戳破「屠城振經濟」論 - 信報 June 4, 09

舊文重温 -

戳破「屠城振經濟」論 - 信報 June 4, 09

六四國殤臨近，全國就只有香港、澳門和台灣可公開談論和紀念六四。看過同文作者馬國明5月25日的文章，再也同意不過了。特首把經濟發展歸功於六四鎮壓，我無言了。沒有穩定的政治環境，經濟當然不能發展，但用暴力換來的只是穩定，不是和諧。當年如用和平方法解決紛爭，不也可以帶來穩定和進一步發展嗎？二十年前的事，現在還是令人悲憤莫明，大是大非也。國內政治，我等身在境外的平民怎能完全理解？六四真相還不能大白於人前。但當年的經濟情況，還是有一點材料可讓大家回顧，來看看是否真的鎮壓帶來了經濟發展和成功。人是要往前看， 但前事不忘，後事之師也。要不然，搞那麼多節日紀念來幹什麼？

1988年趙紫陽硬闖物價關失敗，當年零售物價指數按年升18.5%，是1950年有紀錄以來最厲害者，趙紫陽被指是盲目追隨佛利民的自由經濟主義，令情況失控，導致六四。然而，其實鄧小平才是大旗手。

此外，如不計學生對民主、自由等訴求，單從經濟層面，自1981年開始的「價格雙軌制」，內裡的「官倒」和貪污腐敗所帶來的不公和剝削，才是真正原因。

另一方面，承包制和私營企業對國營企業的衝擊，既得利益者利益受損，黨內對是否進一步開放沒有共識，面對各項因改革而起的問題也沒有治本方法。保守派老是想走回頭路，回到計劃經濟，或起碼要以行政指令為主導。

1987、88年國內物價飛漲，經濟熾熱，資金需求殷切，但利率為人民銀行所管制，不能加。為爭取存款，各大小銀行要提供各種家電如彩電等作招徠。原來改革十年了，先富起來者都購彩電來改善生活，當年全國各大城市都供不應求，價格飆升，怪不得銀行拿來當獎品，作為變相加息。中央有人見有利可圖，以穩定供求為名，1989年2月起，十八吋彩電（市價大概是4000元）要交600元稅金，國產貨更要被再加徵300元國產發展基金！再來一招專賣許可證，上海市原來二千個銷售點一下子隻剩下一百二十個。原本大受歡迎的產品，一下子變得無人問津，倉庫六個月就積壓了一百七十二萬台售不出的彩電，廠家苦不堪言，但囤積了的彩電就給某些單位官倒發財的機會。

收緊承包制和私人企業，官方一說法是他們只顧拼命生產圖利，把生產資源價錢都搶貴了，是通脹和市場混亂的黑手。但背後更根本的，除了影響國企生存外，就是認為市場經濟最終會動搖共產黨的統治，這是共產主義的唯物論了。

六四後，左風和保守勢力回歸，對私營經濟的打擊只有變本加厲。1989年下半年，個體戶註冊人減了三百萬，私營企也減了超過一半，只剩九萬多家（中華人民共和國經濟史），更有不少私營企業家和承包制下的工廠廠長經理外逃。最矚目者，就是四通的萬潤南了。為求自保，在六四前後，就有不少私人企業家主動把工廠無償或用分股形式交給了「集體」，如「村集體」 。有了這「集體」身份，生意才不受打壓。1989年下半年起，市場就是一片蕭條，不難明白。

最後要提的，當然是自改革開放以來從未停止過、姓「資」還是姓「社」的爭論。這個爭論，六四後當然是保守派佔了上風，一路打壓經濟繼續開放發展了。國內生產總值增長，由1987-88年每年超過11%，大幅下滑至89年的4.1%，90年更降至3.8%，91年回升至9.2%。但一直要到鄧小平92年春天南巡，再次確定繼續走市場經濟改革，這爭論才慢慢平息，經濟發展才慢慢恢復過來，回復雙位數字增長（92年是14.2%，93年是13.5%，94年是12.6%）。因為如不這樣，改革開放必定功敗垂成。

筆者還記得，當年本港經濟也大受影響，當時筆者還是一個小小信貸分析員，每個客戶解釋業績低落的原因都是一樣 ，就是六四。此情況直至1992年才改變，外資銀行開始重投國內市場。不過，還記得當年中銀的北京總行，在各地地方的國航公司對外舉債融資購買新飛機時，仍要為它們向外資銀行提供擔保。可想而知，當年的情況還是困難非常。另一方面，本港因新機場工程上馬，經濟才再起飛。

往後的道路也不是一路順利。1992年12月，《人民日報》就有一篇整版文章這樣寫道：「市場經濟，就是取消公有制，這就是說，要否定共產黨的領導，否定社會主義制度，搞資本主義。」一直要到1999年3月，九屆全國人大二次會議通過的《憲法修正案》，才肯定了私營經濟的地位。修正是這樣寫：「在法律規定範圍內的個體經濟、私營經濟等非公有制經濟，是社會主義市場經濟的重要組成部分。」

六四文章不好寫。大是大非，血腥鎮壓，怎能抵賴。但再與冷血者爭論，只會感情失控。但上面都是筆者從各處搜來當年的經濟數據，讓大家再看看血腥鎮壓和往後經濟發展和成就的真正關係。這關係系數，我就說是零了！

BBC News - June 4, 1989, Tiananmen Square Massacre

June 4th Massacre 血染的風采 梅艷芳

主權基金與民爭利, 信報 2012年4月3日

梁振英當選第四任特首，不少港人又重燃移民念頭，怕他放棄行之已久的自由市場理念。市場不是萬能，但最怕的是把香港新加坡化，壓制言論自由。

再看梁振英推崇的主權基金，根本是政府行為，沒有哪個能勝過市場，强如我們的中投也如是。被視為典範的新加坡淡馬錫，一直對外都說自1974年創立以來，每年平均回報達17%，看似理想，實只是國王的新衣。創意會計下的宣傳手法，真相如何呢？

未看淡馬錫艱辛的核數財務摘要之前，先看大家記憶猶新，去年3月和記港口信託到星洲上市一役。淡馬錫用上1億坡元入股，首天收市報0.891美元，比招股價跌12%，一年多後的今天為0.765美元。這是政策主導，對比她投資西方銀行，全部鎩羽而歸的故事，只是小菜一碟。

虧了多少 國家機密

07年7月，用每股720便士共9.7億鎊（約30億坡元）買下巴克萊不足2%股權，後再加供股。坡網民說是打算助他收購荷蘭ABN，成就全球第六大市值銀行。後事如何？巴克萊輸了給皇家蘇格蘭和比利時FORTIS聯手的財團。雷曼之後，巴克萊更差點被國有化以免關門。淡馬錫最後在08年年尾以每股47.3到190.6便士之間，即24年來的最低位止蝕離場。保守估算虧了6億至8億鎊，或差不多10億美元！公務員不諳商業世界的爾虞我詐押錯邊，止蝕時間也拿不準，09年年中巴克萊反彈至260便士了。

又是07年，淡馬錫以23到24美元一股，共49億美元買下美林證券9%股權。08年再用34億美元供股。09年1月，美銀用每股29美元換股價買下美林。淡馬錫如此時離場會有微利，但美銀股價由換股時大約12美元，一路走低至3月初的3.1美元！5月份公報最終要斬手離場，外間估計虧了30億到40億美元！

看到這裏，大家或會問到底實際虧了多少？對不起，淡馬錫沒有告訴你！按當地法例，她有特權，只交出核數摘要就可，國家機密也！星洲傳媒全為政府喉舌，坡人只好網上大力鞭撻但也莫她奈何！

細看她的財務摘要，資料不全是第一問題，更利害是所有投資在資產表上沒有按時按市價估值，即贏輸不會反映在公司損益表上，而是通過股東基金的增减來過賬！

簡單點說，是兩盤數，大數記錄了淡馬錫佔大股的各家公司如星航（55%）、星電訊（54%）、星電力（100%）、星港務局（100%）等的實際資產和盈利。海外和其他投資炒買則形同小金庫，賺蝕都不用報在收支表上，全放在股東資金賬上就可，詳情只有財政部和李家知道。

你會問：人家不是說每年有17%平均回報嗎？不是也有說投資組合每年年底市值多少嗎？有！但，第一，投資組合總值回報報告沒有被核數師審核。第二，有至少兩個不同的處理報告方法，計法也跟一般投資基金大不同，讓人墮入濃霧中。

09年3月年結，淡馬錫的投資，總市值是1300億坡元，較08年的1850億跌了550億坡元，比上面兩個主要失利的數目還大。11年回升至1930億坡元，看似全部收服失地了！但這不是正統的基金淨值或報價概念，而是投資總值，即沒有剔出新投資的資本金或借入貸款。哪到底是她的虧本投資返回家鄉？還是政府投入新本金或舉債來買入新投資，「發水」令總值回升呢？到底股本或公司投資淨值增加了多少？就是因為她只提供摘要報告，資料不全木宰羊了。

那17%平均回報也是差不多的「發水」總值回報概念。2011年該年的一年回報有4.6%，十年平均是9%，都是沒有剔出非股東的權益如銀行和其他債權人所借出的資金。而在另一頁的報告，淡馬錫就用上所謂「財富增值架構」。這就較近似正統的回報計算方法，就是剔出實際投入的資金和最低要求回報率或成本。

按此計算，09年是虧了681億坡元（不是550億）！2010年只賺回418億，而11年又再虧去88億！而10年內共虧去了55億坡元！這些在內頁的數據，跟她重點宣傳的17%、4.6%或9%的增長，實在南轅北轍！

有意無意 誇大回報

其實淡馬錫的成功，不是她投資有道，而是星洲政府在上世紀90年代把上面所說的幾個成功的國家商業項目，以低價轉讓到淡馬錫身上而已。特別是星電訊在93年私有化，注入淡馬錫並上市，淡馬錫所持的投資額，一年間就由150億坡元左右跳升到差不多700億坡元。這是典型的低價注資轉讓，有意無意間把公司回報率誇大了。

去年也有關於樟宜機場公司化的報道，星政府擬把樟宜機場以33億坡元轉讓給淡馬錫，但樟宜機場09年一年的盈利為2.3億坡元，資產值也有72億坡元！33億作價確實非常相宜却令人質疑。

政府介入市場，應局限在市場失效時讓政府來糾正，雖然也沒人能擔保能改得來。主權基金搞投資，就完全不是這個概念，是與民爭利。加上投資投機市場風高浪急，實更非官員所長！

最怕是政府為面子，以機密為由，收起重要數據。當市民血汗錢失利時，又以不同會計手法來掩飾， 更可能是利益輸送的溫床。

淡馬錫投資海外虧大本，主政者為時任首席行政官何晶，即總理李顯龍太座，09年10月讓位只作董事。本年2月再有星網民質疑她的資歷和當年任命準則，結果李顯龍發出律師信要該網站編輯道歉，否則告上法庭，這在星洲平常不過。我們怕主權基金虧錢，更怕道破國王新衣的小孩，今天不容於星洲，他朝也不容於香港。

中電賺盡之謎， 信報 2012年1月13日

兩電加價，月來都是集中在兩電按管制計劃協議賺盡，無視社會責任。政府更是置身事外，一時說沒權干預，一時又說行會成員沒有通過，人人大聲推責！上周更有建制派議員在立法會內會上反對引用《特權法》要求兩電交出更多數據，直是叫人氣憤！沒有數據，怎去分析？公共事業是壟斷行業，無競爭者，何有商業秘密可言？ 

2008年簽下的管制協議，其實應正名為利潤保障協議！協議中的「准許溢利」為固定資產回報之9.99%。如是再新能源的資產，該部分更可提高至11.1%。換句話說，資產愈多，就可加價賺更多。中電（002）也老實得可愛，在2010年年報上直言，雖然成本上升，本港利潤仍舊保持增長，是拜過去不斷投資，資產加大了所致。獨巿壟斷，利潤保障，真個天下無敵。


加大資產擴加價空間

 中電年報資料較電能（006）詳細得多，爭議也大，今次先談她吧

。中電五年來沒有增加任何發電機組，產能發電量也無加大，一直都在8888兆瓦水平。扣除每年的資產折舊，固定資產值理應下跌，即沒有空間讓准許溢利加大或讓中電申請加價。但這五年間，中電每年的資本開支，即投進廠房和發電機的都是70多億元。當中有90億元是為青山發電廠加建減排設施，其他就是增加了5個總變電站，585個副站。减排是政府要求，環保所需，但其他的開支是否物有所值呢？ 

這個就是政府的責任！在管制協議中已賦予政府權力來審核中電的發展大計。按協議的附件三，每年10月就是基本電費檢討之時。首先要看的，就是來年的發展投資大計有無改變，投資是否合理，然後把投資計劃報上行政會議審批。這個程序直接影響了基本電費的檢討。投資大計不合理，政府可不批或要求投資額向下調，加價壓力就降低了。政府和行會成員之說，是講大話還是沒有執行合約條款呢？ 

在此也要一談，電費分為基本電費和燃料附加費。後者是按市場燃料價而定，中電有權全數要消費者承擔，政府無權干預，但前者就有上限，每年加幅如不超過5%，就不用行會審批，有超過者就要了。今次中電基本電費加幅，三次的方案都不超過5%，但加上燃料附加費，第一次的方案的總加幅達9.2%！行會議員說沒有看過或批准過今次加幅，也言之成理。但你們在此之前，有否看過他的發展大計，是否胡亂投資，增大資產來提高加價空間。 

那麽，管制協議下又有否監控投資的機制呢？當然有，第一個就是每次政府的審批。協議要求的資料也是挺多的，但審批的人能否把關就是另一個問題。審錯了，帶來過剩的發電機械和產能又怎辦？ 

第二個機制就在附件七中，新發電廠房投產後，政府要按當時的實際用量，評估該新廠房的產能是否高於市場需求。如是過剩者，就不會被全接納為「可計算准許溢利的固定資產」。什麽是「不全被接納」？就是該過剩廠房50%的總建造和利息成本還可算為合格可帶來准許溢利的資產，而以後該廠房50%的借貸利息開支，也可算作成本。 

看到這裏，真佩服中電的談判技巧。我估計的對話是：「當天我中電算錯，但政府你也看錯，損失一人一半吧。政府也覺沒問題，加價來讓市民承擔可以了。」另外就是所有再生和天然氣能源發電項目，是不受這附件七約束。政府是鼓勵環保，但在投資多少就可收回多少的機制下，可會又是叫人盲目投資的誘因呢？ 

中電最後的總加價幅度是4.6%，是把基本電費加幅由原來的5%的降到4.2%，但燃料附加費就由第二個方案的2%加回最初的3.7%。中電再估計跟政府的差餉官司會得勝，然後把全數差餉退款給用家，令整體電費加幅降到4.6%，但這只是一次過的。再者，如官司輸掉，就沒有退款，加幅就會回升到8.46%了。

穩定基金未惠及市民

這個除了是數字遊戲外，也帶出管制協議中「穩定電費基金」運作的問題。按協議，如電費過高，令固定資產回報超過9.99%，多收的是不會在下一年退回客戶。而是放到一「穩定電費基金」中。再以1個月港元同業拆息率計算，撥一小部分到「减費儲備」。中電才再從此「减費儲備」在下一年退回客戶。按現在1個月港元同業拆息0.4%不到，即要250年才退完。 

但如中電每年的准許溢利不達9.99%，中電就可馬上從穩定電費基金提取不足之數。今次中電把基本電費加幅降到4.2%，就是在减低來年投資和成本之餘，再準備在此穩定電費基金提取1億元。中電在運用此穩定電費基金上有優先權，也能理解，不讓電費大上大落也。而在2009年和2010年，中電已先後提取1億元和1.5億元。2011年上半年更高達8.4億元！但在現今低息環境下，能真正退回給用家的真是慢和少得可憐。明明是多收，是客戶的，就讓人拿去作了利潤補貼。 

上面只是按中電年報得出的數字和分析。內裏很多資料不全，如最重要的發展計劃。真不明白有議員為何只空叫企業良心口號，而不要求企業拿出實際數據來作客觀分析，何來專業？說到底，靠政府監管，從來沒有成功的！正道是開放市場。以本地市場的成熟和規模，不是難事。電訊業已是明證，連國內也電網分家，論點很多人談過，不用再贅了。

拆解電盈商業信託 － 信報 2011年10月24日

上月尾， 電盈宣報準備分拆旗下的電訊業務，以商業信託形式在港招股上市。本年初和黃也是以商業信託分拆碼頭業務出來，遠走星洲。當時筆者認爲商業信託對小投不公，和黃走星實不足惜。今次電盈爲消除港交所和小投疑慮，來個創新的股票合訂單位結構 (share stapled units)而獲通過，果真有益有建設性。誰說香港資本市場落後於人？ 股票合訂單位這名稱看似複雜，其實只是把商業信託的單位和有限公司的股票捆綁在一起上市，並不可分拆獨立買賣也。哪這是賣燒肉搭舊豬頭骨的花招？還是肥美的雞鵝雙拼呢？

先看電盈怎樣重組及分拆旗下最賺錢，也是地産外，唯一賺錢的電訊業務。電訊業務包括電盈下面由各子公司經營的服務和品牌，有本地電話， 本地數據寬頻（網上行），本地流動通訊（PCCW MOBILE），國際電訊零售及批發，相關器材銷售和國內投資等。經重組後，上面各子公司的股權均會轉移至新成立的‘HKT’有限公司，而HKT的股權亦會全數轉移到新成立的商業信託，‘香港電訊信託’。

重組後的三併

重組完成後， HKT和電訊信託兩者會捆綁一起，以一比一比例，分別發相同數目的股票和單位一同上市。就是說，前者的股票和後者的信託單位，是捆綁一起賣賣，投資者只可買雙拼，就是買一單位電訊信託加一股特定（挂了鈎）的HKT普通股，而該挂鈎股票會由信託的託管人經理代爲投資者持有。賣時也不能分而售之。其實這結構嚴格來說是三拼，因還有一有投票權的HKT優先股被‘合訂’（‘釘’）在信託單位上，直接由投資者持有， 讓投資者作持實質業務HKT的直接股東！

今次港交批准商業信託上市，第一個考慮就是維持了百份之50加1票這簡單多數勝出的投票和控股機制。在星洲那邊，掌實際業務的信託管理經理人，也是大股東全資擁有的。就是他不稱職或偏幫大股東，小投們要集齊超過百份之75單位擁有人的票數才可把他罷免。我們的規定，就是避免了大股東以小控大的不公情況。

那麽，雙拼制度又如何保障小投呢？簡單來說，就是把現行的上市條例利用捆綁上市一著，用在上市的HKT有限公司時，也用在原本不受條例規管的電訊信託和大股東派出來的經理人身上。而小投們作作爲HKT的直接股東，也能更容易監控管理層。

助小股東監控管理層

第一，小投可直接參與持實際電訊業務的HKT股東大會。如沒有雙拼的安排，按星洲做法，小投們只可參與電訊信託的單位人大會。但各業務子公司的股權是由經理人所持，小投們又不是經理人的股東，就無權選任他的董事和利用股東大會過問HKT的業務了。

第二，HKT 和託管人經理的董事必需完全相同。這就變相讓小投們選HKT董事時，同時也選經理人的董事局成員。

第三，HKT的股東大會和電訊信託的單位大會必須同時或連續舉行，表決議案要相同或儘量相近。每個投資者在單位大會和股東大會的投票也要一致，而託管人經理代小投所持的普通股，也要按小投的意願去投票。這就確保了兩者議決相同，各投資者的意願能確實的反影在業務上，避免了大股東利用自己的經理人出賣或不顧小投的利益。

第四，現行上市公司的收購守則也可用在HKT 上。經理人無權私自賣出手上代小投持有的HKT普通股。有人要收購時，對像是HKT而不是信託。而信託本身只能投資於HKT。任何收購都要以HKT 公司名義進行，即交由所有HKT大小股東按上市條例來定斷。這就避免了經理人自把自爲或大小股東有利益衝突而無解決辦法的情況。就如上次談星洲的Citysprings, 竟可在大股東淡馬錫的推動下，先斬後奏的到澳洲花上11億澳元搞收購。

當然現行上市條例在保障小投利益上，不是萬能，也有很多不夠之處。但總比星洲的做法先進吧！

最後，今次上市對電盈有何好處呢？第一，當然是把賺錢的電訊業務分拆出來，讓股價如實反影業務狀況，不爲其他還在虧本的業務（如NOW和MOOV）拖累，是好事！今次招股，如這新的電訊信託（或新的HKT公司）市值按最後招股定價計算不能達到286億，就會取消。這已高出整間電盈在公告前的238億市值超過20%了！

現在招股價和減持額還未有定出，一切看市場反應。電盈會保留最多70%或最少55%此新電訊信託的股權，集資額會在68億和100億之間。善玩財技的電盈管理可有後著？如集資得款爲78億或以下，全數金額會歸於電訊信託，全數用作減債之用。但如最後招股價理想，收款超過78億的話，超出的就全歸原股東電盈所有。又是7.8 BILLION？條數怎算出來？真木宰羊，現在的文件沒有公報。

查電盈利用內部資産買賣和轉移，把電訊業務賣給HKT，已收了HKT和電訊信託的新股票和單位作代價。現在即是說如上市招股價理想，先前我是賣平了，要再多收一筆補數。其實在此情況下，電盈所持的新股票已相應升值。會計師可在電盈的投資儲備賬上增值。但此無現金收入，對盈利也無貢獻。故就在賣資産過程中，電盈除了收得HKT的股票和信託單位外，還收了HKT發出的一PROMISSORY NOTE票據。電盈就是按此票據，可再在招股定高價時，再收一筆現金，實是高著。但此美點雙拼要等她的招股書出來才可一窺全貌了和研究了。

爪王放貴利帶給內銀改革迷思 - 信報 11年9月29日

記得小時候，家母有做義會，一班街坊成立私人銀會，定期儲蓄，會錢交由「會頭」保管。義會按時標會，讓有需要的「會仔」向義會借款，暗標投下願付的利息，價高者得。

這類民間借貸，類似一個行業或公司內的儲蓄互助社，但就沒有什麼合約或法律保障。有借款人一走了之，也有會頭濫收費用，甚至行騙夾帶私逃。

隨着金融業不斷發展，78年港府解除外資銀行來港經營的禁令，這類不受規管的民間金融才日漸式微。

爪王冒起 利息豐收

早前本報報道江蘇泗洪縣石集鄉的高利貸活動，造就該人均年收入1萬多的小貧困縣成為「寶馬鄉」。但5月中，有會頭「走佬」令小民血本無歸。溫州外國名車多早有所聞，泗洪縣還是第一次聽到。

筆者7月23日剛好在內地看到央視13台關於「寶馬鄉」的報道，真大開眼界（看完後就是動車在溫州撞尾的新聞了）。

這類高利貸根本就是龐茲騙局。內地利率還未開放，存款貸款利率為人行行政決定，反映不了市場需求。一年期存款利率3.5厘，7月份居民消費物價指數比去年升6.5％，如以此為通脹約數，實際利率是負3%了，而農村的指數升幅更是7.1%，即負利率3.6％。

中國人愛儲蓄，不單止是傳統文化，更是因為社會保障不佳，而要為老來作好準備。存錢到銀行，不就是等貶值和津貼銀行的大客戶大國企嗎？有人看準這點，就以月息3到5厘在民間集資，當地稱為「放爪子」，全民為之瘋狂，放錢給小爪子，一年複利接近8分呀。

小爪子以月息10厘放給上一層，賺了一個對開。爪子門層層上繳，利率逐級遞增，一路直到頂級的爪王，貸給最終用家的可高達50厘，是以月計，真是天文數字。 坐擁上億數簿的爪王有十幾個，上千萬的有幾百，底層爪子就更多如沙數，手上「資產」介乎200萬到500萬元之間，各爪子爪王利息收入豐厚得算不起來，怪不得名車賣得那麽好了。

但利大本無歸。5月中，其中一個爪王石國豹突然失蹤，村民損失過億。調查說有名車店是他開的，錢是去了他的地產公司還是他處，無人知道，但這只是冰山一角。小小一個泗洪縣就有170多家地產發展商，更有遠在非洲的出國同鄉越洋集資。

大銀行忽視中小企

錢有用在房地產，也有貸予不能到銀行借貸的地方鄉鎮中小企，但更多是買了名車，拿到國外，拿到賭場去。就像龐茲局一樣，新債養舊債，起初每個參與者都賺了高息。但一朝新錢不再，或生意資金回不了籠，整條資金鏈就斷裂了。

據央行溫州市中心支行說，上半年底溫州民間借貸規模約1100億元，比2010年6月大增300多億元，有八成九家庭和接近六成企業參與，平均利率24%到25%。那門子生意有30%的回報來付利率呢？不過來借貸的不是走投無路，就是苦無借貸之門者，風險何奇高。

最近中央下令收緊銀根，打壓地產，開發商和其他民企首當其衝，非要跟爪王們融資不可。但其實，內地銀行一路也不重視與民企，特別是中小型企業往來，故江浙一帶的民間金融都特別發達。

你或者會問，為何內銀不愛幹中小企貸款？人行不是辦了多場研討會，要求內銀大力發展嗎？事實上，的確是有銀行成立了中小企業務部，但只是敷衍人行，客戶都是原來的企業客戶，把較小型的撥過去就是了。

歸根到底，是改革不深，利率為行政管制所致。全國各地放給企業的貸款利率都是劃一的，後來逐步開放，可上下浮動，但也只是下浮10%，上浮70%，這已是7年多前的事，幅度也反映不了不同企業的實力和信貸風險。

官價利率，一年是6.56%，就是加到11.1%，跟溫州市場價也是嚴重脫節。對銀行來說，貸款給國企，省企和大民企，風險都有保障。中小企借貸，金額少，業務瑣碎，利率如不能提到合理水平，為何要貸呢？

換個角度，對大企業來說，任我實力如何強勢，貸款利率跟隔壁的阿二阿三也是差不多，又減低了他們正常融資意欲了。

利率不開放，不讓市場作主，帶來浪費，如太低帶來胡亂投資、民間儲蓄離開正式金融體系等，不用多說了。還有另一種浪費，就是造就了員工的尋租找着數行為。

存款利率管制，各大小銀行無法以市場價格來競爭存款，利率也反映不了不同銀行本身的風險。對各大存款企業來說，如何分配存款就得以非市場手段來決定，由主事人看哪家銀行的特別服務最貼身。

利率不開放阻礙發展

內銀一般都有非常專業的存款營業團隊，跟企業的財董、財監關係密切，如同私人銀行家一樣。定期高桌晚宴娛樂不用多說，還有專業家務助理，由奢侈品行情到幫助客戶子女出國留學都要一力承擔。

企業高層有額外享受，銀行員工也有存款佣金，羨煞本港同業之餘，其實是存戶變相津貼了他們。

翻看資料，人行逐步開放利率始與96年。對，15年了。開放的只有同業間拆借，債券票據貼現等，貸款利率花了6年擴大上下浮幅度，但仍不夠。存款利率更是不開放，外幣除外。人行最後的「利率市場化介紹」原來已是7年前的事了，太慢了吧。利率不開放，沒有競爭，對銀行的息差和盈利是保護和保障［，其實只是益了中間人混水摸魚］。但在巴塞爾III的新監管下，競爭只會愈演愈烈，保障不可能長久也不是好事，有機會再談。