ofg0rrmsBdDYEL9-7WUjg6Santzfs-gEiwJDE_/s1600/1.jpg"><img style="float:right; margin:0 0 10px 10px;cursor:pointer; cursor:hand;width: 200px; height: 134px;" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgwf_c0m50u73XWJ_DUFKPIUWKcPrCtszp3vNzBd7v-xbran5zkKdEpnB7UwPC6oZcFbt1ZZS9ME3-a8fqg7oUa_gRU60QMs4tCAQUms8Ofg0rrmsBdDYEL9-7WUjg6Santzfs-gEiwJDE_/s200/1.jpg" border="0" alt=""id="BLOGGER_PHOTO_ID_5657765816186692834" /></a><br />記得小時候,家母有做義會,一班街坊成立私人銀會,定期儲蓄,會錢交由「會頭」保管。義會按時標會,讓有需要的「會仔」向義會借款,暗標投下願付的利息,價高者得。<br /><br />這類民間借貸,類似一個行業或公司內的儲蓄互助社,但就沒有什麼合約或法律保障。有借款人一走了之,也有會頭濫收費用,甚至行騙夾帶私逃。<br /><br />隨着金融業不斷發展,78年港府解除外資銀行來港經營的禁令,這類不受規管的民間金融才日漸式微。<br /><br /><span style="font-weight:bold;">爪王冒起 利息豐收</span><br /><br />早前本報報道江蘇泗洪縣石集鄉的高利貸活動,造就該人均年收入1萬多的小貧困縣成為「寶馬鄉」。但5月中,有會頭「走佬」令小民血本無歸。溫州外國名車多早有所聞,泗洪縣還是第一次聽到。<br /><br />筆者7月23日剛好在內地看到央視13台關於「寶馬鄉」的報道,真大開眼界(看完後就是動車在溫州撞尾的新聞了)。<br /><br />這類高利貸根本就是龐茲騙局。內地利率還未開放,存款貸款利率為人行行政決定,反映不了市場需求。一年期存款利率3.5厘,7月份居民消費物價指數比去年升6.5%,如以此為通脹約數,實際利率是負3%了,而農村的指數升幅更是7.1%,即負利率3.6%。<br /><br />中國人愛儲蓄,不單止是傳統文化,更是因為社會保障不佳,而要為老來作好準備。存錢到銀行,不就是等貶值和津貼銀行的大客戶大國企嗎?有人看準這點,就以月息3到5厘在民間集資,當地稱為「放爪子」,全民為之瘋狂,放錢給小爪子,一年複利接近8分呀。<br /><br />小爪子以月息10厘放給上一層,賺了一個對開。爪子門層層上繳,利率逐級遞增,一路直到頂級的爪王,貸給最終用家的可高達50厘,是以月計,真是天文數字。 坐擁上億數簿的爪王有十幾個,上千萬的有幾百,底層爪子就更多如沙數,手上「資產」介乎200萬到500萬元之間,各爪子爪王利息收入豐厚得算不起來,怪不得名車賣得那麽好了。<br /><br />但利大本無歸。5月中,其中一個爪王石國豹突然失蹤,村民損失過億。調查說有名車店是他開的,錢是去了他的地產公司還是他處,無人知道,但這只是冰山一角。小小一個泗洪縣就有170多家地產發展商,更有遠在非洲的出國同鄉越洋集資。<br /><br /><span style="font-weight:bold;">大銀行忽視中小企</span><br /><br />錢有用在房地產,也有貸予不能到銀行借貸的地方鄉鎮中小企,但更多是買了名車,拿到國外,拿到賭場去。就像龐茲局一樣,新債養舊債,起初每個參與者都賺了高息。但一朝新錢不再,或生意資金回不了籠,整條資金鏈就斷裂了。<br /><br />據央行溫州市中心支行說,上半年底溫州民間借貸規模約1100億元,比2010年6月大增300多億元,有八成九家庭和接近六成企業參與,平均利率24%到25%。那門子生意有30%的回報來付利率呢?不過來借貸的不是走投無路,就是苦無借貸之門者,風險何奇高。<br /><br />最近中央下令收緊銀根,打壓地產,開發商和其他民企首當其衝,非要跟爪王們融資不可。但其實,內地銀行一路也不重視與民企,特別是中小型企業往來,故江浙一帶的民間金融都特別發達。<br /><br />你或者會問,為何內銀不愛幹中小企貸款?人行不是辦了多場研討會,要求內銀大力發展嗎?事實上,的確是有銀行成立了中小企業務部,但只是敷衍人行,客戶都是原來的企業客戶,把較小型的撥過去就是了。<br /><br />歸根到底,是改革不深,利率為行政管制所致。全國各地放給企業的貸款利率都是劃一的,後來逐步開放,可上下浮動,但也只是下浮10%,上浮70%,這已是7年多前的事,幅度也反映不了不同企業的實力和信貸風險。<br /><br />官價利率,一年是6.56%,就是加到11.1%,跟溫州市場價也是嚴重脫節。對銀行來說,貸款給國企,省企和大民企,風險都有保障。中小企借貸,金額少,業務瑣碎,利率如不能提到合理水平,為何要貸呢?<br /><br />換個角度,對大企業來說,任我實力如何強勢,貸款利率跟隔壁的阿二阿三也是差不多,又減低了他們正常融資意欲了。<br /><br />利率不開放,不讓市場作主,帶來浪費,如太低帶來胡亂投資、民間儲蓄離開正式金融體系等,不用多說了。還有另一種浪費,就是造就了員工的尋租找着數行為。<br /><br />存款利率管制,各大小銀行無法以市場價格來競爭存款,利率也反映不了不同銀行本身的風險。對各大存款企業來說,如何分配存款就得以非市場手段來決定,由主事人看哪家銀行的特別服務最貼身。<br /><br /><span style="font-weight:bold;">利率不開放阻礙發展</span><br /><br />內銀一般都有非常專業的存款營業團隊,跟企業的財董、財監關係密切,如同私人銀行家一樣。定期高桌晚宴娛樂不用多說,還有專業家務助理,由奢侈品行情到幫助客戶子女出國留學都要一力承擔。<br /><br />企業高層有額外享受,銀行員工也有存款佣金,羨煞本港同業之餘,其實是存戶變相津貼了他們。<br /><br />翻看資料,人行逐步開放利率始與96年。對,15年了。開放的只有同業間拆借,債券票據貼現等,貸款利率花了6年擴大上下浮幅度,但仍不夠。存款利率更是不開放,外幣除外。人行最後的「利率市場化介紹」原來已是7年前的事了,太慢了吧。利率不開放,沒有競爭,對銀行的息差和盈利是保護和保障[,其實只是益了中間人混水摸魚]。但在巴塞爾III的新監管下,競爭只會愈演愈烈,保障不可能長久也不是好事,有機會再談。迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-38687385489381737942011-08-29T11:56:00.010+08:002011-08-29T13:44:16.124+08:00四川隨筆 (照片及討論 - 見8月8号信報论壇 )<a onblur="try {parent.deselectBloggerImageGracefully();} catch(e) {}" href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg70THEOam8s1iDNFJ6_zsRjrmkNxeFNmP3oe4IJ7dgGEtzJxfB_sfqiAOaL5FbgyaBcOC6m3F_3qqYipxuy7EVWuV8i0N_GygXzuxGFpYLfIITipkVPEJYgaCHikcfHF1WsyPOIgGnzKoX/s1600/ajax4e3e4fa99d230.jpg"><img style="float:right; margin:0 0 10px 10px;cursor:pointer; cursor:hand;width: 200px; height: 150px;" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg70THEOam8s1iDNFJ6_zsRjrmkNxeFNmP3oe4IJ7dgGEtzJxfB_sfqiAOaL5FbgyaBcOC6m3F_3qqYipxuy7EVWuV8i0N_GygXzuxGFpYLfIITipkVPEJYgaCHikcfHF1WsyPOIgGnzKoX/s200/ajax4e3e4fa99d230.jpg" border="0" alt=""id="BLOGGER_PHOTO_ID_5646148627865999522" /></a>
<br />
<br /><span style="font-style:italic;">國道上追趕落日</span>
<br />
<br /><a onblur="try {parent.deselectBloggerImageGracefully();} catch(e) {}" href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjH8Sqop5I76lQH-Vt5toGXu6vSCEutd8YimVzmbCibOAfW8k8I0ahFNTmHEiUJnrPhE-nQ9ip368lksQ7g2LdDBUP7xDCqj0cvnx20IuauTPx9xcig7ka1LP57cGUuP4OlOu0Y-Try2tjo/s1600/ajax4e3e4fa9d95e6.jpg"><img style="float:right; margin:0 0 10px 10px;cursor:pointer; cursor:hand;width: 200px; height: 150px;" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjH8Sqop5I76lQH-Vt5toGXu6vSCEutd8YimVzmbCibOAfW8k8I0ahFNTmHEiUJnrPhE-nQ9ip368lksQ7g2LdDBUP7xDCqj0cvnx20IuauTPx9xcig7ka1LP57cGUuP4OlOu0Y-Try2tjo/s200/ajax4e3e4fa9d95e6.jpg" border="0" alt=""id="BLOGGER_PHOTO_ID_5646125499647060674" /></a>
<br />
<br /><span style="font-style:italic;">鐵老大最初説,是打雷停電,所以動車不動了!好在國道不需用電的!電老虎很快就否認停電之説!</span>
<br />
<br /><a onblur="try {parent.deselectBloggerImageGracefully();} catch(e) {}" href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhepr30WZKE4NqA3oxl1APf8oe_nshg9UFfad97N36ZjUXphIvKjW-GvJ3LBWYryfBqItfO25kmeFNruKGCkM1UBiXFC8qHA8SsyqNQeIMCZyqnGSWmUA-jVpYYTBwH5zxz0_HOPrQRgCcL/s1600/ajax4e3e4faa163fa.jpg"><img style="float:right; margin:0 0 10px 10px;cursor:pointer; cursor:hand;width: 200px; height: 150px;" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhepr30WZKE4NqA3oxl1APf8oe_nshg9UFfad97N36ZjUXphIvKjW-GvJ3LBWYryfBqItfO25kmeFNruKGCkM1UBiXFC8qHA8SsyqNQeIMCZyqnGSWmUA-jVpYYTBwH5zxz0_HOPrQRgCcL/s200/ajax4e3e4faa163fa.jpg" border="0" alt=""id="BLOGGER_PHOTO_ID_5646148859225501746" /></a>
<br />
<br />
<br /><span style="font-style:italic;">公安有話:嚴是愛,鬆是害。人民對政府又如何?</span>
<br />
<br />
<br />========================================================================================
<br />暑假七月,與太座,小兒,小女到四川縣城和農村的NGO待了一個星期,勞動和體驗也!飛機才因“特大暴雨”,晚點了三個多小時。依據國情,很不錯了!黃昏"抵埠",重慶果是天子直轄之城,接機大堂外就是格調非凡的咖啡網吧,美帝兜吧星奶水鋪怎能比之!小兒雙眼發光,先前對內地落後之顧慮一掃而空!但國內網路,火牆處處,只可追尾而不能暢通焉!
<br />
<br />李白說,蜀道之難,難於上青天。是次非去較貧窮之川南或西北,不太艱難了。飛車國道高速,追趕落日,途中無什麼工業園,少見大貨車,更無路霸,欄路虎(Land Rover) ,路甚易走。沒有名山大川,但純樸農村風光叫人寧靜。松樹處處,農舍外貌精緻,竟有點北美日本和風之味,果真天府之國。進到縣城範圍,離開國道省道,縣級的,也不錯,鄉鎮級的,就是坐過山車兼送拷背按摩。
<br />
<br />每個小城入口前,總見公路兩旁都是規格大同小異,整齊非常,新建的三層排屋。緣何大部份看來都無人入住?更有不少未完工之房。莫非是爛尾樓和倉底貨尾?問之四川友人,原來是汶川效應!中央和省政府德政,災後有倒塌和危樓房者,戶主皆可申領8萬人仔重建。各縣地市鄉鎮政府澤心仁厚,先天下之憂而憂,急民所急,不管小民有無需要,樓房有無受損,屋主是否已離鄉他遷,出了城市打工。。。。只要屋在公路兩旁,一律主動自動替你申請,美化市容,形象工程是也!
<br />
<br />為省民眾麻煩,提高效率,老八更一力承包到底。銅臭之事,全由父母官打理!代你找拆建商,材料工程款和8萬資助金不用落地到戶,付款計數等瑣事,全由幹部效勞!村民真是乾手淨腳!也無超支要小民追認填數,但建築費到底用得了全部八萬就是機密了!震災,鄉鎮形象工程。。。。錢還是要付,付給地方父母官,中國特色也!
<br />
<br />農村通訊落後,3G 有實題公路廣告,但就無虛疑大氣訊號!我的3仔聯通愛瘋叫天不應,阿公二少的中移動黑莓叫地不聞!令人無心睡眠,但卻叫人專心勞動,拋開世務,多點時間感應造物主宰。
<br />
<br />行程初段,見錢塘江三橋的引橋倒塌,前幾天才有武夷山公館大橋!原來此錢三橋的承建商,早有前科,塌了的湖南鳳凰大橋和廣東九江大橋就他們建的,網名“塌橋公司”!
<br />
<br />來到尾聲,見溫州動車追尾碰撞,災情慘重。我5月還差點買了寧波杭州的動車票,見之也心寒!再看央視的24小時13號新聞台,他的Focus On專題分析節目,還在扮專家的大談霉老闆竊聽買新聞,美帝民主共和兩黨耍花槍,瑞典狂人殺人現場剪影,溫州,只是其中之一重大事故而已!唉!怪不得回港後,廣州領導和老闆們又再一次窒我港燦,"全靠你地啲不授控傳媒,我們才能盡早知悉傷亡數字"!原來他們早已在網上,吹水茶館和飯局鬧爆政府!但現在被和諧了!
<br />
<br />他們也知道假大空之害,硬體發展不是唯一真理!人文價值,民主,法治制度跟上了嗎?可憐在香港説多一句,就有人出來捉臭蟲,抹黑人幸災落禍!什麼是是其是,非其非,追求真相和公義?這就是普世價值!有人自毀長城,放棄原則,真叫人悲憤莫名!
<br />
<br />一眾以黨為是的嘍儸,知道什麼是“電老虎,鐵老大”沒有?發電廠和電網早已分家,就是要打破壟斷,貪腐和國中之國!鐵路部壟斷,幹部中飽私囊,一個落台,另一個貪官庸材又回來。。。有自己的乘警。。。。建築大隊。。。。這同封建帝皇時代的諸侯割據有何分別?這是高幹們自己説的。是制度根本問題!要真相,要改革,就是如此簡單!迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-44792770693615714762011-07-25T21:00:00.002+08:002011-07-25T21:02:40.409+08:00從人行145號文看人民幣政策政出多門 - 信報7月20日<a onblur="try {parent.deselectBloggerImageGracefully();} catch(e) {}" href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh194ZJHb0p4r3z3zNVU2JVvId9Uz64-D8N3KGUW60Trd2A3Zv-KQZUBht46ox8IgcAj43qQV7L7aLfYQC0CnVoPn_HSip2d5RrScvAK43INpLx7zyqqiAEn002YcKpcr_NqeMO0Yn24XVM/s1600/1.jpg"><img style="float:right; margin:0 0 10px 10px;cursor:pointer; cursor:hand;width: 200px; height: 157px;" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh194ZJHb0p4r3z3zNVU2JVvId9Uz64-D8N3KGUW60Trd2A3Zv-KQZUBht46ox8IgcAj43qQV7L7aLfYQC0CnVoPn_HSip2d5RrScvAK43INpLx7zyqqiAEn002YcKpcr_NqeMO0Yn24XVM/s200/1.jpg" border="0" alt=""id="BLOGGER_PHOTO_ID_5633274564657861506" /></a><br />上月參加了《信報》有份合辦的「中國金融改革研討會」,講者之一許小年教授主張放鬆監管,讓市場發揮合作力量。另一講者任志剛在位太久,當然持相反意見,更認為在社會主義經濟下,政策會下達和執行得很快,叫大家看看08年金融風暴後中國經濟領先世界就可證之。<br /><br />怎料翌日又再傳來內地地方金融平台財務告急,幸好任總在會上也說,在社會主義下資源分配不一定有效,即快不等於好也。<br /><br />人行外管局各自為政<br /><br />我看國內大環境若果繼續是訊息不開放,不少消息都像孩子玩以訛傳訛般,這樣政策怎會傳播得快、準和執行得有效?就看6月8號人民銀行發給各內銀一份關於跨境人民幣業務的通知(銀發〔2011〕145號文),該文在人民幣資本賬開放問題上,是向前走了重要大步,但媒體報道不多,這也不奇怪,因為該文件只是一份通知,並非以部門的規章行政指令,或次一級的規範性文件來公告。在人行網頁也查不到,不少業內人士到現在對內容仍摸不着頭腦。<br /><br />這樣的低調,不難理解,外匯管理局在4月份出了一份38號通知,主要把跨境人民幣資本賬也納入它的外債管理規定裏,這跟人行一路推動的開放政策真是南轅北轍,145號文就把外管的全部否定。<br /><br />但和諧要緊,只能用通知形式發出,政出多門一直是內地法制的大忌,兩個部門對國家政策有不同意見,甚或爭權,訊息混亂,商人如何作決定?市場如何有效運作?<br /><br />先看人行怎樣推倒外管的規定。要推動人民幣作為國際貿易貨幣,開出人民幣進口信用證是自然的事,信用證到期找海外銀行作代付,或其他的協議的延期付款,是正常貿易融資借貸之法。國外銀行收了人民幣,絕大部分也放在內銀的清算賬戶內。內企走出海外投資,在海外新成立的子公司初到人家貴境,人生路不熟,國內總部為子公司向海外銀行提供人民幣擔保,或透過內銀開立人民幣備用信用證,更是在海外申請貸款,降低成本的不二法門。<br /><br />奈何外管要把他們通通納入內銀現有的外幣外債指標管理,即所謂規模限制;上限,計劃經濟思維也。<br /><br />145號通知就斬釘截鐵的把所有人民幣負債項目剔出外債管理範疇,人民幣是中國主權貨幣,怎會是外幣外債呢?在這方面,人行勝了一仗。<br /><br />政策未全面執行<br /><br />第二個要點就是明確了外商以人民幣投資國內項目的審批程序。投資項目在得到商務主管部門批准後,向當地人行副省級城市中心或以上的支行申請,分支行上報總行,由跨境投融資辦的定期例會審批,通過就可進行結算。<br /><br />這個「可以進行結算」至為重要,也是回應了外管的38號文。其實境外直接投資人民幣結算只是試行階段,未有明確法規,但外管在4月的38號文,就搶先要求外商在得到商務部批文後,要到當地的外管登記。<br /><br />做過內地生意的朋友都知,有關部門都有諸多藉口拖慢或不跟你登記,即登記隨時等同審批。按近期經驗,外管怕熱錢流入,只會拖慢開放和登記進程。<br /><br />最後要談的是文中給人忽略和誤解的第4條,就是禁止內銀替內企跑到境外,包括香港直接購買外滙付給境外出口商。這豈非跟推動人民幣作為國際交易貨幣相矛盾?這真難說。<br /><br />先看背景。上月筆者談過內地由於出口退稅問題,能收人民幣的國內出口商不多。至於外地出口商,真正願意收人民幣的也少,何解?美元雖然弱,但仍是國際貿易的主要貨幣,且看石油、金屬、礦石等重要資源,全以美元計價就知。最重要是,在資本賬不開下,人民幣對外商是沒有投資、保值和儲備功能的。<br /><br />那香港的人民幣貿易結算量又是甚麽回事?大部分都是套取人民幣升值空間的活動。例如國內進口商開出遠期信用證予在港的窗口公司,窗口公司以之在港拿取美元融資向海外出口商付款,這就可把付款期延長至半年,甚至一年。在港的離岸人民幣價比國內官價高, 做個外滙對沖,一年後就可減低購買美元的人民幣開支,再享受人民幣升值的利潤。<br /><br />在本港沒有窗口的,特別是大國企又怎辦?內銀以貿易之名,先替客戶滙出人民幣到港,但外國出口商是收美元的。不怕!港銀早已為內企在港安排好承接人民幣、賣出美元的對手,並代為滙至海外出口商結賬。<br /><br />投資多於貿易需求<br /><br />誰會或誰可接這些人民幣?我們都看好人民幣,但每天只可買2萬或口袋只有200的私人小投如我,當然不能。這些全是上千萬美元,甚至數以億計的大盤。只有機構投資者或私人銀行客戶能透過公司形式買入,這是投資多於貿易的需求了,也解釋了去年和本年初香港有那麽多人民幣點心債發行,為在港人民幣提供投資出路也。<br /><br />這是跨境貿易,但嚴格來說,不是以人民幣結算,但總算是推動和發展的過程,人行也一路默許,直至愈做愈大要下禁令。這正是許教授當天在會上提到的政府規劃會創造租金(Rent Creating)。但尋租(Rent Seeking)勝利者 就非有實力和背景不可,更要快、周期短也,但這對經濟發展也不是好事。迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-951639991969419272011-05-31T06:40:00.004+08:002011-11-03T16:47:26.272+08:00三資企業發人債汰弱留強 - 人幣市場開放的好處!信報五月三十日,五月三十一日<a onblur="try {parent.deselectBloggerImageGracefully();} catch(e) {}" href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgAN0q05Y9uu_tVvUmEqvBgEuwj9Wmiysrou_qZMA-q6GreBOzF5MUt3sTwiXI7bE6568fNaFUYy-H2us7KG73ifhttUSmOsC0_rBxOuoM3XCAtJzZ6lQ5hydbtS9OXlZlZTTyO5l8-m8Sm/s1600/27+%25281%2529.jpg"><img style="display:block; margin:0px auto 10px; text-align:center;cursor:pointer; cursor:hand;width: 200px; height: 133px;" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgAN0q05Y9uu_tVvUmEqvBgEuwj9Wmiysrou_qZMA-q6GreBOzF5MUt3sTwiXI7bE6568fNaFUYy-H2us7KG73ifhttUSmOsC0_rBxOuoM3XCAtJzZ6lQ5hydbtS9OXlZlZTTyO5l8-m8Sm/s200/27+%25281%2529.jpg" border="0" alt=""id="BLOGGER_PHOTO_ID_5612700614221042658" /></a><br />獨臂刀姜大維,揚過喑然銷魂掌,誰個中年港人不知不嘵?但在現實金融世界,單拳行走江湖,真會天下無敵嗎?國內常有芸,要兩條腿走路。進可攻,退可守,雙拳齊發,左右開弓是基本。但觀乎人民幣跨境貿易結算的發展,一開始就是單腿走路。最近更發展至外匯管理局發難跟人民銀行角力,要在監管權上分一杯羹,在我等業內人看來,真是百般滋味。政出多門,計劃經濟,百病叢生。可會有小龍女來,為我打通經脈?都是回到現實世界道出緣由吧。<br /> <br />跨境貿易結算,從09年7月一開始,就只有進口商受惠,另一條腿,出口的,就不成。這不是政策不容而是行政不配所致。此話怎説?國內有貨品增值稅,但如是出口國外,就可括免,即所謂出口退稅。國內各監管部門已發展出一套完善的監管聯網系通。以往所有外貿都只可用外幣結算,銀行要替企業購入或賣出外匯作外貿交易,一定要有實據,否則就是違規。外管,銀行,海關全是電子聯網,監察容易。但稅局沒有聯網,出口如不收外匯而是人民幣,外管也沒有記錄。稅局就擔心會不會有人利用此缺口逃稅,令收入減少。於是就只給6百多家‘有誠信’的大企業用人民幣做出口結算,各大領導又再坐下來談新的監策系統才全面開通。一談就是一年多至去年十二月,才把名單擴大至6萬多家。但相對進口的,還是少。結果是貿帳上,人民幣是有出無入。<br /> <br />來到香港,貿易所得的人民幣就苦無出路。一是資本帳未開,不能回國內投資甚或存款。二是上面所說,國內可收人民幣的出口商有數量限,即連作爲交易媒體的武功也廢了一半,不能回流國內。加上升值預期,個人零售層面不斷吸納,在港人民幣存款由09年尾的63億激增至本年3月的4千5百多億了。但交易,儲蓄,投資功能不全,離國際化還遠。持有者都只有一個目的,投機升值,這絕不是好事。<br /> <br />第一個壞處,就是大量貸不出的存款,令本地人民幣利率低企跟國內脫節。扭曲了市場。也造就了這大半年人民幣點心債泛濫,即企業可用不合理的低價發債。但此又會否做成濫用資金,企業胡亂投資的問題?<br /> <br />點心人債泛指外國企業(不計金融機構)在港發行的小規模人民幣債券(相對國際債券市場一般規模而言)。最初發債者都是本地大企業如合和集團,招商局,華潤,跨國公司如麥當勞,卡特彼勒,聯合利華等。但再走下去,就來了不少三四綫的企業,並以定息3.5厘到 7厘不等拿到3年的貸款。相比國內7到8厘的實際3年利率,真是非常優惠!或你會問在資本帳未開下,發債人怎能把人民幣打回國內?嚴謹的大企業是事先拿了增加投資的批文或綠燈,否則就只可留在香港白付息。<br /><br /><span style="font-weight:bold;">發債償還現有債務</span><br /> <br />但也有不少三四綫的,短期內不打算申請增加國內投資。所得款,實是用來償還現有債務。以他們的背景和實力,又無信貸評級,到國際資本市場發債根本是天方夜談,更枉論可以已三數厘的息口融資了!他們拿了平錢,再在人民幣看漲的背景下,付少許差價做一個定價的貨幣交換(currency swap)就換回美金或港幣,成本比傳統的舉債渠道便宜得多!這情况似越演越烈,最近竟有不少每年營業額才20多億的來要求發債,還說息率不可高過國內基準貸款利率。這些生意,我幹不了。但投資者早已定睛人民幣升值的憧憬,忘掉要瞭解貸款用途和發債人實力了。記著,安排的投行不會坐盤,都是賣給他們的機構投資者和尊貴的私人銀行客戶。<br /> <br />人行外管又如何角力?外管體制上是人行內一員,人民幣不是外幣,故一路都由人行管理。中國在本年頭一季錄得6年以來首次貿易逆差,達10億美元。這對外管來說是好消息,可爲外匯儲備泄洪,减低升值壓力。但原來外匯儲備,在頭一季不跌而反升了7%接近2千億美元,突破了30億美元的心理關口。外管大吃一驚,一路查下去,才知什麽是時差滯後效應,市場如何運作。<br /><br /><span style="font-weight:bold;">增存款出路</span><br /> <br />人民幣看漲,哪個國內進口商不想延遲購匯付匯來節省成本?但這會加重人民幣升值壓力。於是,國內早已把3個月以上的進口信用證,企業進口後超過3個月才購匯付款的行爲,全納入外債指標的規模管理,即有上限不得超越。<br /> <br />但以人民幣作結算就不受此限制,人民幣非外幣也!是故,國內企業就通過銀行開出1年期之信用證到本港子公司或其他‘合作夥伴’,讓他們在港作抵押拿外幣貸款支付進口款。再利用本港人民幣不交收遠期合約(NDF)價格高於國內官價,低買高賣,做對沖之餘,再鎖定兩者差價賺取套戥(arbitrage)利潤。由於外匯都是由香港而出,國內外匯儲備就沒有因貿易逆差而下跌了。<br /> <br />內地人行一路推進人民幣國際化,對上面一直採支持態度。,市場行爲,必經之路也,而國際貿易,90天交收實屬正常,半年合理,一年也無不可。但廣州外管發難,並得中央支持。由於沒有條例可引,只可‘窗口勸籲’,各內銀不要再開出半年以上的信用證到香港。但半年內的NDF價錢不好,人民幣跨境結算量定會減少。本港金管也忽然配合,前所未有的,要銀行交出下半年增長計劃和降低貸存比率。實是要求銀行放慢業務,這有違自由市場原則之餘,又可會拖慢人民幣國際化進程?<br /> <br />幸好人行跟外管在推動資本賬開放方面,還是配合的。據瞭解,下一步是如內地的三資企業有‘投注差’ (即批准投資總額和股東資本之差額) ,將可試行到香港舉跨境人民幣債,這樣就增加了本地人民幣存款的出路,加強海外人民幣的儲蓄和投資功能,讓更多人,特別是海外企業,考慮收取人民幣,這是走向國際貨幣重要一步。投資出路增加時,先前發行了的點心債,二手價就有下調壓力。這也可慢慢打通市場健康,就是實力爲次的公司,不可能再以低價發債,也可淘汰不合資格者。這就是市場開放和自由化的好處!<br /> <br /> <br /> <br /> 迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-19866091204411070562011-03-22T12:43:00.005+08:002011-03-22T12:50:31.330+08:00和黃以小控大 分拆港口好處逐一數 - 信報三月二十一日财經版<a onblur="try {parent.deselectBloggerImageGracefully();} catch(e) {}" href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiAhb1GZVOngD4xds4bIs3GCGHHcSdFdzspXm7RxZGGeJaEr0UFDW-iwmcpKkvXHnPJEGG-nejO4tKS3gD7S3DNIX8lLBhw82DLH2Wi7-4qfF7aKPNmb_NrQhqa2sZ6iHRkQFXxYdFS0Wnq/s1600/27.jpg"><img style="display:block; margin:0px auto 10px; text-align:center;cursor:pointer; cursor:hand;width: 200px; height: 114px;" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiAhb1GZVOngD4xds4bIs3GCGHHcSdFdzspXm7RxZGGeJaEr0UFDW-iwmcpKkvXHnPJEGG-nejO4tKS3gD7S3DNIX8lLBhw82DLH2Wi7-4qfF7aKPNmb_NrQhqa2sZ6iHRkQFXxYdFS0Wnq/s200/27.jpg" border="0" alt=""id="BLOGGER_PHOTO_ID_5586761333768317698" /></a><br /><a onblur="try {parent.deselectBloggerImageGracefully();} catch(e) {}" href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh7HcyNxZHj2LPPAF6wy934CfZRwYMMfmQ5BvWgejQTVXDtAxjXjMAwD40COV1UF-13uUX9IKWEoVKGNQh449w3GU807EDsj7vPDfmCUbUaIn1AMuprFTLB2CIuOuCbsmzecGUKe6H9ZYIy/s1600/28.jpg"><img style="display:block; margin:0px auto 10px; text-align:center;cursor:pointer; cursor:hand;width: 200px; height: 137px;" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh7HcyNxZHj2LPPAF6wy934CfZRwYMMfmQ5BvWgejQTVXDtAxjXjMAwD40COV1UF-13uUX9IKWEoVKGNQh449w3GU807EDsj7vPDfmCUbUaIn1AMuprFTLB2CIuOuCbsmzecGUKe6H9ZYIy/s200/28.jpg" border="0" alt=""id="BLOGGER_PHOTO_ID_5586761213705845202" /></a><br />本文見報之日,和黃(013)已完成分拆和記港口控股信託在星洲上市。港口信託今次集資455億元(以最高發行價和發行量計算),並讓和黃把香港和珠三角港口業務的88億元債務(2010年底計),從其資產負債表上拿走。細看集團公告和3月7日的「發售說明書」,和黃套現和得益何只此數,大得多了!而星洲商業信託條例就像槓桿一樣,讓和黃以少數25%的股權就可派人自任此新上市港口信託的管理經理人,從而繼續控制珠三角港口業務。當中玄機何在?具體好處在哪?再來一堂公司財管課吧!<br /><br />2010年底和黃原持有和記港口控股80%的股權,透過其持有4大業務:1)本港4,6,7及9號(部分)貨櫃碼頭67%股權(由HIT持有),8號貨櫃碼頭33%股權(COSCO-HIT持有);2)深圳鹽田港的1,2,3期和鹽田西港1,2期,各佔48%、48%、43%和43%股權;3)珠海,江門和南海內河港碼頭50%股權;4)其他相關物業和業務。<br /><br />今次上市,和記港口控股先賣掉一些非核心業務,得款後再加超過85億元現金,全面收購HIT,並增持COSCO-HIT至50%、各鹽田港碼頭至52%到56%不等。然後把這4大業務以1029億元賣予新成立準備上市的港口信託。經各項負債和會計調整,實際要交收的作價為932億元,當中654億為現金交收,餘額港口信託會發行33億新信託單位予和黃來支付。<br /><br /><span style="font-weight:bold;">商譽459億 和黃獲利豐</span><br /><br />但上市從各新投資者集資才得454億元現金,餘下的200億元從何出來?原來港口信託早已把HIT全部的股權和一部分資產押與銀行,取得一項30億美元貸款額度,上市成功就可提款,足夠支付有餘了。這也解釋了為何和記港口控股在分拆上市前要先全面收購HIT了。<br /><br />和記港口控股套現654億元,和黃擁有其8成股權,减去其他2成股東應得,和黃可淨收現金523億元!同時也得25%港口信託的股權單位。還有!在上市前,中港港口業務各原股東已協議分紅差不多95億元。由於每個碼頭股權不同,和黃實收多少又沒有交待,外人無從計算,但肯定不是少數。<br /><br />哪和黃除套現外,又可有多少利潤入賬呢?文件沒有道出。只知此批業務的實際淨資產淨值473億元,作價既為932億元,即當中459億是用來支付商譽,溢價是也!和黃應佔的8成利潤會否就是367億元呢?<br /><br />看到這裏,星洲友人投資者應問,我那新上市的港口信託,現金夠竟還剩下多少呢?負債又如何?看「說明書」內的推算,現金會由去年底的104億大减到45.7億元,銀行負債就由89億跳升至289億元!還要承擔新的延遞稅項,共135億元。雖然上市集資把股本金由107億提高至928億元,但所得現金全都已用來支付作價予和黃了!再按會計慣例减去那459億元的商譽,只計銀行借貸,負債比率也只由83%降至62%,跌幅不多!而最重要的是,實際負債大增,即港口信託從此要負擔高息了!但和黃的綜合賬就可减債88億元,也不用提供公司擔保!估計可套現523億元再加分紅,另錄得利潤367億元!這是否可名為反向槓桿收購LBO,由新投資者集資再舉債埋單呢?<br /><br /><span style="font-weight:bold;">管理人地位穩 不愁收費</span><br /><br />哪麼以小控大,好處又在哪?和黃先前作為80%大股東,除控制各碼頭業務的大發展方向,也由其集團子公司提供各項專業服務。大如顧問策略、市務、財務、法律、行政等,小至日常運輸、存倉、通訊、辦公室文儀用品供應等,在2010年就賺取超過3.5億元的收入。這些內部交易,在和黃持絕對性控股權下,正常不過。現在到星洲上市,股權雖減至25%,但在當地商業信託條例下,和黃作為經理人地位不可能受到挑戰,就可繼續「優先地」提供上述服務,且還再加上一個新的各個「和記港口」商標使用費。這些雖然都是關連交易,但在招股過程中,各小投入股的條件就是同意上述安排。以後各具體條款如收費準則只要不變,到期就可自動續約,不用年年麻煩小投們投票通過!但這樣小投保障不就是少了嗎?<br /><br />和黃跟港口信託也有互不競爭協議,就是港口信託只可做珠三角的業務,和黃就在他方發展。這既是對小投的保障也是和黃的皇牌!只持25%股權就可繼續抓緊港口信托的發展方向!再加上要有75%以上股權贊成才可換掉信託經理人,和黃真是立於不敗之地!最起碼的,就是真有人來收購單位,進了場也不能跟和黃在業務和管理權上競爭,這就削弱了他人敵意收購之誘因!對小投來說,就是削弱了第三者,或應說市場對大股東的監察力量了!<br /><br />同一時間,跟據他們之間的「優先否決協議」,若港口信託拒絕接受和黃任何共同在珠三角投資的邀請,上述的互不競爭協議對該項目就不適用,和黃就可直接跟港口信託競爭。這協議也只會在和黃的股權减至15%以下,或不再作經理人,或港口信託下市才會中止。不大公平和不大可能吧!<br /><br />最後,和黃自任管理人可收取各項費用。基本的管理費每年250萬美元並按本港綜合物價指數(CPI)調整,不高!但可按派息表現得分紅獎勵!2011年預計每單位派45.88仙(以後每年按CPI調整)。如能超過,首25%的,可收該超額的3%作獎勵;25%至50%部分,得6%;50%至75%部分,12%;75%以上,18%!另替信託買入資產也有佣金!從和黃買過來的,有0.5%,獨立第三者的,1%。賣出就一律收0.5%。如有新開發項目,頭5億美元投資額,收2.5%發展費,之後的金額就按1.5%比例收取。所謂商業信託,從收費角度看,跟基金,强積金或本地屋村原發展商大業主自任管理一樣,對大股東真是一盤好生意!再加上筆者先前所分析,對小投保障不夠,港交所(388)不讓商業信託在港上市,我贊同!<br /><br />信報論壇:<br />http://www.hkej.com/template/blog/php/blog_details.php?blog_posts_id=65093迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com4tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-27214103455152944332011-02-11T19:34:00.004+08:002011-02-12T00:47:24.944+08:00商業信託只對大股東有利—星洲經驗, 信報二月十一日財經版<a onblur="try {parent.deselectBloggerImageGracefully();} catch(e) {}" href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjYGOfmVWmST2K9fvPsrk7Ia4WbZVKqakUbJGwKDdltBR3imWWGYc4aw3-Fv8FZ7aYA-ImY_NyhoLk97J2YbyxsRZ3Vzl7_3JgUuRHNdG3bb0T1f1inogG2pycyMttAbsaJ-9d0FAdSTN7j/s1600/123.jpg"><img style="display:block; margin:0px auto 10px; text-align:center;cursor:pointer; cursor:hand;width: 200px; height: 86px;" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjYGOfmVWmST2K9fvPsrk7Ia4WbZVKqakUbJGwKDdltBR3imWWGYc4aw3-Fv8FZ7aYA-ImY_NyhoLk97J2YbyxsRZ3Vzl7_3JgUuRHNdG3bb0T1f1inogG2pycyMttAbsaJ-9d0FAdSTN7j/s200/123.jpg" border="0" alt=""id="BLOGGER_PHOTO_ID_5572471702208299010" /></a><br />上次談和黃(013)大中華碼頭業務以商業信託分拆到星洲上市,不少讀者都想了解多一點商業信託。香港既然沒有商業信託上市,就再到星洲看個究竟吧!<br /><br />按星洲金管局分類,當地自2006年起,共有十間商業信託上市【表】,當中四間是基建,但他們上市後的表現真不敢恭維!怪不得四年多了,才只有十家!不受歡迎也!不知和黃是否真可成為星洲救星?<br /><br />此話怎說?十家中,其中七家目前已跌破當天單位招股價!餘下三家,其中二家上市不及一年,升幅似有若無,不能作準。又如以海峽時報指數為指標,就只有兩家在過去一年跑贏大市!另外更有四家長年錄得虧損,蠶食了原來的股本,要再發新單位集資以免資不抵債!<br /><br /><span style="font-weight:bold;">以REIT上市的利幣</span><br /><br />而Hyflux Water去年尾更以難於尋找新融資繼續發展為理由,私有化而下市去了。十家中就只有CDL的業績既見得人而又過得人。但它其實是一房產信託加商業信託的所謂stapled trust。房產信託業務和資產佔99%以上!看完了,商業信託上市對港人是新事,但會是一個好的上市模式嗎?<br /><br />查一家公司的成功,不在乎用什麼模式上市,甚或是否要上市,而是看其基本因素。這就是上次所談,Modigliani Miller Theorem的精粹。且看Indiabulls,雷曼風暴前上市,印度地產狂瀉50%,公司由是要撥備超過12億元(坡元.下同)兼要再發新單位救亡。<br /><br />船務也是大上大落的行業。商業信託承諾派高息,更說就算有虧蝕,但如加回折舊等非現金開支,有現金流就可派息。這根本是空談。虧就是虧,派了高息又如何?股價跌時更可隨時要再集資!正是贏粒糖、輸間廠之謂也!<br /><br />第二,回歸基本!REIT,即所謂地產信託,理念就是讓小投以小本投資於風險低和心儀的個別物業而不用投資於控股公司。這就避免了承受整間控股公司的風險,如新投資、其他業務、財務、甚至管理層力有不遞的風險。就如80年代若置地廣場、怡和大廈等一級商廈可用REIT方式賣給小投,小投當年就不用拿着置地股票而冒上負巨債來發展交易廣場和與怡和系公司互控保股權等所帶來的風險和代價。<br /><br />即是說,REIT或信託應是物業項目愈少、組織愈簡單愈好。但商業信託組織複雜非常,有大量項目,當中不少更不是直接而是透過有限公司擁有。這樣的話,信託帶來所謂的稅務優惠就沒有了,也有不少是跨國項目,各國商業法則,稅例大大不同,又涉外幣兌換,風險更大。既如此,為何不用回有限公司而要巧立名目搞什麼信託?<br /><br /><span style="font-weight:bold;">商業信託對大股東的好處</span><br /><br />筆者認為,商業信託只有利大股東。上次已詳談拿25%股權就可以小控大,牢牢保住控制權,是如何對小投資者不公。<br /><br />這是商業信託對大股東的第一大好處。複雜的結構也令小投難於監管管理層和大股東。第二,在星洲,不少虧損的公司,或還需要資金發展的新投資計劃,在原有限公司的模式下,實不可能上市,也沒有能力派息。但在商業信託下,沒錢賺也可派息,也能上市了。<br /><br />個案有政府的Cityspring。那間私人的Treasury China也無營運盈利,但就因為賣了一個舊項目,有現金可派息,就上市了!他的招股書更寫明今年派了息,明年和後年的,就要看天了。我真是無言!<br /><br />第三個好處就是大股東賣了資產,仍可收取五花八門的管理費。有基本管理費,就像一般投資基金,是以資產值,不是營業額或盈利計算。有表現費,可以已盈利或股價表現計算。<br /><br />買入或賣出資產,如我門的地產經紀、可有佣金。物業的有物業管理費、租金佣金;發管理員人工又有佣金,真是數之不盡!<br /><br />且看那間Cityspring,上市才七星期,由於價位突然被炒高,在2007年3月就收了6200多萬元表現獎金!但該七周營業額才4000多萬元,結果全年虧蝕了5000多萬元,引來軒然大波!後來股價潛水了。星證監明令要把此列為商業信託的重大風險,但舞照跳可也!<br /><br /><span style="font-weight:bold;">具體安排還看細節</span><br /><br />再看那虧大本的Indiabulls。印度地產在2009年哪有牛市!項目也才剛完成,Indiabulls首年只有營業額50多萬元。但大股東就按物業價值比例計算,收了差不多60萬元的管理費。<br /><br />當年更要為地產價下跌而撥備12億元,全年虧9.6億元!2010年營業額有2400多萬元,但管理費已用去700多萬元,即超過30%!<br /><br />看到這裏,大家或可得出結論了,商業信託上市對大股東有好處,對小投資者來說,就是壞處。和黃今次分拆的細節還沒有公布。作價多少?如是好的,對原股東是好事,把成熟了的業務善價而沽給星洲友人,何樂而不為,舉杯慶祝可也。<br /><br />但如打算跟隊,到星洲作海外投資,買下和黃的新信託單位,就要看清楚他們將要公布的種種細節,即是之前說過的關連交易,特別是各種管理費的安排了。有星洲的經驗,大家可引以為鑑吧!迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-53804672238321946242011-01-27T22:00:00.002+08:002011-01-27T22:05:34.693+08:00和黃以商業信託分拆大解構, 信報,2011年1月27日<a onblur="try {parent.deselectBloggerImageGracefully();} catch(e) {}" href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgdoVO_jXRX4CfavKppZlGkU5WWeB72oDbbL2qm19yXvNnyK-j6ychJKb362PkMCEmkOCOVG-XsAM6n-3jnt1Jg4223080xYJ5qoxc-xKIGYXNgDGqNHWDbjqiXDbzJotzUrVDCiriNmCtt/s1600/54.jpg"><img style="float:right; margin:0 0 10px 10px;cursor:pointer; cursor:hand;width: 200px; height: 108px;" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgdoVO_jXRX4CfavKppZlGkU5WWeB72oDbbL2qm19yXvNnyK-j6ychJKb362PkMCEmkOCOVG-XsAM6n-3jnt1Jg4223080xYJ5qoxc-xKIGYXNgDGqNHWDbjqiXDbzJotzUrVDCiriNmCtt/s200/54.jpg" border="0" alt=""id="BLOGGER_PHOTO_ID_5566866461071486914" /></a><br />上周和黃宣布分拆旗下在中港的港口業務,以商業信託形式到星洲上市。全城哄動,有論香港沒有讓商業信託上市,是落後於人。<br /><br />可能大家不明商業信託奧妙之處;商業信託非一獨立法人或公司,其運作是全交給一信託經理人,但就無董事會制衡;要把不稱職的信託經理人踢走,就非要有最少75%的信託單位持有人同意不可。換句話說,和黃原本在上市公司條例下,要擁有超過50%股權才可保證他對港口業務的控制權,現在遠走星洲,改用商業信託形式上市套現,用一間全資附屬公司自任信託經理,這就哪怕減持至25%,也能保我江山!但對小投資者的保障,就同時減低了。以此看,香港絕非落後,而是對投資者更有保障。<br /><br /><span style="font-weight:bold;">大幅減持套現 仍保控制權</span><br /><br />為何世上有這麼多上市形式?這又是公司財務和管治課題。如按諾貝爾獎得主Modigliani的Modigliani Miller Theorem,一間公司的價值或股價,只會受他的基本因素所影響。融資、上市形式和派息如何不是因素,除非當中有稅項、交易費用等要考慮。近代理論就更把交易費用引伸至資訊不均的代理人難題,如大小股東的利益衝突。<br /><br />不同上市方式,應是用來減低監察大股東濫權的成本,費用省了,監察容易,大股東不會亂來,公司業績和市價自會提高。<br /><br />打個比喻,我愛到誠哥的酒窖買酒,有日誠哥派息,回贈我萬箱烈級法國紅酒,我可一次過提走,也可選擇每月拿一箱。如交通費用、儲存地方等都不是問題,兩者對我毫無分別。但如我每周都會飲一箱,當然是選前者;如家裏地方淺窄,當然會選用寄存服務。<br /><br />但還有一個問題,放在酒窖安全嗎?誠哥不賴,但他下面的職員會是盡責的代理人嗎?會否偷龍轉鳳,以水酒騙了我的好酒?會否不是自己的珍藏,就為求省電調高酒窖冷庫溫度?防盜措施又如何?那我就要每天監察,走到酒窖巡視一番了。<br /><br /><span style="font-weight:bold;">董事會組成 小股東無權過問</span><br /><br />上市公司董事為大小股東的代理人,如他們表現不妥,集齊超過50%股權,就可將其轟之下台,管他是大股東還是老爺,大少定二少,但在星洲的商業信託法例,對不起,要75%。<br /><br />和黃需要減債,需要新資金搞4G和其他業務。港口業務是最賺錢的,分拆套現是為首選,但這也是會生金蛋的雞,要保住控制權!在香港最多只可賣49.99%,去到星洲就算賣75%也不怕了。<br /><br />你或會問,信託經理是公司,沒有董事會嗎?作為信託單位的持有人,我有權投選他們嗎?對不起,不能,你只是商業信託的其中一個擁有者,不是那個信託經理的股東。那麼,新加坡是個資本牛仔市場、大鱷樂園嗎?也不是,那邊的上市條例一樣與香港差不多,對與大股東或董事等的關連交易、重大交易有限制,也要求信託經理公司的董事會內大多數的董事要獨立於大股東。但當小投資者無權過問董事會的組成或踢走他們,而他們又是由和黃委任,情況就如我們前朝的委任議員和現在的功能組別議員一樣,有衝突時,你猜他們會站在哪一邊?<br /><br /><span style="font-weight:bold;">商業信託不同REIT<br /></span><br />你又會問,為何有此商業信託形式上市?跟本港的地產信託(REIT)又有何不同?其實信託上市跟基金投資有相同之處,就是小投資者全信賴一個基金經理。當然基金風險高得多,上市信託就像股票和基金的混合體,就如基金一樣是投資在一些指定項目,免除營運一間公司的其他風險,令業績直接反映在單位價上,不受其他因素左右。如和黃的3G業務拖低股價,就不能全面反映港口業務的優勢。但在另一方面,對經理的運作也如上市公司在各關連交易、重大交易等有一樣的監管。更直接反映股價是信託上市的第一個成立理念。<br /><br />REIT有規定每年派息不少於盈利的90%,借貸也不能大於總資產的45%,買賣物業也有限制。這就對小投資者有保障,也對喜歡收息者有利。但這設計就是適用於有強勁現金流,而又是成熟即低風險的項目,不用保留盈利作維修或再投資者。也可說是公司管理層已找不到新的投資機會,或行業已再無增長空間,不如派高息讓小投資者自己再找更好機會,更有效運用收入和資金,股價自會提高,這是第二個理念。<br /><br />但商業信託如何?一、派息多少沒有規定,雖然折舊成本等的非現金支出可不計入成本,即有虧損但有淨現金流,也可派息。但派多少由經理全權決定,這就失去了當初派高息的意義;二、借貸多少也無限制,小投資者保障少了。沒有借貸限制,就是不斷需要資金、還在發展的項目或公司,也可以用商業信託來上市集資,跟REIT的原意也相違背,既要冒上投資新項目風險,但在監察大股東和經理人方面,就被人廢了武功!那有為何不用回公司發股形式呢?還有,REIT的經理人不能兼任信託人,即登記的資產擁有人,要另聘專業信託公司來多一層監察和保障。但商業信託就沒有此要求!故就稱為信託經理人。<br /><br />最後我翻查資料,星洲的Cityspring商業信託在07年夏天,未經單位持有人同意,經理人就用了超過11億澳元買了澳洲的一條跨海電纜Basslink,原來是大股東淡馬錫投資全力推動,再經新加坡交易所有條件特許。事成後,在08年才交給各小投資者在大會追認!真是匪夷所思,也只有在政府全力支持的商業信託下才可以如此!迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-4155669131899406397.post-58739275943150075952011-01-10T11:39:00.004+08:002011-01-11T23:51:47.016+08:00人幣「保鮮」三個月礙市場發展,信報財經版一月七日<a onblur="try {parent.deselectBloggerImageGracefully();} catch(e) {}" href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgooNyslK6YFkuhs02Ww4C0yJGTXlQbNVzQ9fDuaJucbWiSdX-VRBoeBGK5PSWl2r-IHue0EbQPh_Hb-tozTMXuGjRHWeMXaUlRxwZPPFKoVwKialo3vUn32fMWPc8FJ9m3Wf2YYea69t5a/s1600/ScreenHunter_46.jpg"><img style="float:right; margin:0 0 10px 10px;cursor:pointer; cursor:hand;width: 200px; height: 144px;" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgooNyslK6YFkuhs02Ww4C0yJGTXlQbNVzQ9fDuaJucbWiSdX-VRBoeBGK5PSWl2r-IHue0EbQPh_Hb-tozTMXuGjRHWeMXaUlRxwZPPFKoVwKialo3vUn32fMWPc8FJ9m3Wf2YYea69t5a/s200/ScreenHunter_46.jpg" border="0" alt=""id="BLOGGER_PHOTO_ID_5560397274840791682" /></a><br />去年十月,中銀香港(2388)宣告售賣人民幣額度用罄,所有貿易結算需求,要由金管與人行的貨幣互換安排來解決。當時我問,中銀作為清算行,會否有天不跟我的人民幣長倉平盤呢?怎料在聖誕前夕,金管真在平盤上作出限制。當售賣人民幣額度重開並增加至每季人民幣四十億,大家歡喜之時,不要忘記這些新限制對用家和市場發展的影響。<br /><br />香港是自由市場,在人民幣看升時,在港的人民幣價跟國內官價的差別在10月前後,曾達一千七百多點以上。一個貨幣,兩個價格,差價還這麽大,實是套利好機會。但中央看在眼內,就是炒賣和加大升值壓力。是故,中行突然宣告額度用罄,再來今次收緊規定,不難理解。<br /><br />今次引入的新規定,主要是以三個月作為可否跟中銀香港這指定清算行到內地市場做平倉的準則。怎說?先談跟她買人民幣吧。先決條件是要用來支付三個月以內的進口貿易款。三個月以上的,時辰未到,不算是貿易需要,暫時莫問。<br /><br />企業如要先購入人民幣作三個月以後應付貿易賬的對沖,就只可在本地市場(即所謂本地資金池)找賣家了。但本地市場尚待建立,流通量和深度又怎跟國內比呢?<br /><br /><span style="font-weight:bold;">限制了正常商業活動</span><br /><br />那又為何是三個月呢?是國內慣常用的準則吧。自07年起,內銀三個月以上一年期內的外債,對外信用證,對外承兌等,不再括免於外債指標之外,即規模數量要受人行政規管。何解?<br /><br />在人民幣升值預期下,內企都是盡量利用銀行信用證,外幣貸款等來延期付人民幣購滙付貿易賬款,即短美元,長人幣,省下進口成本。當然這會增加人民幣升值壓力,也有人乘機炒買,是故要限制了。但矯枉過正,不少本是正常的商業活動和貿易融資就被行政指令限在三個月之內,失去省下成本之機,這就是浪費。<br /><br />回來香港,本地商人以人民幣跟內地入口貨物,還不多,不單是本地人民幣頭寸不夠的問題,而是國內出口商,可接受人民幣作結算貨幣的,從09年跨境結算開始,一路才只三百多間,根本不成氣侯。<br /><br />投資者在港有人幣,在資本賬未開下,走不進國內投資;從國內進口,也沒有那幾家出口商可收你人幣。至去年十二月初,名單才放開擴大至六萬多家來推動市場。這麽遲是內地稅務總局在核實出口退稅申請的考慮,也是執行跨境結算五大部委之間的角力,是行政干預經濟的不良後果,可另文分析。但在內地開放之時,本港就收緊了,正好抵消了對市場發展的幫助。<br /><br /><span style="font-weight:bold;">關閉的上海兌換大門</span><br /><br />那麼,本地公司出口大陸收了人民幣又怎樣?也一樣是以三個月為界。三個月內可在本地自由市場或透過中銀在上海外滙交易中心出售。三個月後,對不起,上海的兌換大門不會再為你而開。還有,若你把你的人民幣轉賬至另一銀行,這筆款也會喪失貿易款的身份,不可再到上海平倉,即又只可困在本地池中去找買家了。<br /><br />新規定對銀行又怎麽樣?最令人關注的,是所持的人民幣長或短倉,分別不可超過本身負債或資產的10%。簡單來說,即如有1億人幣存款,最多只可做1.1億人幣貸款生意。貨幣錯配,跟時間錯配一樣,是銀行生財之根本,也是要管理好的風險。定在10%,是保守了點,但是適時可修訂的吧,否則也是阻礙市場發展。<br /><br />反而下面的一條才影響至大。從二月起,如銀行要為客戶買入人民幣作跨境結算,就先要賣出銀行自己從貿易結算得來的人幣頭寸,不足之數才可經中行到上海補足。這跟上面的10%規定有所衝突吧。硬性規定先用自己的人幣頭寸賣給客戶,即一方面,銀行的人幣頭寸沒有增加,但在另一面,銀行的人幣負債(客戶存款)就升了。那麽,短倉只會增長,不是跟10%的指標背道而馳嗎?還有,先用罄本地池水才可從國內購人幣作補充,就是限制了本地資金池的增長,也是跟搞活香港人民幣市場,再擠身國際貨幣這長遠目標相違背了。<br /><br />[最後,銀行和企業要在本身的會計,資訊和文件儲存系統上要再花一筆了。否則,怎去證明你的人幣是新鮮三個月內的貿易款,享有到上海平倉的權利。好像是小事,但觀國內同業要跟多個不同監管部門打交道,層層報審,額外行政,聯網等等所帶來的交易行政費絕不會少。再看上面出口企業名單開放搞了超過一年才成,就知過份規管之害。最怕是香港一再放棄自由市場準則,步上浪費和阻礙市場運作之道。]迷宗http://www.blogger.com/profile/03446283034994492940noreply@blogger.com0