主權基金與民爭利, 信報 2012年4月3日

梁振英當選第四任特首，不少港人又重燃移民念頭，怕他放棄行之已久的自由市場理念。市場不是萬能，但最怕的是把香港新加坡化，壓制言論自由。

再看梁振英推崇的主權基金，根本是政府行為，沒有哪個能勝過市場，强如我們的中投也如是。被視為典範的新加坡淡馬錫，一直對外都說自1974年創立以來，每年平均回報達17%，看似理想，實只是國王的新衣。創意會計下的宣傳手法，真相如何呢？

未看淡馬錫艱辛的核數財務摘要之前，先看大家記憶猶新，去年3月和記港口信託到星洲上市一役。淡馬錫用上1億坡元入股，首天收市報0.891美元，比招股價跌12%，一年多後的今天為0.765美元。這是政策主導，對比她投資西方銀行，全部鎩羽而歸的故事，只是小菜一碟。

虧了多少 國家機密

07年7月，用每股720便士共9.7億鎊（約30億坡元）買下巴克萊不足2%股權，後再加供股。坡網民說是打算助他收購荷蘭ABN，成就全球第六大市值銀行。後事如何？巴克萊輸了給皇家蘇格蘭和比利時FORTIS聯手的財團。雷曼之後，巴克萊更差點被國有化以免關門。淡馬錫最後在08年年尾以每股47.3到190.6便士之間，即24年來的最低位止蝕離場。保守估算虧了6億至8億鎊，或差不多10億美元！公務員不諳商業世界的爾虞我詐押錯邊，止蝕時間也拿不準，09年年中巴克萊反彈至260便士了。

又是07年，淡馬錫以23到24美元一股，共49億美元買下美林證券9%股權。08年再用34億美元供股。09年1月，美銀用每股29美元換股價買下美林。淡馬錫如此時離場會有微利，但美銀股價由換股時大約12美元，一路走低至3月初的3.1美元！5月份公報最終要斬手離場，外間估計虧了30億到40億美元！

看到這裏，大家或會問到底實際虧了多少？對不起，淡馬錫沒有告訴你！按當地法例，她有特權，只交出核數摘要就可，國家機密也！星洲傳媒全為政府喉舌，坡人只好網上大力鞭撻但也莫她奈何！

細看她的財務摘要，資料不全是第一問題，更利害是所有投資在資產表上沒有按時按市價估值，即贏輸不會反映在公司損益表上，而是通過股東基金的增减來過賬！

簡單點說，是兩盤數，大數記錄了淡馬錫佔大股的各家公司如星航（55%）、星電訊（54%）、星電力（100%）、星港務局（100%）等的實際資產和盈利。海外和其他投資炒買則形同小金庫，賺蝕都不用報在收支表上，全放在股東資金賬上就可，詳情只有財政部和李家知道。

你會問：人家不是說每年有17%平均回報嗎？不是也有說投資組合每年年底市值多少嗎？有！但，第一，投資組合總值回報報告沒有被核數師審核。第二，有至少兩個不同的處理報告方法，計法也跟一般投資基金大不同，讓人墮入濃霧中。

09年3月年結，淡馬錫的投資，總市值是1300億坡元，較08年的1850億跌了550億坡元，比上面兩個主要失利的數目還大。11年回升至1930億坡元，看似全部收服失地了！但這不是正統的基金淨值或報價概念，而是投資總值，即沒有剔出新投資的資本金或借入貸款。哪到底是她的虧本投資返回家鄉？還是政府投入新本金或舉債來買入新投資，「發水」令總值回升呢？到底股本或公司投資淨值增加了多少？就是因為她只提供摘要報告，資料不全木宰羊了。

那17%平均回報也是差不多的「發水」總值回報概念。2011年該年的一年回報有4.6%，十年平均是9%，都是沒有剔出非股東的權益如銀行和其他債權人所借出的資金。而在另一頁的報告，淡馬錫就用上所謂「財富增值架構」。這就較近似正統的回報計算方法，就是剔出實際投入的資金和最低要求回報率或成本。

按此計算，09年是虧了681億坡元（不是550億）！2010年只賺回418億，而11年又再虧去88億！而10年內共虧去了55億坡元！這些在內頁的數據，跟她重點宣傳的17%、4.6%或9%的增長，實在南轅北轍！

有意無意 誇大回報

其實淡馬錫的成功，不是她投資有道，而是星洲政府在上世紀90年代把上面所說的幾個成功的國家商業項目，以低價轉讓到淡馬錫身上而已。特別是星電訊在93年私有化，注入淡馬錫並上市，淡馬錫所持的投資額，一年間就由150億坡元左右跳升到差不多700億坡元。這是典型的低價注資轉讓，有意無意間把公司回報率誇大了。

去年也有關於樟宜機場公司化的報道，星政府擬把樟宜機場以33億坡元轉讓給淡馬錫，但樟宜機場09年一年的盈利為2.3億坡元，資產值也有72億坡元！33億作價確實非常相宜却令人質疑。

政府介入市場，應局限在市場失效時讓政府來糾正，雖然也沒人能擔保能改得來。主權基金搞投資，就完全不是這個概念，是與民爭利。加上投資投機市場風高浪急，實更非官員所長！

最怕是政府為面子，以機密為由，收起重要數據。當市民血汗錢失利時，又以不同會計手法來掩飾， 更可能是利益輸送的溫床。

淡馬錫投資海外虧大本，主政者為時任首席行政官何晶，即總理李顯龍太座，09年10月讓位只作董事。本年2月再有星網民質疑她的資歷和當年任命準則，結果李顯龍發出律師信要該網站編輯道歉，否則告上法庭，這在星洲平常不過。我們怕主權基金虧錢，更怕道破國王新衣的小孩，今天不容於星洲，他朝也不容於香港。

戳破「屠城振經濟」論 - 信報 June 4, 09

六四國殤臨近，全國就只有香港、澳門和台灣可公開談論和紀念六四。看過同文作者馬國明5月25日的文章，再也同意不過了。特首把經濟發展歸功於六四鎮壓，我無言了。沒有穩定的政治環境，經濟當然不能發展，但用暴力換來的只是穩定，不是和諧。當年如用和平方法解決紛爭，不也可以帶來穩定和進一步發展嗎？二十年前的事，現在還是令人悲憤莫明，大是大非也。國內政治，我等身在境外的平民怎能完全理解？六四真相還不能大白於人前。但當年的經濟情況，還是有一點材料可讓大家回顧，來看看是否真的鎮壓帶來了經濟發展和成功。人是要往前看， 但前事不忘，後事之師也。要不然，搞那麼多節日紀念來幹什麼？

1988年趙紫陽硬闖物價關失敗，當年零售物價指數按年升18.5%，是1950年有紀錄以來最厲害者，趙紫陽被指是盲目追隨佛利民的自由經濟主義，令情況失控，導致六四。然而，其實鄧小平才是大旗手。

此外，如不計學生對民主、自由等訴求，單從經濟層面，自1981年開始的「價格雙軌制」，內裡的「官倒」和貪污腐敗所帶來的不公和剝削，才是真正原因。

另一方面，承包制和私營企業對國營企業的衝擊，既得利益者利益受損，黨內對是否進一步開放沒有共識，面對各項因改革而起的問題也沒有治本方法。保守派老是想走回頭路，回到計劃經濟，或起碼要以行政指令為主導。

1987、88年國內物價飛漲，經濟熾熱，資金需求殷切，但利率為人民銀行所管制，不能加。為爭取存款，各大小銀行要提供各種家電如彩電等作招徠。原來改革十年了，先富起來者都購彩電來改善生活，當年全國各大城市都供不應求，價格飆升，怪不得銀行拿來當獎品，作為變相加息。中央有人見有利可圖，以穩定供求為名，1989年2月起，十八吋彩電（市價大概是4000元）要交600元稅金，國產貨更要被再加徵300元國產發展基金！再來一招專賣許可證，上海市原來二千個銷售點一下子隻剩下一百二十個。原本大受歡迎的產品，一下子變得無人問津，倉庫六個月就積壓了一百七十二萬台售不出的彩電，廠家苦不堪言，但囤積了的彩電就給某些單位官倒發財的機會。

收緊承包制和私人企業，官方一說法是他們只顧拼命生產圖利，把生產資源價錢都搶貴了，是通脹和市場混亂的黑手。但背後更根本的，除了影響國企生存外，就是認為市場經濟最終會動搖共產黨的統治，這是共產主義的唯物論了。

六四後，左風和保守勢力回歸，對私營經濟的打擊只有變本加厲。1989年下半年，個體戶註冊人減了三百萬，私營企也減了超過一半，只剩九萬多家（中華人民共和國經濟史），更有不少私營企業家和承包制下的工廠廠長經理外逃。最矚目者，就是四通的萬潤南了。為求自保，在六四前後，就有不少私人企業家主動把工廠無償或用分股形式交給了「集體」，如「村集體」 。有了這「集體」身份，生意才不受打壓。1989年下半年起，市場就是一片蕭條，不難明白。

最後要提的，當然是自改革開放以來從未停止過、姓「資」還是姓「社」的爭論。這個爭論，六四後當然是保守派佔了上風，一路打壓經濟繼續開放發展了。國內生產總值增長，由1987-88年每年超過11%，大幅下滑至89年的4.1%，90年更降至3.8%，91年回升至9.2%。但一直要到鄧小平92年春天南巡，再次確定繼續走市場經濟改革，這爭論才慢慢平息，經濟發展才慢慢恢復過來，回復雙位數字增長（92年是14.2%，93年是13.5%，94年是12.6%）。因為如不這樣，改革開放必定功敗垂成。

筆者還記得，當年本港經濟也大受影響，當時筆者還是一個小小信貸分析員，每個客戶解釋業績低落的原因都是一樣 ，就是六四。此情況直至1992年才改變，外資銀行開始重投國內市場。不過，還記得當年中銀的北京總行，在各地地方的國航公司對外舉債融資購買新飛機時，仍要為它們向外資銀行提供擔保。可想而知，當年的情況還是困難非常。另一方面，本港因新機場工程上馬，經濟才再起飛。

往後的道路也不是一路順利。1992年12月，《人民日報》就有一篇整版文章這樣寫道：「市場經濟，就是取消公有制，這就是說，要否定共產黨的領導，否定社會主義制度，搞資本主義。」一直要到1999年3月，九屆全國人大二次會議通過的《憲法修正案》，才肯定了私營經濟的地位。修正是這樣寫：「在法律規定範圍內的個體經濟、私營經濟等非公有制經濟，是社會主義市場經濟的重要組成部分。」

六四文章不好寫。大是大非，血腥鎮壓，怎能抵賴。但再與冷血者爭論，只會感情失控。但上面都是筆者從各處搜來當年的經濟數據，讓大家再看看血腥鎮壓和往後經濟發展和成就的真正關係。這關係系數，我就說是零了！

奧巴馬當選美國總統 - American Presidency 2008 11-5 (HK time)

午飯在外國記者會，今天竟座無虛席，只因直播Obama選舉夜講話。有老美，老外，印度幫，還有我這些地頭蟲，非常國際化。原本bar內人聲頂沸，Obama一出，各人放下酒杯，屏息觀看。不是說笑，真是鴉雀無聲。這是過人之領袖之魅力。也是第一次給我感受民主氣氛和他帶來的喜悅和感動！不要说是崇洋，是崇人家的好制度。

Obama往後的政績，能否中興美國國運，無人敢說。但他現在真是民心所向，包括非美國人（不喜歡也好，她現在還是支配全世界），這也是真民主選舉産生的才可令那麽多人，包括外國人拜服和羡慕。

再看香港，真是令人唏虛歎息。國內有鄉鎮行直選。香港還在討論保留功能議席這些利益集團。要專業知識，意見，有需要時可成了那些委員會。硬要在全民議會中占一席，只是利益輸送。君看不見他們不少都是白占議席，沒出席，沒發言，沒意見，更多是不需競爭而得權，更有夕陽工業或越來越小選民的組別！搞笑非常。

有人還是說美國人是選選舉人(Electors)，不是選總統，不是行間選嗎？香港人還奢談什麽直選。真是斷章取義兼愚弄民心。

美國名義上是間選，由每個州所選的選舉人（按州人口分配有多少個選舉人），在十二月正式按該洲選民意願選總統。

但行起來實是直選。查每個選民都是選他自己要選的總統參選人。憲法上是投給承諾支持某一總統參選人的選舉人組合(a block of Electors)。但實際在選票上就真是選總統參選人的。

除了Maine州和Nebraska州外，所有州都是行winner take it all 的制度。即那州如是Obama勝出，先前說支持McCain或其他的人的選舉人，在十二月正式選總統時都要投Obama。這樣的制度，根本同一人一票無異或相差無幾。充其量，可說是按州人口的比例制。

再說一點，今次還有很多其他參選人，名字也是直接被放在選票上。也有所謂write-in candidates, 種種原因，有資格參選，但就是不合該州某些規定，不能印名。但也有特定空格給選民寫上這些write-in candidate　名字以示是投他一票。（有禁酒党，發光黨，千奇百怪，大開眼界，可看下面連結）

再看香港那八百人，你選他時都晤多知他做乜同會選乜。這才是間選。也不好再深究爲什麽我沒權去選這八百蘿漢了！看那場八百人加一的大戲，那人會有今天的感動？ 11月5日 18:10
附加連結
2008美国总统所有参选人