上月參加了《信報》有份合辦的「中國金融改革研討會」，講者之一許小年教授主張放鬆監管，讓市場發揮合作力量。另一講者任志剛在位太久，當然持相反意見，更認為在社會主義經濟下，政策會下達和執行得很快，叫大家看看08年金融風暴後中國經濟領先世界就可證之。
怎料翌日又再傳來內地地方金融平台財務告急，幸好任總在會上也說，在社會主義下資源分配不一定有效，即快不等於好也。
人行外管局各自為政
我看國內大環境若果繼續是訊息不開放，不少消息都像孩子玩以訛傳訛般，這樣政策怎會傳播得快、準和執行得有效？就看6月8號人民銀行發給各內銀一份關於跨境人民幣業務的通知（銀發〔2011〕145號文），該文在人民幣資本賬開放問題上，是向前走了重要大步，但媒體報道不多，這也不奇怪，因為該文件只是一份通知，並非以部門的規章行政指令，或次一級的規範性文件來公告。在人行網頁也查不到，不少業內人士到現在對內容仍摸不着頭腦。
這樣的低調，不難理解，外匯管理局在4月份出了一份38號通知，主要把跨境人民幣資本賬也納入它的外債管理規定裏，這跟人行一路推動的開放政策真是南轅北轍，145號文就把外管的全部否定。
但和諧要緊，只能用通知形式發出，政出多門一直是內地法制的大忌，兩個部門對國家政策有不同意見，甚或爭權，訊息混亂，商人如何作決定？市場如何有效運作？
先看人行怎樣推倒外管的規定。要推動人民幣作為國際貿易貨幣，開出人民幣進口信用證是自然的事，信用證到期找海外銀行作代付，或其他的協議的延期付款，是正常貿易融資借貸之法。國外銀行收了人民幣，絕大部分也放在內銀的清算賬戶內。內企走出海外投資，在海外新成立的子公司初到人家貴境，人生路不熟，國內總部為子公司向海外銀行提供人民幣擔保，或透過內銀開立人民幣備用信用證，更是在海外申請貸款，降低成本的不二法門。
奈何外管要把他們通通納入內銀現有的外幣外債指標管理，即所謂規模限制；上限，計劃經濟思維也。
145號通知就斬釘截鐵的把所有人民幣負債項目剔出外債管理範疇，人民幣是中國主權貨幣，怎會是外幣外債呢？在這方面，人行勝了一仗。
政策未全面執行
第二個要點就是明確了外商以人民幣投資國內項目的審批程序。投資項目在得到商務主管部門批准後，向當地人行副省級城市中心或以上的支行申請，分支行上報總行，由跨境投融資辦的定期例會審批，通過就可進行結算。
這個「可以進行結算」至為重要，也是回應了外管的38號文。其實境外直接投資人民幣結算只是試行階段，未有明確法規，但外管在4月的38號文，就搶先要求外商在得到商務部批文後，要到當地的外管登記。
做過內地生意的朋友都知，有關部門都有諸多藉口拖慢或不跟你登記，即登記隨時等同審批。按近期經驗，外管怕熱錢流入，只會拖慢開放和登記進程。
最後要談的是文中給人忽略和誤解的第4條，就是禁止內銀替內企跑到境外，包括香港直接購買外滙付給境外出口商。這豈非跟推動人民幣作為國際交易貨幣相矛盾？這真難說。
先看背景。上月筆者談過內地由於出口退稅問題，能收人民幣的國內出口商不多。至於外地出口商，真正願意收人民幣的也少，何解？美元雖然弱，但仍是國際貿易的主要貨幣，且看石油、金屬、礦石等重要資源，全以美元計價就知。最重要是，在資本賬不開下，人民幣對外商是沒有投資、保值和儲備功能的。
那香港的人民幣貿易結算量又是甚麽回事？大部分都是套取人民幣升值空間的活動。例如國內進口商開出遠期信用證予在港的窗口公司，窗口公司以之在港拿取美元融資向海外出口商付款，這就可把付款期延長至半年，甚至一年。在港的離岸人民幣價比國內官價高， 做個外滙對沖，一年後就可減低購買美元的人民幣開支，再享受人民幣升值的利潤。
在本港沒有窗口的，特別是大國企又怎辦？內銀以貿易之名，先替客戶滙出人民幣到港，但外國出口商是收美元的。不怕！港銀早已為內企在港安排好承接人民幣、賣出美元的對手，並代為滙至海外出口商結賬。
投資多於貿易需求
誰會或誰可接這些人民幣？我們都看好人民幣，但每天只可買2萬或口袋只有200的私人小投如我，當然不能。這些全是上千萬美元，甚至數以億計的大盤。只有機構投資者或私人銀行客戶能透過公司形式買入，這是投資多於貿易的需求了，也解釋了去年和本年初香港有那麽多人民幣點心債發行，為在港人民幣提供投資出路也。
這是跨境貿易，但嚴格來說，不是以人民幣結算，但總算是推動和發展的過程，人行也一路默許，直至愈做愈大要下禁令。這正是許教授當天在會上提到的政府規劃會創造租金（Rent Creating）。但尋租（Rent Seeking）勝利者 就非有實力和背景不可，更要快、周期短也，但這對經濟發展也不是好事。
