Tuesday, July 28, 2009

o靚模之亂 - 卷二

浮雲五年,o靚毛兵起會展,亂我香江大地。有信報論壇老餅電車男多人,廢寢忘食書而記之,特摘錄如下:

毛魔曾曰:
中華兒女多奇志,不愛紅裝愛武裝
牢騷太盛防腸斷,風物長宜放眼量

正是 數老餅,'昅’o靚模,還看今朝!


2009年07月24日 10:23 網站編輯
東亞運65火炬手「o靚模」榜上有名
《頭 條》:為迎接今年底在港首次舉行的東亞運動會,港府下月廿九日起,舉行一百日倒數活動及火炬接力傳遞,六十五名火炬手來自不同界別,大部份是現役或退休運 動員,亦有歌星藝人,剛在書展推出寫真集的「o靚模」蔡穎恩(Evelyn)(見圖) ,亦以贊助商代表的身分,入選火炬手之列。

eddie31
因為冇奧運咁"有面", 闊佬愛國大老富豪二代冇興趣玩, 運動員至有份, 唉 7月24日 10:39

遊民
十一國慶搵埋全體o靚毛表演助興啦...做埋公能組別...特區政府都昂吓昂吓... 7月24日 11:38

曾偉眠
國家已落實派出「老毛」的神主牌,去制衡香港「,o靚模」的火炬,問你怕未? 7月24日 12:08

米曹
洞元帥,又要改改口號了。特區兒女多奇志,不愛老毛愛o靚模老毛都激到番生,大喝:吾不欲觀之矣! 7月24日 13:01

米曹
己丑年老番七月,大暑之日次日,竟見有米氏和眾信壇老餅妖言惑眾,亂我東亞大會。浮雲大懸長遂急召霍代議士,同氏宗親家醜捉鬼敢死撲滅公,偷吟老毛隔代貓紙贈柳亞子東亞先生語之曰:“雪糕太盛防肠断,o靚模靚宜放眼量"上哎你不宮頓時鴉雀無聲,天狗回歸,風雲驟起,日中帶雨,浮雲大驚,衝床下大哎下哎你不。忽見o靚模大姐與其宅男奇兵從天而降,撒下會展拿來日昨驕陽下派剩但餘香不絕雪糕萬支與鮮奶兆升。甘露哎你不宮大地,再生東亞火炬。眾宅男宅女一嚐甘香,莫不走出虛擬斗室,重見太道光明。由此每日起床雞啼以先,仿晉人陶況運磚,學馬其頓人長跑四十公里加二,[好能早到會展排隊搬冩真而不倦,窮追靚模也不喘也。] 史曰o靚模維"身"變法,天狗助你浮雲中興。老毛老餅皆不能御,告老歸田可也。此事,堪記之,頌之!千秋萬世間傳頌。 7月24日 14:04

李思行
米記,原來o靚模是“救苦救難”的化身!哈哈。 7月24日 14:21

深挖洞
哈哈,米曹兄,有分教:香江代有o靚模出,各誤宅男百餘皮。今晚半球稍歛,宅男豹隱,等在下入場捧吓平叔場先。 7月24日 16:15

achiever
老毛奸淫民女的数目会少吗?区区o靚模他怎会放在眼内?绝对的权力导致绝对的腐化... 7月24日 16:23

米曹
宅男無處不在,長短火鏡頭大炮如影隨形,洞元帥深入虎穴,真港男也!但務請小心敵軍閃燈炮火,否則不幸被攝入鏡中,洞嫂定興問罪之師.到時兩頭戰線,末將和衆信壇護法也欲救無從.順帶信壇問侯予平叔,預祝洞元帥凱旋而歸! 7月24日 16:31

eddie31
遊民兄,唔好亂up,此前已經有請班英皇偶像煲呔造勢大會唱情歌的先例,小心比你up中真係出呢招 7月24日 17:28

深挖洞
向米曹兄 報告:昨晚書展夜場虛冚,冇o靚模,宅男仍不少,陷身三樓,飽嚐購慾,平叔都不撐了。勾留至午夜,在深嫂詐型之陰影下,只購了25本,關心國事的壇友,可留 意鍾祖康"中國,你憑甚麽?",仍鞭鞭有力,中譯洋人所著之"中國無法偉大的50個理由"和早前壇友介紹的中國非洲大布局,歷史小說"大明王朝"筍價 228全套。8月不愁悶了。 7月25日 11:02

o靚模之亂 - 卷一

浮雲五年,o靚模兵起會展,亂我香江大地。有信報論壇老餅電車男多人,廢寢忘食書而記之,特摘錄如下:

2009年07月22日
香港書展今天揭幕
一年一度的香港書展,本年踏進二十屆,今早九時揭幕,在灣仔會展舉行,為期七日。今屆書展新增「英語世界展區」和「多媒體區」,推廣最新英文書籍、電子書籍及網上出版。貿發局表示,會在另一樓層為少女模特兒設簽名區,亦不建議她們到其他書攤宣傳。

回應:

曾偉眠
正所謂中共有老毛,香港有o靚模,YEAH! 7月22日 10:04

深挖洞
未來史書摘錄:浮雲五年夏六月,風雨方止,天狗食日,o靚模蜂起,宅男為之狂,書展紛擾不安,時人稱之曰"o靚模之亂"。 7月22日 11:58

網站編輯
一連七日的書展早上9時開幕,至中午已有過萬人入場。開幕兩小時已有數百人排隊,大部份都是年輕人。他們表示,希望買藝人出版的書籍及索取偶像簽名。 7月22日 12:21

深挖洞
再記一筆:有八卦之士深挖洞,見o靚模之亂起,投滑鼠太息,或問曰,o靚模足養目、梳肝、消暑、旺市,又何足嘆?深挖洞曰:夫o靚模者,蓋姿色薄具,學無所成之 輩,輒讓半球,以出於位,然宅男通宵達旦,求一位親炙之,不吝傾囊市其肉照。吾非嘆o靚模,嘆宅男何其多矣。宅男苦多,港女不得其偶,則社稷絕其後,吾雖廣 積糧,猶恐過不得世也。聞之者鹹稱是,俱大憂焉。太史公曰,紂王用象箸而箕子怖,深挖洞氏見肉光而先天下憂,有古人之風也。 7月22日 12:27

米曹
洞兄定非宅男,何以感慨如此,憂至此?但既已殺退天狗,前又翻抄獅子錢莊,何不乘勝前進,再下一城!實不相瞞,不才不讀詩書,更怕與人摩肩擦背,白流汗水。是故每年書展,定必避於斗室,以防人笑。今聽洞兄一席話,矛塞頓開。已爲君雇來長短火大炮十台,菲林 SD CARD萬箱,勢張O靚模正法。箭在弦上,只等洞兄一聲號令,光復可期!去前看到今天信報林行止作品集全版廣告。銀行過數,傳真定單也有折扣,又何用親赴沙場? 7月22日 15:08

深挖洞
米曹兄此言,勁中吾意,可殺入會展,盡啅o靚模,庶幾亂象可平。只恐宅男圍之如鐵桶,兄未及發放港男魅力,已被踏成米餅矣。 7月22日 15:26

米曹
洞帥果然高見.爲保賤命,都是留在斗室,歎歎空調,做回電車佬好了. 7月22日 15:30

隨意
米曹兄看來是‘有賊心無賊膽’啊,哈哈,開玩笑了,希望不要介意, 7月22日 15:36

米曹
正是窮心未盡。。。。。隨兄閱人準確,又熟讀迷債拳步,望能把金融大賊早日正法. 7月22日 16:05

深挖洞
米曹兄,不才思得一計,容不才鳴金開路,大喝"中環賓架米曹在此,誰敢一戰?",宅男覩兄龍鳳之姿,必自慚形穢,掩面大哭退走,眾o靚模見兄玉面虎體,才比子建,貌賽潘安,定然喪冧,群起欲o搭兄,兄且戰且退,會展可保太平! 7月22日 16:18

米曹
有權參選立法會金融界別的如寶BABY 才可冠號賓架。我只是東涌小小一個櫃檯員,怎能以下犯上。不才不讀詩書,怎能去書展暴短人前。更無戰鬥能力,未戰已敗。洞帥都是另覓高人壯士。信壇兒女多奇志,不愛O靚模愛武裝。洞帥光我老餅文化大業,可不遠矣。 7月22日 16:43

米曹 應是"不愛o靚模愛靚書"才對。都話我不讀詩書,才疏學淺。 7月22日
17:09

深挖洞
唉,米曹兄,我哋呢挺老餅,都真係要等淘汰了。 7月22日 17:48

Thursday, July 23, 2009

貸款背後 - 信报 July 23, 2009


今天讀官方的《中國日報》香港英文版,有一段溫情專題報道。

一對五十多歲的外省民工夫婦,在北京地鐵工地一起工作多年,他們所屬的鐵路建築隊終於給了他倆一個十六方米的臨時私人住房。兩口子開心不已,自己動手把上下格床改為雙人床,貼上「我愛你」的浪漫海報,以解多年在同工地但異床異夢之苦。文章寫來有血有淚,絕非歌功頌德的黨八股。

內地大城市進入小康水準多年了,原來這才是該建築隊第一批共三十間有私人間隔的宿舍,其中十間是給已婚的。沒有私人空間,內地調查指出,70%民工因沒有性生活而情緒低落,20%要召妓解決。全國有二億二千萬民工離鄉工作,90%是十五至四十九歲的壯年男女,問題可真不小。

上面只是經濟高速增長背後低下階層分享不到成果、貧富懸殊的寫照,也不用看什麼堅尼系數了。上周人行才公布6月份金融貸款總額,上半年增長為75000億元,早已超額完成年初定下來的5萬億元全年指標。但數字背後,除了最低階層生活還待改善之餘,所謂「適度寬鬆」的貨幣政策又是否惠及實體經濟?答案是不少人都認同「保八」沒問題之餘,卻反過來擔心樓市和股市是否又形成泡沫了。

銀行忽視中小企全球皆然

且不談樓股,內地銀行大部分都只注重與國企的生意。民營企業絕不是她們要開發的客戶群,這對經濟發展不是好事。就以民營企業和經濟發達的浙江省為例,按新華網報道,省政府主導的投資在1月至5月增長31.8%,但民間的就只有8.2%。銀行追逐大企業的業務而忽略中小企,全球皆然,在計劃經濟下,借錢予國企更是無風無險。政府主導的專案又是否合乎經濟效益?還是全都是大白象?真要時間來證明。不過,從實際的業務接觸,上半年特別是第一季度,國有大行真是壟斷了對大型國企的借貸業務,加上政策的傾斜,內地美元供應充裕,他們甚至可以已低於國際價格即倫敦同業拆息批出貸款。外資銀行和內地商業銀行因而要慘淡經營。但這樣低息得來的貸款,價格被扭曲,被人為地降低了,企業會否用得其所?還是容易來之,胡亂用之,這是經濟學的基本問題。

在銀團貸款方面,按《基點》統計,上半年亞太區整體較2008年同期下跌了53.6%至620億美元。中國由於適度寬鬆的政策,反升了47%至接近200億美元,但其中很多都是政府主導的基建專案。最觸目者,就是中銀以人行價下浮10%奪得港珠澳大橋三十五年220億元人民幣貸款的包銷權,是政策貸款了。內地很多地區的基建還是落後他人,也真希望這些基建真的有利民生。

銀根沒有走出銀行體系

在香港,上半年銀團貸款量下跌32.3%,其中一原因當然是本地銀行收緊信貸,特別是對二三線企業,但只要是藍籌企業舉債,各大小銀號都會熱烈捧場,否則,燈油火蠟由誰來付?成功的銀貸有和電(2332)、恒地(012)及大酒店(045)等,但也有不少大型項目被四大行的香港分行獨家拿去了。財力和流動性都比人強,再來價格非常進取,沒辦法了。這也看到內地資金充裕的威力。

最後也要談談,內地75000億元人民幣新增貸款中,有超過11%,即接近9000億元是票據貼現,其中有很多根本就是打空轉,讓企業炒作利率差價賺錢,就是說有部分銀根根本沒有走出銀行體系外,遑論用來建設實體經濟了。什麼是票據貼現?就是以貼現形式買賣由銀行承兌了的商業票據,即國際上的Banker's Acceptance,這是正常不過的貿易票據融資貸款(雖然在香港不流行)。企業又如何套利?這又涉及到內地利率還未完市場化的問題了。

內地1996年銀行間同業拆借利率開放,商業票據的貼現率後來也可按市場自由浮動,只要不超過人行定下的基準貸款利率即可,這是1998年的舊事。但一般的貸款和存款利率,還沒有市場化,是人行規定,雖然有上下指定浮動的空間。

適度寬鬆去年年底開始,銀行的貸款增長上限撤銷了,存款準備金下調,流動性大增。市場利率包括銀行承兌滙票的貼現率不斷下降。低谷就在本年第一季出現並低於半年期的存款利率(人行在去年12月後沒有再調低存貸利率)。企業只要把定期存款質押予銀行作為保證金,要求銀行承兌自己發出的滙票,再與他人或系內公司合作,把該滙票拿到另一銀行貼現就可套取利差。整個流程又可迴圈操作,這樣金額可愈滾愈大,獲利也愈多。

對客戶經理來說,好處當然是既拿得存款業務,也可取得幾乎是零風險的承兌或貼現(即貸款)生意,客戶經理也不用深究該滙票是否真用來支付貿易款了。這對不能爭取到大型國企生意的分行特別吸引,因為貸款予民企或其他較小型的省企或市政府企業的風險,她們實在是計算不來。第二季起,不小商業銀行的管理層終看到這對銀行本身的資金頭寸安排有很大壓力,隨時虧本,在3月份起就不在鼓勵這業務,除非是老客戶而又是實實在在的替真實貿易作融資的。不過,國有行的反應就慢了點,在4月、5月才行動。

這是利率結構和市場化的問題,人行要用上時間來解決了。

解讀內地統計數據,真是困難非常。上面只是上半年小小的回顧。跟內地的同行談天,他們最愛談和比較誰的人工高,住房大。不要以為他們人工一定低於我們,一個有數年經驗的,房子基本要求是一百數十方米以上,羨煞港人;但民工們有十六米已是滿心歡喜。

內地銀行壟斷了大型企業的生意,我們爭不過來,都改變策略,主力幹民企和結構性項目融資了,內地企業和銀行就是需要香港同業在這方面的國際金融經驗。二地背景和優勢都不同,我們不能在價格競爭,就在知識上進取。生活內涵和質素也不一定以房子大小來定斷。

Tuesday, July 7, 2009

銀行理虧 應全數回購迷債 - July 6, 2009

筆者第一和第二篇在《信報》發表文章都是寫迷債,至今超過半年了。先有新鴻基證券和凱基證券百分百退款予苦主,現有中銀賠償60%的建議。雖在法律上沒有判決誰對誰錯,也說明了理虧在何方。

從一開始,整個銷售安排都是隱瞞着迷債的真正結構,怪不得到現在,還有很多人包括財金官員都認為,如雷曼不倒,天下就無事,況且雷曼當日還是A+評級的。先讓筆者再簡單的解說這批迷債來糾正誤解。

其 實,迷債真的是一批公司債券,但不是由雷曼發行的,而是由那間空殼公司Pacific Finance 所發。雷曼並無給予擔保,法律上更做到無任何股權瓜葛。一間空殼公司發債來做什麼?對不起!他們從沒有清楚地告訴小投資者們,只說小投資者借給它的錢還有 三A級CDO作抵押!有抵押,看來真不錯。

其實,它是用你的錢去買那些無實質資產作支持的 CDO。這CDO又是什麽來的?跟誰買?對不起!市場千變萬化,空殼公司當日不能作實告訴你,要待集資完結,把握到好時機才去買。這等同授權給它任買,只 要買的是三A便可。空殼公司每年給你五厘息(36系列),而三年後有無錢還,就看這批CDO造化了。簡單來說,這跟買高風險基金並無兩樣。現在大家都知這 些CDO是什麼了,原來還有很多都是雷曼自己發行的。也就是說,如CDO市場崩潰,就算雷曼不倒,小投資者都要虧本。最近大摩的精明債出事,就是如此。

轉移視線刻意隱瞞

只 看上面,你會買迷債嗎?一般人都不認識CDO,每年回報又只有五厘,根本不合風險回報比例,當然不會買!雷曼就來一招轉移視線,把產品來個包裝,就是跟小 投資者們買個credit default swap(CDS)。在36系列中,他先選了七間本地大銀行、大藍籌,說如任何一家出事,我雷曼就充公你們小投資者在 Pacific Finance 的債權,你就從我雷曼手上接過那家出事公司的債務。

這招真管用,使人覺得是在冒大藍籌的風險而收五厘息,頗吸引!其實,CDO 的風險從沒轉移,還是在小投資者頭上。但大家知否那些CDO的回報又怎會只得五厘?雷曼成功把高風險的CDO賣予小投資者,就只付那可憐的五厘息,而 CDO的高回報就保留給自己,奸狡吧?但這是商業社會,你情我願。要害之處是他們隱瞞了上面的安排。怎隱瞞呢?

在宣傳單張上,只有三個重點 大字標題:3年期,5厘息,本金與7大公司掛鈎;再加大備注:不保本,就是這樣。對於CDO的交代,真是小之又小,更在小標題上把它變為空殼公司給你的抵 押品之一,只在那些小字(fine-print)中才短短說出替投資者買CDO和CDO也是風險所在的事實。

就算在正式的銷售檔, Issue Prospectus 中開始的十多頁,都只是大篇幅談那七間大公司的背景、評級如何,七間大公司出事時小投資者會有什麼損失。對CDO的敘述,全在文件的中後半部,篇幅也小得可憐。這樣,你就先入為主以為迷債只跟七大藍籌掛鈎了。

又且看正式的銷售檔怎樣作最後的推薦,說迷債適合哪類型投資者(第11頁):

1. 滿足收定息者(講了等於沒講);

2. 對七大藍籌充滿信心者 (轉移視線);

3. 不介意未到期空殼公司也有權提早贖回迷債者;

4. 願意承受虧本風險者,而在七大藍籌出事或迷債被提早贖回時就最易虧本。

何時要提早贖回,其一就是CDO債務人不能依時還款予空殼公司。但這裏沒說清楚,更跟七大藍籌風險混在一起,胡混過關。這是什麼產品推銷策略?是否蓄意把真正風險埋藏?

筆者初看檔時,也不知CDO的風險並非賣回給雷曼,要一直看下去,看到放在附件中的CDS合約本身才知道,此風險還是留在小投資者身上。此合約又真是非常「專業」,即是全部艱澀英文,要行內人細心閱讀才能明白。筆者有一次跟David Webb 討論此點,連他也看錯了。

銀 行本身又怎去推銷?筆者一直從事企業融資,但多年前在上一間銀行工作時,也應零售部老總要求,幫他們向大孖沙們推銷類似產品。生意人重利錢,沒有兩三個開 的,都不會冒險;迷債只有五厘,我說不可能的。零售部只一路說這是藍籌低風險,正就是上面那幾個重點,還有叫我們打人情牌。我們不久就停止銷售,只因回報 不吸引,無人問津。

銀行有責任作盡職審查

不 過,就從無人向我們解釋過背後有CDO的安排。銀行有市務發展部和法律合規部,應是來支援作前線的營銷營業隊。為何當時無人能解讀迷債?是雷曼在刻意隱 瞞?是銀行零售管理層只追求佣金而不盡職審查和瞭解產品?還是一般商業銀行,特別是零售部,根本就沒有經驗和專業知識去理解日新月異的財資產品?銀行實在 不應單單提供一個零售網絡予投資銀行向公眾行銷。

在資訊永遠分配不均的現實下,銀行有責任作盡職審查,提供公正分析予一眾缺乏這方面知識的 小投資者。今次迷債事件正正暴露了這結構性問題。求佣金利潤,沒錯,但卻沒有足夠專業知識和監管去制衡。銀行與客戶之間的互信已全部消失了。雖然筆者也是 從業員,但幫理不幫親,銀行不全數回購,說不過去。

有朋友問,三A的CDO,也是三A,跟一般的三A公司債有何不同?這個筆者去年也寫過, 這裡篇幅有限,不能再重複了。簡單的說,替公司評級,主要看他的生意前景,是實在的。CDO不是單一公司,是一個組合,有一大群債務人,除了看大經濟環 境,更看重的是這一大幫債仔之間每人的財務變動會否影響他人,又或加多一個債務人會否抵銷另一個的風險,從而降低整個組合的風險。這是統計學上的co- variance問題,也是基金組合投資的基本理論。

看似科學,實則很多時跟現實脫節。筆者賣過賭氣溫的天氣衍生產品,煤氣公司、滑雪場買 來對沖,但個個就是怕冬天不夠寒冷無生意,怎有人來接他們的「冷盤」?不也是一般的投資基金。但為何他們不是投資在財務,而是投資天氣衍生產品?理論上, 天氣跟財經產品上落的 co-variance 是零。把天氣買進基金組合裡,是絕對有優化作用的。數是這樣計,但此產品在港行不通,就是脫離現實,沒實體,風險真是計算不來。CDO風險,評級也如是。

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