春節小休回來，但見任總終在立法會道出本地企業面對再融資的問題。去年筆者也寫過幾篇關於可換股債券價格大跌、企業借款再融資不易的文章，本報老記更有詳盡分析的專題報道。
過年前，我也寫過銀團貸款市場正在萎縮。報憂不報喜是我這等銀行放數佬和「二流」但盡責的分析員之職業病。我等人微言輕，但行內人都早已知大事不好。現在連作為金融大統帥的任總也不忌諱地公開跟大家談，情況肯定不簡單。
和黃提前回購債務利業績
任總一席話，坊間就找來幾間大藍籌公司和知名企業的借貸表作分析。強如AIG、花旗、蘇格蘭皇家等都要政府打救，才避過走上倒閉之路，但以我等之見，說和黃（013）或嘉里（683）等會倒在銀行的「收遮」大法之下，迹近天方夜譚。
筆者之前曾分析，債券甚或銀團債市價出現大折讓，有財力的公司正好把握此時機，提前償還債務或贖回債券，不但節省利息支出，更可立時把折扣化成公司利潤！當天和黃就回應說已用「吸引」的折扣價回購接近全部二至三年期尚未到期的債務，本年的業績定可比先前市場預期為佳，可喜可賀也。
任總再說，如銀行真的全面撤出銀團市場，就讓政府直接貸款予企業吧，連立法會議員也贊成，說銀團貸款對象都為大集團，風險不會太高。且慢，銀團貸款的客戶又豈止大企業、大集團，也有不少三、四線公司呀！
前者強如和黃早已提前清還債務，其他大公司也一早預留資金或與主要往來銀行安排好備用信貸，以清還銀團貸款。信貸優良的企業，那怕你外資撤離，自有不少本地和中資銀行補上，1997年亞洲金融風暴時的銀團貸款就是這樣。大企業的再融資問題，實在不用也不輪到政府去關心。
銀團貸款非低風險生意
剩下來要當局操勞的，大部分是那些三、四線公司，風險又怎會不太高呢？可真又應驗了 Gresham’s Law，劣公司驅逐好公司。最後就是政府替銀行「埋單」接收那些次等貸款甚或壞賬。去年宜進利就在公布良好業績後不久，再融資銀團承銷銀行也落實時，就突然停牌，再關門大吉；再前一點，有佑威一役；2007年有聯洲，在新銀團超額完成提款不久後就先停牌，繼而清盤。公司財務跟宜進利一樣，是涉及欺詐。誰說銀團貸款是低風險的生意？
政府真的不好去干預了，頂多是擴大政府的信保範圍，由小企業延伸至大企業。之前我也曾為文分析政府信保的好壞，讓銀行保留一定風險，即保險業所說的First loss，讓當事人也是擁有最多資訊和最有能力分析此等訊息者，把守第一關承擔適當風險，是承保者保障自己、減低道德風險的不二法門。我在前文也曾引日本東京市政府的東京新銀行為鑑，政府官員哪有能耐在金融怒海中航行？還是守本份，做怒海中的明燈好了。
說過風險，也再談一談銀團市場為何萎縮。外資行後欄失火，班師回朝只是其中一個原因。查自2007年第三季，次按風暴初起，不少外資已撤離本地借貸，包括銀團和一般的雙邊借貸，專注祖家和歐美市場。那時息差已向上調整，但業內人都不便公開，以免影響大市。更何況當時紅牛當道，銀行不借，也有其他高人如基金或股民相助，哪有人關心再融資問題。
最大問題實是過往幾年競爭太大而出現的割喉戰。前文說過，市場最好時，大藍籌五年期息差是30、40點子，不少三、四線公司也可用70、80點子拿三或五年期的貸款，對參與銀行來說，回報跟風險根本不成比例，市場出現調整是遲早的事。即使沒有金融風暴，這場調整也要來。
市場生態變化也值得一談。筆者二十多年前初出道時，本地有不少較小的歐資、美資甚或日資銀行在本港營業。他們在本港業務不多，不收存款，只因本身有良好信貸評級，在港可隨時向本地銀行拆借，就可解決港元頭寸的問題。再者由於聯繫滙率，向總部拆入美元在本港放款，外滙風險也有限。借貸業務就只集中於在本港的「鄉里」客戶，皆因有關風險已有總行作了詳細分析，正是不熟不做，安全非常。
金融海嘯僅加快銀行業調整
本地客戶就只做大藍籌的銀團貸款，當然不是作安排行，而是其中的一般參與貸款行。這樣，既安全，又可把分行人手減至最低。進取一點的，就跟大行一起貸款予二、三線公司，雖則風險是大了，但做銀行不承擔風險又怎說得過去。再說既有大行作安排，信貸狀況也應有一定水平。也寄望作了銀團成員，可慢慢跟客戶開展其他業務。那時在這些銀行上班可是優差，每年quota生意額不高，壓力不大，薪高糧準，更受一眾大行的銀團貸款分銷部高層歡迎，只因你是他們的銷售對象嘛！
但在市場競爭下，好日子怎會長。銀行市場整合，十多年前早已在歐美當地進行。這類小銀行不少已被合併於其他真正跨國大行旗下。也有不少，特別是日資的，因不敵競爭而早已關門大吉了。這樣，本地銀團的潛在參與銀行多年前已大幅減少，今次金融海嘯只是加快調整而已。
市場調整不一定是壞事，虧本生意無人做，銀行撤資總有其理據，這也是de-leveraging 的過程。信貸泛濫，借貸成本低企，也真正造就了不少企業盲目擴張、過量生產，導致產能過剩。現在是調整的時候了。大家可會忘記熊彼德的Creative Destruction？我們可做的，就是要把震盪和不穩因素減至最少。
No comments:
Post a Comment